Условия соизмерения инвестиционных проектов

Глава 7. Экономическая оценка инвестиционных проектов

Условия соизмерения инвестиционных проектов

Для оценки целесообразности инвестиционного проекта необходимо соизмерение затрат ресурсов с результатами, получаемыми в процессе производства, с целью определения дохода от хозяйственной деятельности.

Для корректного осуществления такого соизмерения необходимо выдержать ряд условий:

- соизмеряемые затраты и результаты должны иметь абсолютно одинаковую размерность;

- стоимостная форма выражения затрат и результатов должна иметь исчисление в одинаковой валюте;

- в условиях нестабильной экономики при соизмерении затрат и результатов необходимо учитывать инфляционные процессы (при темпах инфляции национальной валюты более 5-6 % годовых);

- в связи с длительностью осуществления проектов, стадийностью их осуществления (предпроектной, проектной, строительной фазой и стадией ввода в эксплуатацию) меняется характер затрат (от единовременных в КПВ до текущих эксплуатационных), которые определенным образом размещаются во времени; в связи с этим чтобы не допустить серьезных погрешностей необходимо учитывать фактор времени в экономических расчетах. Это обусловлено тем, что денежные средства, разделенные определенным временным интервалом, не эквивалентны друг другу. Для сопоставления используют особую расчетную процедуру – дисконтирование.

Дисконтирование представляет собой корректировку затрат и результатов производства за определенный временной интервал с приведением их к определенному моменту времени внутри выбранного периода.

Теоретически возможны следующие три варианта выбора точки приведения:

· к началу жизненного цикла проекта (рис.7.1.- а);

· к концу цикла (рис.7.1.- б);

· к промежуточному моменту (рис.7.1.- в).

Вариант 1 широкоприменяется для оценки инвестиционных проектов и характерен приведением всех денежных средств к начальному моменту временного периода по формуле (7.1.):

R = ; (7.1.)

где:

R – суммарная величина денежных средств за весь рассматриваемый период времени;

R_i - величина денежных средств в i-м временном интервале;

E _c - норма дисконтирования денежных средств, учитывающая величину временного интервала;

n - принятое количество временных интервалов за весь период.

Экономический смысл формулы (7.1.) состоит в том, что позволяет оценить текущую стоимость будущих денежных вложений или иначе - определить, сколько необходимо вложить средств в настоящий момент времени, чтобы получить в будущем величину равную сумме Ri.

Вариант 2 предполагает приведение всех денежных средств к концу рассматриваемого периода времени и применяется в случае, если необходимо привести к началу эксплуатации капитальные вложения по альтернативным вариантам, причем капитальные вложения различны по годам реализации проекта. В этом случае расчет приведенных денежных средств осуществляется по формуле (7.2.):

; (7.2.)

Экономический смысл формулы (7.2.) заключается в определении будущего результата вложения средств, при имеющемся распределении вложений по годам.

Вариант 3 применяется для сопоставления затрат на осуществление проекта с будущими доходами от его функционирования. За промежуточный момент принимается начало эксплуатации выбранного проектного решения, расчеты выполняются по формуле (7.3.):

; (7.3.)

где:

t - период времени от начала рассматриваемого периода до момента, к которому приводятся все денежные средства);

n - количество временных интервалов в рассматриваемом периоде.

Во всех вариантах используется норма дисконтирования, которая показывает относительную величину полученного в течение определенного периода времени дохода и рассчитывается по формуле (7.4.):

E _c = (R₁-R₀)/R₀; (7.4.)

где:

E_c – годовая норма дисконтирования денежных средств, принимаемая без рисков на основе гарантированных годовых дивидендов по вкладу в высоконадежный банк;

R₀ – денежная сумма вложения в высоконадежный банк в начальный момент времени;

R₁ – получаемая вкладчиком денежная сумма через год.

Годовая норма дисконтирования является средневзвешенной величиной действующих норм в отдельные периоды (месяц, квартал, полугодие) и может применяться в условиях стабильной экономики.

В условиях нестабильной экономики нормы дисконтирования по отдельным периодам времени в течение года могут существенно отличаться. Для определения годовой нормы в этом случае используют способы простого и сложного процента.

При использовании нормы простого процента средняя норма дисконтирования за определенный период в пределах года определяется по формуле:

E_cu = E _c/ n; (7.5.)

где:

E _cu – средняя в интервале года норма дисконтирования средств;

n - количество временных интервалов в данном году.

Например:

Годовая норма дисконтирования по кварталам года составляла: 0,4; 0,6; 0,8; 1. Тогда на 100 вложенных у.е. прирост денежных средств по кварталам составил:

1 квартале - 0,4 / 4 или на 10 у. е;

2 квартале - 0,6 / 4 или на 15 у. е;

3 квартале - 0,8 / 4 или на 20 у. е;

4квартале - 1 / 4 или на 25 у. е;

Всего за год на 70 у.е., тогда всего денежные средства составят на конец года 170 у.е. и среднегодовая норма дисконтирования по формуле (9.1.4.) составит 0,7, а среднеквартальная норма согласно формуле (9.1.5.) будет равна 17,5% (0,7 / 4).

При этом будем иметь в виду, что начисление на зачисленные проценты в течение года не производится или, иначе говоря, не капитализируются. Проценты только накапливаются и выдаются вкладчику в конце года с общей суммой денежных средств.

При использовании нормы сложного процента в расчете годового дохода применяется капитализация дохода за каждый временной интервал, т.е. начисление процента на процент. Если средневзвешенная норма дисконтирования за год определена по формуле (7.4), средневзвешенную норму дисконтирования по временным интервалам определяют следующим образом (7.6):

E _cu = n ^.(1+ E_c) - 1; (7.6.)

Используем предыдущий пример. С учетом квартальных ставок со 100 у.е. Вложенного капитала будем иметь:

Через 1 квартал – 100* 1,1 = 110;

Через 2 квартала – 110* 1,15 = 126,5;

Через 3 квартал – 126,5* 1,2 = 151,8;

Через год – 151,8* 1,25 = 189, 75.

Годовая норма дисконтирования составит 0,8975.

Начисление дивидендов по формуле сложных процентов принесет вкладчику 189,75 у. е., т.е. больше чем 170.

Рассчитаем норму дисконтирования за квартал по формуле (7.6.)