В финансовых расчетах следует иметь в виду, что величина WACC характеризует среднюю цену не уже имеющихся у предприятия средств, а именно дополнительно привлекаемых для финансирования будущих проектов. Обычно справедливо следующее правило: стоимость капитала возрастает по мере роста потребности в нем. Это происходит вследствие того, что наращивание объема заемных средств увеличивает финансовый риск, связанный с данным предприятием, и новую порцию кредитов банки будут предоставлять под более высокую процентную ставку. Это же соображение лежит в основе увеличения требуемой доходности акций и облигаций новой эмиссии. Помимо того, спрос на данные финансовые инструменты ограничен, для размещения новых ценных бумаг предлагаемая доходность должна быть повышена.
В результате возникает понятие предельной стоимости капитала (Marginal Cost of Capital — MCC). Предельная стоимость капитала — это стоимость каждой новой дополнительно привлекаемой единицы капитала. Она рассчитывается на основе прогнозной величины расходов, которые организация понесет при воспроизводстве целевой структуры капитала в условиях сложившейся конъюнктуры фондового рынка.
|
|
Понятие предельной стоимости капитала отражает факт, что при достижении некоторого порогового объема следующая привлекаемая денежная единица обойдется предприятию дороже. Иными словами, предприятие не может привлекать новый капитал с постоянной ценой в неограниченном объеме; по мере роста объемов привлекаемого капитала его стоимость возрастает.
Теоретически, если собственный капитал увеличивается только за счет нераспределенной прибыли и структура капитала не меняется, то предельная стоимость капитала может оставаться неизменной.
График предельной цены капитала — это линия, отражающая изменение цены очередного рубля вновь привлекаемого капитала.
Рисунок 14.1 — Предельная стоимость капитала
Пример. Предположим, что предприятие располагает капиталом в размере 100 млн. руб., средневзвешенная стоимость которого составляет 11,8%. Ему необходимо дополнительно привлечь 50 млн. руб. Тогда предприятию необходимо продавать обыкновенные акции нового выпуска. Пусть цена этого вида капитала для предприятия составляет 16%.
Тогда WACC будет равна:
WACC = 0,118 × 100 / 150 + 0,16 × 50 / 150.
В результате на графике МСС при величине нового капитала в 100 млн.руб. появится скачок, как показано на рисунке.
Оценка предельной стоимости капитала необходима для выяснения возможностей корпорации по финансированию инвестиционных проектов. Для этого следует совместно проанализировать графики инвестиционных возможностей (IOS) и предельной стоимости капитала (МСС), проранжировав инвестиционные проекты по убыванию IRR и источники дополнительного капитала по возрастанию МСС, отобрать все независимые проекты с доходностью, превышающей стоимость привлекаемого для их финансирования капитала, и отвергнуть все остальные.
Рис. 14.2 — Совместный анализ МСС (сплошная линия) и IOS (пунктирная линия)