Глава 1 Основы инвестиционного анализа 11

• чистая прибыль от данного вложения превышает чистую
прибыль от помещения средств на банковский депозит или при­
быль от других вложений;

• рентабельность инвестиций выше уровня инфляции;

• рентабельность проекта с учетом фактора времени (времен­
ной стоимости денег) выше рентабельности альтернативных проек­
тов;

• рентабельность активов организации после осуществления
проекта будет не ниже необходимого, критического (возможно,
предпроектного) уровня и превысит среднюю расчетную ставку по
заемным средствам (т.е. дифференциал финансового рычага будет
положительным);

• данный проект соответствует генеральной стратегической
линии организации по срокам окупаемости вложений, наличию
финансовых источников покрытия издержек до начала окупаемости
проекта, обеспечению достаточно стабильных поступлений (в про­
мышленности также и с точки зрения формирования рациональной
ассортиментной структуры производства) и т.д.

Перечисленные критерии — не исчерпывающие. Выбор того или иного критерий субъективен и зависит от поставленной цели и сложившихся условий.

В оценке альтернативных проектов используют понятие «аль­тернативная стоимость», или «альтернативные издержки». Альтер­нативная стоимость — это издержки, которые представляют собой выгоду, упущенную в результате отказа от ближайшей наилучшей альтернативы.

При оценке альтернативной стоимости имущества рекомендует­ся рассмотреть прежде всего следующие альтернативные направле­ния его использования:

• продажу (реализацию на сторону);

• передачу в аренд)¹;

■ вложения в эффективные альтернативные инвестиционные проекты.

Упущенная выгода B_v от использования имущества в эффектив­ном альтернативном инвестиционном проекте определяется по формуле

^Bi ^NPV» ~ МРУ_Я-

где NPV_a — чистый дисконтированный доход альтернативного проек­ту исчисленный при условии его реализации взамен действующего проекта (эта величина должна быть неот­рицательна);

Основы инвестиционного анализа 11

NPV_K — чистый дисконтированный доход используемого проекта, исчисленный при условии вложения имущества в этот проект.

Расчеты показателя чистого дисконтированного дохода рассмот­рены в последующих разделах при оценке эффективности инвести­ционного проекта.

При использовании нескольких направлений вложения средств формируется так называелшй инвестиционный портфель, т.е. опре­деленная совокупность инвестиционных проектов. Предпринимате­ли заинтересованы, чтобы инвестиционный портфель их организа­ции состоял из наиболее доходных вложений- Ниже будет рассмот­рена методика выбора оптимального инвестиционного портфеля в условиях неопределенности и риска.

Для оптимизации условий кредитования инвестиционного про­екта в условиях неопределенности и риска представлена методика анализа риска для инвестиционных программ.

1.3. Инвестиционный проект: проектирование и выбор

Под инвестиционным проектом (ИП) понимают комплекс меро­приятий по осуществлению капиталовложений в целях получения прибыли в будущем. Инвестиционный проект разделяется на три этапа: прединвестиционный, инвестиционный и эксплуатацион­ный.

На первом этапе развития инвестиционного проекта разрабатываются сам проект и его технико-экономическое обосно- ванне (ТЭО), выполняется финансово-экономическая оценка в со­ставе бизнес-плана. На этой стадии рассчитывают экономическую эффективность проекта и оценивают финансовое состояние орга­низации, реализующей его.

В процессе оценки эффективности инвестиционного проекта должно проводиться сопоставление результатов не «до проекта» и «после проекта», а «без проекта» и «по проекту^, поскольку эффект «после» эксплуатации проекта может быть достигнут по другим причинам, не связанным с эксплуатацией введенного проекта.

На втором этапе осуществляются непосредственные капиталовложения, т.е. ведется строительство, закупается оборудо­вание, проводится подготовка производства

На третьем этапе подготовленные мощности вводят в действие и начинают выпуск продукции или оказание услуг.