Анализ и прогноз расходов

На данном этапе оценщик должен:

♦ учесть ретроспективные взаимозависимости и тенденции;

♦ изучить структуру расходов, в особенности соотношение постоянных и переменных издержек;

♦ оценить инфляционные ожидания для каждой категории издержек;

♦ изучить единовременные и чрезвычайные статьи расходов, которые могут фигурировать в финансовой отчетности за прошлые годы, но в буду­щем не встретятся;

♦ определить амортизационные отчисления исходя из нынешнего нали­чия активов и из будущего их прироста и выбытия;

♦ рассчитать затраты на выплату процентов на основе прогнозируемых уровней задолженности;

♦ сравнить прогнозируемые расходы с соответствующими показателя­ми для предприятий-конкурентов или с аналогичными среднеотраслевыми показателями.

Главным в отношении производственных издержек является разумная экономия. Если она систематически достигается без ущерба для качества, продукция предприятия остается конкурентоспособной. Для правильной оценки этого обстоятельства необходимо прежде всего четко выявлять и кон­тролировать причины возникновения категорий затрат.

Эффективное и постоянное управление издержками неразрывно связано с обеспечением адекватной и качественной информации о себестоимости отдельных видов выпускаемой продукции и их относительной конкурентос­пособности. Умение постоянно "держать руку на пульсе" текущих издержек позволяет корректировать номенклатуру производимой продукции в пользу наиболее конкурентоспособных позиций, строить разумную ценовую поли­тику фирмы, реально оценивать отдельные структурные подразделения с точки зрения их вклада и эффективности.

Классификация затрат может производиться по нескольким признакам:

♦ составу: плановые, прогнозируемые или фактические;

♦ отношению к объему производства: переменные, постоянные, услов- но-постоянные;

♦ способу отнесения на себестоимость: прямые, косвенные;

♦ функциям управления: производственные, коммерческие, админист­ративные.

Для оценки бизнеса важны две классификации издержек. Первая - клас­сификация издержек на постоянные и переменные. Постоянные издержки не зависят от изменения объемов производства (к примеру, административ­ные и управленческие расходы; амортизационные отчисления; расходы по сбыту за вычетом комиссионных; арендная плата; налог на имущество и т.д.). Переменные же издержки (сырье и материалы; заработная плата основного производственного персонала; расход топлива и энергии на производствен­ные нужды) обычно считают пропорциональными изменению объемов про­изводства. Классификация издержек на постоянные и переменные исполь­зуется прежде всего при проведении анализа безубыточности, а также для оптимизации структуры выпускаемой продукции. Вторая - классификация издержек на прямые и косвенные; применяется для отнесения издержек на определенный вид продукции.

Четкое и единообразное разделение на прямые и косвенные постоянные издержки особенно важно для поддержания однородной отчетности по всем подразделениям. На одном уровне отчетности постоянные издержки могут быть прямыми, а на другом (более детальном) - косвенными. Например, на уровне производственной линии расходы на отопление являются прямыми издержками, но на уровне отчетности по видам продукции они становятся косвенными, так как стоимость отопления практически невозможно разнес­ти по видам продукции (табл. 4.2).

Таблица 4.2. План производства и продаж отдельного вида продукции   Количество единиц продукции, шт. На единицу продукции, тыс. руб. Итого, тыс. руб. Продажи 12 000   3 000 000 ЗАТРАТЫ       Переменные затраты       Сырье и материалы 12 000   1 140 000 Электроэнергия 12 000   540 000 Зарплата основных рабочих 12 000   240 000 Всего переменных затрат 12 000   1 920 000 Постоянные затраты       Общецеховые расходы     445 000 Общезаводские расходы     .431 000 Всего постоянных затрат     876 000 Суммарные затраты     2 796 000 Прибыль 12 000   204 000

Таблица 4.3. Анализ инвестиций включает три основных компонента: Собственные оборотные средства Капиталовложения Потребности в финансировании J Анализ собственных оборотных средств включает: Включают инвестиции, необходимые для: Включают: получение и погашение долгосроч­ных кредитов определение суммы начального собствен­ного оборотного капи­тала замены существую­щих активов по мере их износа выпуск акций установление дополни­тельных величин, необ­ходимых для финан­сирования будущего роста предприятия покупки или строи­тельства активов для увеличения про­изводственных мощ­ностей в будущем   Осуществляется: на основе прогноза отдель­ных компонентов собствен­ных оборотных средств на основе оцененного остающегося срока службы активов на основе потребностей в финансировании существующих уровней задолженности и графиков погашения долгов в процентах от изменения объема продаж на основе нового обору­дования для замены или расширения

Величина собственных оборотных средств (в западной литературе при­меняется термин "рабочий капитал") - это разность между текущими акти­вами и текущими обязательствами. Она показывает, какая сумма оборотных средств финансируется за счет средств предприятия.

Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода

Существуют два основных метода расчета величины потока денежных средств: косвенный и прямой. Косвенный метод анализирует движение де­нежных средств по направлениям деятельности. Он наглядно демонстриру­ет использование прибыли и инвестирование располагаемых денежных средств. Прямой метод основан на анализе движения денежных средств по статьям прихода и расхода, т.е. по бухгалтерским счетам.

При расчете величины денежного потока для каждого прогнозного года можно руководствоваться следующей схемой (иллюстрирующей косвенный метод расчета ДП) (табл. 4.4).

Таблица 4.4 ДП от основной деятельности Прибыль (за вычетом налогов) Чистая прибыль = прибыль отчетного года за вычетом налога на прибыль плюс амортизационные отчисления Амортизационные отчисления прибавляются к сумме чистой прибыли, так как они не вызывают оттока денежных средств минус изменение суммы текущих активов Увеличение суммы текущих активов означает, что денежные средства уменьшаются за счет связывания в дебиторской задолженности и запасах • краткосрочные финансовые вложения   • дебиторская задолженность   • запасы   • прочие текущие активы   плюс изменение суммы текущих обязательств Увеличение текущих обязательств вызывает увеличение денежных средств за счет предо­ставления отсрочки оплаты от кредиторов, получения авансов от покупателей • кредиторская задолженность   • прочие текущие обязательства

Суммарное изменение денежных средств. Оно должно быть равным увеличению (уменьшению) остатка денежных средств между двумя отчет ными периодами.

Определение ставки дисконта

С технической, т.е. математической, точки зрения ставка дисконта это процентная ставка, используемая для пересчета будущих потоков доходов (их может быть несколько) в единую величину текущей (сегодняшней стоимости, являющуюся базой для определения рыночной стоимости бизнеса. В экономическом смысле в роли ставки дисконта выступает требуема: инвесторами ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования, другими словами - это требуемая ставка дохода по имеющимся альтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на дату оценки.

Если рассматривать ставку дисконта со стороны предприятия как само- стоятельного юридического лица, обособленного и от собственников (акци -онеров), и от кредиторов, то можно определить ее как стоимость привлече -ния предприятием капитала из различных источников. Ставка дисконта или стоимость привлечения капитала должна рассчитываться с учетом трех фак -торов. Первый - наличие у многих предприятий различных источников при влекаемого капитала, которые требуют разных уровней компенсации. Второй - необходимость учета для инвесторов стоимости денег во времени Третий - фактор риска. В данном контексте мы определяем риск как степей вероятности получения ожидаемых в будущем доходов.

Существуют различные методики определения ставки дисконта, наиболее распространенными из которых являются:

для денежного потока для собственного капитала:

♦ модель оценки капитальных активов;

♦ метод кумулятивного построения;

для денежного потока для всего инвестированного капитала:

♦ модель средневзвешенной стоимости капитала.

Расчет ставки дисконта зависит от того, какой тип денежного потока ис пользуется для оценки в качестве базы. Для денежного потока для собствен ного капитала применяется ставка дисконта, равная требуемой собственни ком ставке отдачи на вложенный капитал; для денежного потока для всеп инвестированного капитала применяется ставка дисконта, равная сумм взвешенных ставок отдачи на собственный капитал и заемные средства (став ка отдачи на заемные средства является процентной ставкой банка по креди там), где в качестве весов выступают доли заемных и собственных средств структуре капитала. Такая ставка дисконта называется средневзвешенной стоимостью капитала (Weighted Average Cost of Capital - WACC).

Модель оценки капитальных активов (САРМ - в общеупотребимой абб­ревиатуре на английском языке) основана на анализе массивов информации фондового рынка, конкретно - изменений доходности свободно обращаю­щихся акций. Применение модели для вывода ставки дисконта для закры­тых компаний требует внесения дополнительных корректировок

В качестве безрисковой ставки дохода в мировой практике используется обычно ставка дохода по долгосрочным государственным долговым обяза­тельствам (облигациям или векселям); считается, что государство является самым надежным гарантом по своим обязательствам (вероятность его банк­ротства практически исключается). Однако, как показывает практика, госу­дарственные ценные бумаги в условиях России не воспринимаются как без­рисковые. Для определения ставки дисконта в качестве безрисковой может быть принята ставка по вложениям, характеризующимся наименьшим уров­нем риска (ставка по валютным депозитам в Сбербанке или других наибо­лее надежных банках). Можно также основываться на безрисковой ставке для западных компаний, но в этом случае обязательно прибавление стран вого риска с целью учета реальных условий инвестирования, существу1 щих в России. Для инвестора она представляет собой альтернативную ста ку дохода, которая характеризуется практическим отсутствием риска и в: сокой степенью ликвидности. Безрисковая ставка используется как точка с счета, к которой привязывается оценка различных видов риска, характер зующих вложения в данное предприятие, на основе чего и выстраивает требуемая ставка дохода.

Коэффициент бета представляет собой меру риска. На фондовом рын выделяются два вида риска: специфический для конкретной компании, ei называемый несистематическим (определяется микроэкономическими фа торами), и общерыночный, характерный для всех компаний, акции котор! находятся в обращении, называемый также систематическим (определж ся макроэкономическими факторами). В модели оценки капитальных акт вов при помощи коэффициента бета определяется величина систематиче кого риска. Рассчитывается коэффициент бета исходя из амплитуды колеС ний общей доходности акций конкретной компании по сравнению с общ доходностью фондового рынка в целом. Общая доходность рассчитывает следующим образом:

Общая доходность акции компании за период = Рыночная цена акции на конец периода - - Рыночная цена акции на начало периода + Выплаченные за период дивиденды: Рыночная цена на начало периода (%).

Инвестиции в компанию, курс акций которой, а следовательно, и обшая доходность отличаются высокой изменчивостью, являются более рискова- ными, и наоборот. Коэффициент бета для рынка в целом равен 1. Стало вы­вели у какой-то компании коэффициент бета равен 1, это значит, что колебания ее общей доходности полностью коррелируют с колебаниями доходности рынка в целом, ее систематический риск равен среднерыночному. Обшая доходность компании, у которой коэффициент бета равен 1,5, будет изменяться на 50% быстрее доходности рынка; Например, если среднерыночная доходность акций снизится на 10%, общая доходность данной компании упадет на 15%.

Коэффициенты бета в мировой практике обычно рассчитываются пут анализа статистической информации фондового рынка. Эта работа npoводится специализированными фирмами. Данные о коэффициентах бета публикуются в ряде финансовых справочников и в некоторых периодических изданиях, анализирующих фондовые рынки. Профессиональные оценики, как правило, не занимаются расчетами коэффициентов бета

В нашей стране первой стала публиковать данные о коэффициентах бета известная консалтинговая фирма АК&М.

Дать представление о величинах коэффициентов бета у западных компа­ний может следующая таблица, подготовленная специалистами компании "Deloitte & Touche" (табл. 4.5).

Таблица 4.5   Строительство, генеральные подрядчики Производство электроэнергии Количество компаний     Среднее значение коэффициента бета В том числе: 1,88 0,75 США 1,44 0,51 В еликобритания 2,00 нет данных Европа (без Великобритании) 2,12 1,07 Япония 1,78 1,20 Доля компаний с коэффициентом бета, большим 1,00 85,0% 29,0%

Показатель общей доходности рынка представляет собой среднерыноч­ный индекс доходности и рассчитывается на основе долгосрочного анализа статистических данных.