Влияние дополнительных эмиссий на цену акционерного капитала

Внутренняя норма прибыли является определяющей при выборе инвестиционных проектов, вложения в которые должно произвести предприятие для обеспечения нормы доходности предприятия не ниже среднерыночной.

Метод определения цены акционерного капитала с помощью модели оценки активов является точным и обоснованным, но требует точных знаний величин b и средних показателей доходности по группе предприятий.

Эти значения могут быть получены при помощи специальных экономических агентств, занимающихся расчетами этих показателей. Самостоятельно их оценить предприятие не может.

2. Метод чистой текущей стоимости (NPV) связан с анализом тенденций, сложившихся на самом предприятии.

Текущая рыночная цена акций представляет собой современную стоимость потоков выплат дивидендов, дисконтированных по ставке, равной цене акционерного капитала.

Текущая рыночная цена акций может быть выражена в следующем виде:

D_k – сумма выплачиваемых дивидендов в году k.

Р₀ – текущая рыночная цена

К_акц – цена акционерного капитала

k – год получения дохода.

Если предполагается постоянный и равномерный рост суммы дивидендов, то величина текущей рыночной цены акций может быть представлена в виде:

g – темп роста выплат дивидендов.

Таким образом, цена зависит от текущей доходности акций и темпа роста выплат.

Наиболее точным значениям будет соответствовать рыночная цена акции, определенная по данным текущего (истекшего) года, т.к. для этого года уже определены все финансовые показатели.

Темп роста выплат является прогнозируемой величиной, которая основывается на данных анализа эффективности инвестиционных проектов и определяется внутренней нормой прибыли (IRR) внедряемых проектов.

Если предприятие планирует увеличение акционерного капитала за счет дополнительной эмиссии акций, то цена дополнительного капитала будет несколько выше, чем цена капитала, имеющегося в его распоряжении. Возрастание цены капитала объясняется наличием расходов, связанных с проведением дополнительной эмиссии.

Размер дополнительного акционерного капитала фактически уменьшается на сумму эмиссионных расходов, а в остальном, цена дополнительного акционерного капитала рассчитывается с помощью методов, рассмотренных ранее.

Более точно цена дополнительного акционерного капитала определяется методом чистой текущей стоимости.

В результате продажи акций предприятие планирует получить следующий капитал:

P_n – размер фактически полученного дополнительного акционерного капитала

P₀ – номинальная цена акций

F – норма эмиссионных расходов

Если планируется постоянный равномерный рост выплат дивидендов, то размер дополнительного капитала можно представить следующей формулой:

g – норма выплат дивидендов

К_дк – цена дополнительного акционерного капитала

Цена акционерного капитала, привлеченного в результате дополнительной эмиссии, зависит от доходности акций в настоящий момент , уровня эмиссионных затрат (1-F) и темпа роста выплат дивидендов g.

Таким образом, стоимость капитала можно преобразовать:

WACC = K_ак×W¢₁+ K_доп×W¢₂ + K_заем×W¢₃

ПРИМЕР (на определение оптимальной инвестиционной программы предприятия):

Компания рассматривает возможность реализации следующих инвестиционных проектов (проекты должны располагаться по убыванию нормы доходности):

№ проекта	IRR, %	Объем привлекаемых инвестиций, IC
A		500 тыс. у.е. = 150 + 50 + 300
B	22	500 тыс. у.е. = 150 + 50 + 300
C		700 тыс. у.е. = 210 + 70 + 420
D		200 тыс. у.е. = 60 + 20 + 120
E		600 тыс. у.е.= 180 + 60 + 360 = 30 + 150 + 60 + 360

Источниками финансирования инвестиций являются:

1. Кредит в размере 600 тыс. у.е. при ставке 15 % в год

2. Дополнительный кредит в размере 200 тыс. у.е. при ставке 18 % в год.

3. Нераспределенная прибыль 600 тыс. у.е.

4. Эмиссия привилегированных акций с гарантированным дивидендом 20 % годовых (от стоимости).

Затраты на размещение – 5% от объема эмиссии (F).

Текущая рыночная цена привилегированных акций составляет 100 у.е.

5. Эмиссия обыкновенных акций, ожидаемый дивиденд по которым составит 24 у.е.

Текущая рыночная цена обыкновенных акций составляет 120 у.е.

Темп роста дивидендов 5%.

Затраты на размещение – 5% от объема эмиссии

Предприятие в долгосрочной перспективе придерживается следующей целевой структуры капитала:

1) заемный капитал К_з– 30 %

2) привилегированных акций – 10 %

3) собственный капитал – 60 %

Выбрать те инвестиционные проекты, которые позволят увеличить норму дивидендов.

РЕШЕНИЕ:

I. Определение стоимости источников финансирования.

1) Стоимость заемного капитала определяется с учетом влияния налогового эффекта (24 % налог на прибыль).

= ставка банковского процента×(1–ставка налогообложения прибыли) = 15 %×(1-0,24) = 11,4%

= 18 % × (1-0,24) = 13,68 %

2) Определить стоимость капитала, привлекаемого за счет эмиссии привилегированных акций, которая рассчитывается на основании расчета модели с учетом чистой текущей стоимости.

Д – доход

F – затраты на размещение берется в расчете на одну акцию

3) Стоимость собственного капитала при использовании нераспределенной прибыли:

, F = 0

4) При эмиссии обыкновенных акций:

СК=60% - собственный капитал = 3) + 4)

ПА = 10 % - привилегированные акции 2) WACC

ЗК = 30 % - заемный капитал

II. Расчет средневзвешенной стоимости капитала.

Затраты по каждому проекту составят:

WACC_A = 11,4 % × 0,3 + 21,05 % × 0,1 + 25 % × 0,6 = 20,53

WACC_В = 11,4 % × 0,3 + 21,05 % × 0,1 + 25 % × 0,6 = 20,53

WACC_С = 11,4 % × 0,3 + 21,05 % × 0,1 + 26,05 % × 0,6 = 21,16

WACC_D = 11,4 % × 0,3 + 21,05 % × 0,1 + 26,05 % × 0,6 = 21,16

WACC_Е = 11,4 % × 0,05 + 13,68 % × 0,25 + 26,05 % × 0,6 + 21,05 % × 0,1 = 21,73

III. Построение графика стоимости капитала, т.е. определение предельных затрат - WACC(IC)

Эффект при реализации проектов А и В

WACC, IRR

Предельные возможности ниже предельных затрат, следовательно проекты C, D, Е мы не можем реализовать (нужны либо другие проекты с более высокой внутренней нормой прибыли (IRR), либо нужны другие источники)