Глобальный финансовый кризис в России и Зарубежом

Мировой финансовый кризис, перешедший в острую фазу в середи­не сентября, ожидался давно. Как предсказывал, Кондратьев сейчас длится пятая вола, и мы вступаем в период понижающей стадии ее развития. Но вместе с тем, как и большинство кризисов, нынешний оказался довольно неожиданным. Об этом свидетельствуют и очевидная неготовность американских финансовых властей к преодоле­нию кризиса, и запаздывание с принятием каких-либо мер, и экстренный характер подготовки законопроектов, властям воз­можность действовать в экстраординарной предоставляющих ситуации. Скорость развития кризиса в США осенью текущего года, а также та быстрота, с какой он поражал европейские страны и крупнейшие банки, подтвердили реаль­ность финансовой глобализации. В такой ситуации было бы странно, если бы российская экономика осталась вовсе не затронутой волнами кризиса. И нет никаких сомне­ний, что именно события в США стали тем триггером, который запустил цепочку кризисных явлений на российском финансовом рынке.

Стало уже общепринятым говорить, что нынешний кризис возник из-за нестандартных ипотечных кредитов. Нестандартные ипотечные кредиты существуют в Америке давно, и это означает лишь то, что кредит выдавался заемщику, который не мог предоставить все требуемые банком документы или его финансо­вое положение не позволяло с уверенностью ожидать добросовестного исполнения им своих обязательств. Изначально объем таких кредитов был относительно невелик, в 2001 г. их выдали на 190 млрд. долл., что составило 8,6% общего объема ипотечных кредитов. Однако в 2005 г. объем этих кредитов достиг уже 625 млрд. долл., или 20% общего объема выданных ипотечных кредитов.

Этот рост обеспечивался согласованным участием нескольких групп игроков. Ипотечные брокеры, которые и принимали решение о выдаче кредитов, получали комиссию от объема выдаваемых кредитов и объясняли клиентам, что получение таких кредитов им ничем не грозит. Напротив, они стали намеренно снижать объем требований к клиентам и предъявляемой ими документации, сокращать объем первоначального взноса или договариваться с банками о том, что те будут кредитовать покупателей недвижимости для первоначального взноса.

Ипотечные банки, выкупая кредиты у брокеров, отнюдь не наме­ревались держать кредиты на своем балансе (видимо, хорошо зная их качество), а, научившись «упаковывать», активно продавали такие кредиты в виде производных ценных бумаг.

Это дало возмож­ность банкам существенно уменьшить объем принимаемых на себя рисков, перекладывая их на покупателей таких ценных бумаг. Вскоре «на помощь» ипотечным банкам пришли инвестбанки, надзор за которыми не предусматривал того контроля и оценки рисков, которые существуют для коммерческих банков.

Инвестбанки придумали технологию нарезки кредитов «солом­кой и кубиком», что позволяло им на основе построенных математических моделей доказывать клиентам: если взять много плохих активов и выкинуть из этого набора самые плохие, то оставшиеся будут довольно хорошими. В данном случае «хорошими» называют активы с инвестиционным рейтингом (вплоть до ААА), которые могли бы покупаться самым широким кругом инвесторов, включая пенсионные фонды, центральные банки и т. д.

Здесь следует сказать, что все эти события разворачивались на фоне сформировавшегося на американском рынке недвижимости устойчивого восходящего тренда, позволяющего рассчитывать на быстрый и легкий заработок. В такой ситуации традиционно имел рейтинг ААА (в него инвестировали прак­тически все самые консервативные инвесторы, включая Центральный банк России), американские власти фактически национализировали эти компании, предоставив им 200 млрд. долларов. Через несколько дней после этого рухнул инвестбанк Lehman Brothers, не найдя покупателя. Другой крупный инвестбанк — Merrill Lunch, являясь консультантом Lehman Brothers на переговорах с покупателями, как-то неожиданно осознал, что из роли консультанта ему нужно срочно превращаться в объект поглощения, и продался Bank of America. И практически одновременно с этим крупнейшая страховая компания в мире — AIG начала терять доверие кредиторов и оказалась на грани банкротства, от которого ееспасла опять-таки лишь фактическая национализация.

В качестве главной угрозы, с которой сегодня пытаются бороться финансовые власти западного мира, выступает угроза резкого кредитного сжатия для всей мировой экономики. За время кризиса мировая банковская система потеряла значительную часть своего капи­тала. Совокупные потери банков в мире на сегодняшний день составили свыше 800 млрд. долл. компенсировать же эти потери за счет привле­чения нового капитала удалось лишь наполовину[17, с25-31].

После затяжных дискуссий и попыток противостоять кризису в одиночку лидеры стран, входящих в Европейский союз, договорились о согласованных принципах и действиях по преодолению кризиса в бан­ковском секторе Европы. Главный рецепт Америки — вливание средств в капитал банковской системы — был принят и в Европе.

Вместе с тем несомненно, что кризис в меньшей степени затро­нул европейские банки, чем американские. Остаться в стороне они не могли: американские банки через секьюритизацию переложили риски нестандартных ипотечных кредитов на широчайший круг инвесторов, а европейские банки выступили одними из крупнейших покупателей этих ценных бумаг. Отсюда убытки. Однако система ипотечного кредитования в Европе принципиально отличается от американской тем, что в Европе должник отвечает перед кредитором всем своим имуществом, а не только перво­начальным взносом. Да и выдача нестандартных ипотечных кредитов не имела в Европе того масштаба, как в Америке.

Бесспорно, кризис на западных финансовых рынках явился толчком к развитию кризисного процесса в России, однако представляется, что причины российского кризиса иные, нежели кризиса в финансовом секторе США.

Сегодня - можно констатировать, что финансовый кризис в России реализуется в трех основных плоскостях: потеря части капитала банковской системой и возможное кредитное сжатие; падение цен на нефть и связанное с этим «охлаждение» российской экономики; перегружен­ность российской экономики краткосрочными внешними займами при невозможности их рефинансирования.

Рассмотрим их последовательно. Угроза кредитного сжатия. За период с 1 августа по 25 октября 2008 г., если судить по индексу РТС, котировки российских акций упали почти в 4 раза (549 пунктов против 1996). Российские банки практи­чески не понесли потерь от ипотечных ценных бумаг, которые они не приобретали как низко-доходные, а все западные финансовые институты, напротив, считали их высокодоходными, и для них потери банковской системы от падения фондового рынка оказались весьма значительными.

Острой проблемой для российских банков может стать не возврат полученных кредитов российскими заемщиками, что потребует от банков повышения уровня рисков и резервирования на покрытие воз­можных убытков. Это означает, что банки должны будут размещать большую долю своих активов в наименее рисковые инструменты за счет сокращения вложений с более высоким уровнем риска, то есть сокращения того же самого кредитного портфеля.

«Охлаждение» российской экономики.Российская экономика в последние годы демонстрирует все признаки «голландской болез­ни». Рост реального обменного курса национальной валюты за счет увеличения объемов экспорта одних отраслей оказывает негативное воздействие на другие отрасли и на экономику в целом. Следствием «голландской болезни» является переток производственных ресурсов из промышленности в сырьевой сектор, а также сектор услуг. Кроме того, укрепление национальной валюты усиливает приток капитала в страну, что «разогревает» потребительский спрос, однако негативный результат укрепления валюты в том, что ускоряется инфляция.

В качестве еще одного доказательства может служить тот факт, что практически ²/₃ прироста ВВП в первом полугодии 2008 г. было получено в секторах, непосредственно связанных либо с благоприят­ной внешнеэкономической конъюнктурой (импорт и сырьевой экс­порт), либо в секторах, развитие которых опиралось на интенсивные заимствования (финансовая деятельность, строительство и операции с недвижимостью).

Такая структура экономики и источников ее роста означает, что радикальное изменение внешнеэкономической конъюнктуры (падение сырьевых цен и спроса насырьевые товары) и фактическое закрытие мировых рынков капитала, в том числе и для российских заемщиков, могут привести к чрезвычайно «жесткой посадке» российской экономи­ки.

Кризис внешнего долга. Со всей очевидностью Россия столкнулась с кризисом корпоративного внешнего долга. Это определит многие макроэкономические тенденции на ближайший период. Совокупный внешний долг российских банков и компаний на конец третьего квартала 2008 г. превысил 510 млрд. долл., изкоторых около 200 млрд. являются кратко срочными, то есть подлежащим погашению до конца 2009 г.

Если мировые кредитные рынки не откроются вновь для россий­ских заемщиков, то погашение внешнего долга будет осуществляться за счет либо «поедания» накопленных национальных сбережений (не важно, будут ли это валютные резервы Центрального банка, средства Резервного фонда или Фонда национального благосостояния, находя­щихся под управлением Минфина), либо существенного повышения нормы внутренних сбережений и сокращения уровня текущего потреб­ления.

На мой взгляд, меньше всего шансов сохранить высокие темпы экономического роста. Структура современной российской экономики, о чем говорилось выше, не содержит тех «очагов роста», на которые мож­но было бы возложить надежды в кризисный период. Доминирующее положение конъюнктурных отраслей и резкое ухудшение внешней конъ­юнктуры сырьевых цен и финансовых рынков делает практически неиз­бежным резкое замедление экономического роста в России, а возможно, и переход в состояние рецессии.

Более высока вероятность того, что антикризисные действия рос­сийских властей, которые во многом оборачиваются интенсивным нара­щиванием рублевой ликвидности в экономике, не будучи достаточными, для поддержания темпов роста, окажут сильное дестабилизирующее влияние на два оставшихся параметра — инфляцию и курс рубля. Хотя теоретически снижение темпов роста должно сдерживать инфляцию, представляется, что в сложившихся в России условиях инфляция в значительной мере подпитывается ожиданиями, которые еще в пред­кризисный период сформировали растущий ценовой тренд.

Думается, что в такой обстановке наиболее рациональной целью для российских властей могло бы стать решительное снижение инфляции до уровня, считающегося в современной экономике нормальным — 3% в год. Достижение этой цели может, с одной стороны, еще больше сни­зить темпы экономического роста, хотя их снижение и так объективно неизбежно, с другой — кардинально оздоровить экономику, сделать для населения привлекательными долгосрочные сбережения, а инвестицион­ные планы предприятий — реалистичными и обоснованными.

Понятно, что в условиях текущего кризиса, во-первых, нельзя надеяться на сохранение сложившейся модели развития экономики, а лю­бые попытки сделать это будут лишь усугублять кризисные процессы. Во-вторых, российский финансовый кризис образца 2008 года с высокой вероятностью будет носить затяжной характер, и необходимыми, но не достаточными условиями его завершения станут преодоление кризиса мировой финансовой системы, и выход мировой экономики из состояния рецессии. Достаточными для преодоления кризиса могут стать только действия российских властей, которые должны опираться на тщательный и беспристрастный анализ ситуации и аккуратный выбор мер экономичес­кой политики, которые будут реализовываться в это непростое время[17, с.26-35].

 

 

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Экономический рост - это не плавный, равномерно совер­шающийся подъём. В движении общественного производства есть годы, когда рост общего объема производства происходит очень быстро, в другие годы - медленнее, иногда происходит даже спад.

Экономический рост определяется: 1) как увеличение объема реального ВНП или ЧНП за некоторый промежуток времени или 2) как увеличение объема реального ВНП или ЧНП на душу населения за некоторый период времени, использоваться могут оба определения.

Выделяют следующие основные факторы экономическо­го роста:природные ресурсы (земля), количество и качество трудовых ресурсов, объем основного капитала (основ­ные фонды), системы управления производством, научно-технический прогресс (использование его достижений)

Экономика, подобно развитию мира, функционирует с определенными закономерностями, одной из которых является периодичность подъемов и спадов в производстве. Данное явление получило название цикличностью экономического развития. Цикличность можно рассматривать как один из способов саморегулирования экономики.

Цикличность экономического развития — это непрерывные колебания рыночной экономики, когда рост производства сменяется спадом, повышение деловой активности — понижением.

Экономический цикл и его фазы означают следующие один за другим подъемы и спады уровней экономичес­кой активности в течение нескольких лет. Отдельные экономические циклы существенно отличаются друг от друга по продолжительности и интенсивности; Тем не менее, все они имеют одни и те же фазы, которые по-разному именуются разными исследователями (см. приложение А). Пик цикла, или подъем,— это полная занятость и быстрый рост производства, уровень цен и заработной платы имеет тенденцию к повышению. Кризис,или спадпроизводства, — это перепроизводство товаров, резкое сокращение производства, падение цен, рост безработицы и падение уровня заработной платы, массовое банкротство предприятий и резкое повышение ставки процента. Затем возникает депрессия. Депрессияхарактеризуется тем, что прекращается падение производства и занятости, экономика, достигнув самого низкого уровня, начинает вновь «выбираться» со дна. Наконец, в фазе оживления уровень производства повышается, а занятость возрастает вплоть до полной занятости.

Основу экономического цикла составляют периодически возникающие экономические кризисы. Движение от одного экономического кризиса до начала другого есть эконо­мический цикл.

Экономический кризис обнаруживает перенакопление капита­ла, которое выступает в трех формах: 1) перепроизводство товарного капитала (рост нереализованной продукции); 2) перенакопление производительного капитала (увеличение недогрузки производственных мощностей, рост безработицы); 3) перенакопление денежного капитала (увеличение количество денег, не вложенных в производство).

Несмотря на обилие работ по проблеме цикличности, до сих пор нет единой концепции по поводу причин существования этого феномена:

Экстернальные теории объясняют экономиче­ский цикл внешними причинами: возникновением пятен на солнце, которые ведут к неурожаю и общему экономическому спаду (У.Джевонс, В.Вернадский).

Одна из главных причин циклического развития экономики кроется в противоречии между спросом и предложением.

Также существуют теории, объясняющие возможность циклических колебаний на основе случайных процессов (Е. Слуцкий).

Большинство современных экономистов стоит на позици­ях синтезирования, или комбинирования, экстернальных и интернальных теорий. Объясняя большие циклы, они прида­ют решающее значение колебаниям инвестиций. Исходной причиной этих непостоянных и изменчивых колебаний явля­ются такие внешние факторы, как: 1) технические нововведения; 2) динамика роста населения и 3) открытие новых территорий.

Чисто монетарная теория. Суть чисто монетарной тео­рии заключается в следующем: экономический цикл есть результат изменения денежного потока.

Теория недопотребления. Сущность теории недопотреб­ления, или чрезмерных сбережений, в следующем:

1) сбережения могут привести к депрессии, так как сбереженные средства не используются для инвестирования;

2)сбережения ведут к сокращению спроса на потребительские товары, так как сберегаемые деньги не расходуются на потребление.

Теория перенакопления. Суть теории перенакопления в том, что отрасли, изготавливающие товары производственного назначения, подвержены воздействию экономи­мого цикла гораздо сильнее, чем отрасли, производя­щие потребительские товары.

Появились монетарная и немонетарная теории перенакопления.

Ценный вклад монетарной теории перенакопления состоит: 1) в анализе диспропорций структуры производства, вызывае­мых расширением кредита в период фазы процветания; 2) в толковании кризиса как следствия этих диспропорций.

Немонетарная теория перенакопления подчеркивает значе­ние неденежных факторов: технологических изменений, ново­введений и открытий. Различие между этими теориями неве­лико: они незаметно переходят одна в другую.

 «Психологические» теории. По их мнению, оптимизм и пессимизм есть факторы, способствующие расширению и сокращению деловой активности наряду с такими объективными экономическими факторами, как норма процента, денежный поток и т. д.

Современной общественной науке известны более 1380 типов цикличности.

Циклы Жуглара.Раньше всего экономическая наука выделила цикл 7-12 лет. Причины видел в изменениях, которые происходят в денежно – кредитной системе.

Циклы Китчина(циклы запасов). Китчин (1926 г.) сосредоточил свое внима­ние на исследовании коротких волн длиной от 2 до 4 лет на основе изучения финансовых счетов и продажных цен.

Циклы Кузнеца. Он пришел к выводу, что показатели национального дохода, потребительских расходов, валовых инвестиций в оборудование произ­водственного назначения, а также в здания и сооружения обнаруживают взаи­мосвязанные двадцатилетние колебания. При этом он отметил, что в строитель­стве эти колебания обладают самой большой относительной амплитудой.

Большие волны Кондратьева. Начало «большого» подъема Кондратьев связывал с массовым внедрением в производство новых технологий, с вовлечением новых стран в мировое хозяй­ство, с изменениями объемов добычи золота. При этом общая картина подъема описывалась следующим образом: внедрение технических нововведений идет параллельно с расширением инвестиционного процесса, который, в свою оче­редь, стимулирует производство и спрос, способствующие росту цен. В этот пе­риод безработица уменьшается, заработная плата, и производительность труда растут. В начальный период дополнительные импульсы экономическому росту могут дать локальные войны. По мере развития циклического подъема войны становятся более разрушительными. Многие крупные социальные потрясения приходятся на конец «большого» подъема, а также на нижнюю точку цикла.

Свидетельством того, что экономика приближается к верхней точке большого цикла, являются начинающиеся на фоне изобилия недостаток отдельных товаров, сдвиги в структуре распределения доходов, рост издержек производства, замедле­ние роста прибылей и т. д. Возникает ситуация, известная теперь как стагфляция.

Существуют различные объяснения причин исчерпания энергии подъема. Одни видят причину в заметном увеличении нормы потребления, другие — в из­менении покупательной способности денег, третьи достижение «пика» связыва­ют с жизненным циклом продуктов и отраслей, создание которых явилось след­ствием крупных нововведений прошлых лет.

За каждым «большим» подъемом следует довольно короткий период, когда экономика как бы готовится к предстоящему длительному спаду, но в то же вре­мя сохраняется видимость процветания: люди по-прежнему полны надежд, лег­ко берут в долг. Поскольку реальная ситуация уже не та, происходит нагромож­дение задолженности, которое в любой момент грозит крахом. Это с неизбежностью и происходит, причем импульс может исходить от незначитель­ного события. Накопившиеся ранее противоречия выходят наружу: обнаружи­вается избыток производственных мощностей, происходят массовые ликвида­ции предприятий, растет безработица, цены падают. Кондратьев особенно подчеркивал депрессивное состояние сельского хозяйства как одно из главных препятствий длительного спада.

Мировой финансовый кризис, перешедший в острую фазу в середи­не сентября, ожидался давно. Как предсказывал, Кондратьев сейчас длится пятая вола, и мы вступаем в период понижающей стадии ее развития. Но вместе с тем, как и большинство кризисов, нынешний оказался довольно неожиданным.

Стало уже общепринятым говорить, что нынешний кризис возник из-за нестандартных ипотечных кредитов. Нестандартные ипотечные кредиты существуют в Америке давно, и это означает лишь то, что кредит выдавался заемщику, который не мог предоставить все требуемые банком документы или его финансо­вое положение не позволяло с уверенностью ожидать добросовестного исполнения им своих обязательств.

В качестве главной угрозы, с которой сегодня пытаются бороться финансовые власти западного мира, выступает угроза резкого кредитного сжатия для всей мировой экономики. За время кризиса мировая банковская система потеряла значительную часть своего капи­тала. Совокупные потери банков в мире на сегодняшний день составили свыше 800 млрд. долл. компенсировать же эти потери за счет привле­чения нового капитала удалось лишь наполовину.

После затяжных дискуссий и попыток противостоять кризису в одиночку лидеры стран, входящих в Европейский союз, договорились о согласованных принципах и действиях по преодолению кризиса в бан­ковском секторе Европы. Главный рецепт Америки — вливание средств в капитал банковской системы — был принят и в Европе.

Сегодня - можно констатировать, что финансовый кризис в России реализуется в трех основных плоскостях: потеря части капитала банковской системой и возможное кредитное сжатие; падение цен на нефть и связанное с этим «охлаждение» российской экономики; перегружен­ность российской экономики краткосрочными внешними займами при невозможности их рефинансирования.

Рассмотрим их последовательно. Угроза кредитного сжатия. За период с 1 августа по 25 октября 2008 г., если судить по индексу РТС, котировки российских акций упали почти в 4 раза (549 пунктов против 1996). Российские банки практи­чески не понесли потерь от ипотечных ценных бумаг, которые они не приобретали как низко-доходные, а все западные финансовые институты, напротив, считали их высокодоходными, и для них потери банковской системы от падения фондового рынка оказались весьма значительными.

«Охлаждение» российской экономики.Российская экономика в последние годы демонстрирует все признаки «голландской болез­ни». Рост реального обменного курса национальной валюты за счет увеличения объемов экспорта одних отраслей оказывает негативное воздействие на другие отрасли и на экономику в целом. Следствием «голландской болезни» является переток производственных ресурсов из промышленности в сырьевой сектор, а также сектор услуг. Кроме того, укрепление национальной валюты усиливает приток капитала в страну, что «разогревает» потребительский спрос, однако негативный результат укрепления валюты в том, что ускоряется инфляция.

Кризис внешнего долга. Со всей очевидностью Россия столкнулась с кризисом корпоративного внешнего долга. Это определит многие макроэкономические тенденции на ближайший период. Совокупный внешний долг российских банков и компаний на конец третьего квартала 2008 г. превысил 510 млрд. долл., изкоторых около 200 млрд. являются кратко срочными, то есть подлежащим погашению до конца 2009 г.

Более высока вероятность того, что антикризисные действия рос­сийских властей, которые во многом оборачиваются интенсивным нара­щиванием рублевой ликвидности в экономике, не будучи достаточными, для поддержания темпов роста, окажут сильное дестабилизирующее влияние на два оставшихся параметра — инфляцию и курс рубля.

Думается, что в такой обстановке наиболее рациональной целью для российских властей могло бы стать решительное снижение инфляции до уровня, считающегося в современной экономике нормальным — 3% в год. Достижение этой цели может, с одной стороны, еще больше сни­зить темпы экономического роста, хотя их снижение и так объективно неизбежно, с другой — кардинально оздоровить экономику, сделать для населения привлекательными долгосрочные сбережения, а инвестицион­ные планы предприятий — реалистичными и обоснованными.

Понятно, что в условиях текущего кризиса, во-первых, нельзя надеяться на сохранение сложившейся модели развития экономики, а лю­бые попытки сделать это будут лишь усугублять кризисные процессы. Во-вторых, российский финансовый кризис образца 2008 года с высокой вероятностью будет носить затяжной характер, и необходимыми, но не достаточными условиями его завершения станут преодоление кризиса мировой финансовой системы, и выход мировой экономики из состояния рецессии. Достаточными для преодоления кризиса могут стать только действия российских властей, которые должны опираться на тщательный и беспристрастный анализ ситуации и аккуратный выбор мер экономичес­кой политики, которые будут реализовываться в это непростое время.