Глава 3 запас устойчиво­сти

этих колебаний. Если и после такого уточнения условия устойчиво­сти проекта не соблюдаются, рекомендуется:

• при отсутствии дополнительной информации отклонить
проект;

• при наличии информации с учетом количественных характе­
ристик неопределенности, о которой будет сказано ниже, оценивать
эффективность ИП более точными изложенными там методами.

Оценка устойчивости может проводиться также путем определе­ния предельных значений параметров проекта, т.е. таких их значе­ний, при которых интегральный эффект участника становится рав­ным нулю. Одним из таких показателей служит ВНД, отражающая предельное значение нормы дисконта. Для оценки предельных зна­чений параметров, меняющихся по шагам расчета (иены продукции и основного технологического оборудования, объемы производства, объем кредитных ресурсов, ставки наиболее существенных налогов и др.). рекомендуется вычислять предельные интегршьные уровни (ИУ) этих параметров, т.е. такие коэффициенты (постоянные для всех ша­гов расчета) к значениям этих параметров, при применении которых ЧДД проекта (или участника проекта) становится нулевым.

Оценим предельный ИУ объема реализации продукции для про­екта, рассмотренного в примере 3.7. Это решение дополняет и уточняет расчет границ безубыточности. Как и в примере 3.7, счи­тается, что объем производства равен объему продаж, все затраты делятся на условно-постоянные и условно-переменные (пропор­циональные объему производства) и переменными являются только материальные затраты.

Для определения ИУ выручка, условно-переменные затраты и налоги, пропорциональные выручке, умножаются на каждом шаге на общий множитель ц. Все остальное (инвестиционные и условно-постоянные npoHJBOACTBCHHbie затраты, налоги, не связанные с вы­ручкой) остается неизменным, а множитель \i подбирается так, что­бы ЧДД обратился в ноль или, что эквивалентно, ВНД стала рав­ной норме дисконта (11% в год). Подобранный таким образом множитель ц и является ИУ.

Для расчета используем формулу (2.2), FT - 3

3 2- - а,

где в составе затрат без амортизации (3₄ ⁼ 20 млн руб.) выделим услов­но-переменную и условно-постоя иную их части. По условию нам из-

Оценка эффективности инвестиций 91

вестна переменная часть затрат VC = 14 млн руб. Следовательно, 3₄ = 20 - 14 + 6.

Для определения ИУ в формуле (2.2) выручку, относящеюся к ИП {FV_A=\ 16 млн руб.), и переменную часть затрат VQ=\A млн руб. умножим на j.i и приравняем NPV к нулю. Затем находим множи­тель |д с помощью функций «Поиск решения» или «Подбор пара­метра» программного приложения «Microsoft Excel» либо как неиз­вестную переменную в уравнении, где NPV = 0.

(I+0.I1)⁴

Расчет показывает, что в данном примере ИУ = 0,951806.

Для более точной оценки требуется определить запас устойчиво­сти в виде разности:

р= I -ц= I - 0,951806 = 0,048194 (4,82%).

Из расчета следует, что запас устойчивости по объему выручки мал.

Из предыдущих расчетов нам известны следующие результаты:

• внутренняя норма доходности (ВНД) превышает ставку
дисконтирования IRR = 0,124682 > 0,11;

• чистый дисконтированный доход (ЧДД) NPV= 3,24 млн руо. > 0;

• уровень безубыточности не превышает установленных огра­
ничений с большим запасом (if = 0,11 < 0,6—0,7).

Перечисленные показатели положительно характеризуют эф­фективность проекта. Однако эти положительные результаты имеют малый запас устойчивости: ф = 4,82%. Поэтому небольшие отклоне­ния в проекте или в его сценариях могут привести к потере эффек­тивности-

Сравнивая запас устойчивости с показателем уровня безубыточ­ности, мы пилим, что суждение об устойчивости ИП на основании значений уровня безубыточности может оказаться неоправданно опти м ист ичн ым.