Экономическая эффективность инвестиций: понятие, методы оценки

Сущность и классификация инвестиций

Инвестициями являются денежные средства, целевые банковские вклады, паи, акции и другие ценные бумаги, технологии, машины, оборудование, лицензии, в том числе и товарные знаки, кредиты, а также любое другое имущество или имущественные права, интеллектуальные ценности, вкладываемые в объекты предпринимательской (и других видов) деятельности в целях получения прибыли (дохода) и достижения положительного экономического и социального эффекта.

Инвестиции в объекты предпринимательской деятельности осуществляются в различных формах.

1. В зависимости от объектов вложений средств различают:

а) финансовые инвестиции, то есть средства, вкладываемые в финансовые объекты (в акции, облигации и другие ценные бумаги, а также в иностранные валюты, банковские депозиты, драгоценные металлы и камни и предметы коллекционного спроса);

б) реальные инвестиции – это вложения в основной капитал, материально-производственные запасы и в нематериальные активы.

2. По периоду инвестирования различают:

а) краткосрочные инвестиции (до 1 года);

б) среднесрочные инвестиции (в среднем 1–5 лет и до 15 лет);

в) долгосрочные инвестиции (на период свыше 15 лет).

3. По формам собственности инвесторов выделяют:

а) частные инвестиции, осуществляемые гражданами и частными предприятиями;

б) государственные инвестиции, осуществляемые центральными и местными органами власти и управления (за счет средств из бюджета и внебюджетных фондов), а также государственными предприятиями и учреждениями (за счет собственных и заемных средств);

в) иностранные инвестиции, осуществляемые иностранными гражданами, юридическими лицами и государствами;

г) совместные инвестиции, осуществляемые субъектами данной страны и иностранных государств совместно.

4. По региональному признаку:

а) внутренние инвестиции – вложения средств в объекты инвестирования, размещенные в территориальных границах данной страны;

б) зарубежные инвестиции – вложения средств в объекты инвестирования, размещенные за пределами территориальных границ данной страны (к ним относится также приобретение различных финансовых инструментов других стран – акций, облигаций зарубежных компаний и т.п.).

5. По характеру участия в инвестировании выделяют:

а) прямые инвестиции, когда вместе с вложением финансов в ценные бумаги, инвестор активно участвует и в процессе производства (строительстве новых заводов, покупке и установке оборудования); при этом инвестор получает право управлять бизнесом за счет выделенной ему доли в уставном капитале (не менее 10 % его величины) или управлять контрольным пакетом акций;

б) портфельные инвестиции – представляют собой косвенное участие вкладчика в процессе заработка денежных средств; они созданы для получения финансовой выгоды за счет выплаты дивидендов и процентов, при этом вкладчик не управляет компанией, в которую вложены средства.

в) прочие инвестиции, к которым относятся потребительские и торговые кредиты, кредиты международных финансовых организаций и прочие вложения.

Если рассматривать структуру данных видов вложений, расчеты аналитиков показывают, что в нашей стране порядка 14 % приходится на прямые инвестиции, в том числе и иностранные при создании совместных предприятий на территории нашей страны. Так, в 2017 г. объем поступления прямых иностранных инвестиций из развитых стран составил 23 млрд долл., что является лучшим результатом за последние четыре года.

Доля портфельных инвестиций в общей величине всех вкладываемых средств составляет порядка 6 %, включая и финансовые вложения предприятий с иностранными инвестициями. Доля прочих инвестиций составляет более 80 %.

В накопленном иностранном капитале России наибольший удельный вес приходится также на прочие инвестиции, осуществляемые на возвратной основе (кредиты международных финансовых организаций, торговые кредиты и пр.) – 50,1 %. Доля прямых инвестиций – 48,1 %, портфельных – 1,8 %.

Экономическая эффективность инвестиций: понятие, методы оценки

Экономический эффект инвестиций представляет собой полезный результат, полученный в ходе осуществления инвестиционного проекта, определяемый как разность между результатом, выраженным в стоимостном эквиваленте, и затратами, обусловившими его получение.

Экономическая эффективность инвестиций – это относительная величина, характеризующаяся отношением полезного результата (экономического эффекта) к инвестиционным затратам, обусловившим его получение.

Методы, используемые при оценке экономической эффективности инвестиционных проектов, можно объединить в две группы: простые (статические) и сложные (динамические).

Основной особенностью простых (приближенных) показателей оценки эффективности проектов является то, что они рассчитываются без дисконтирования. На практике для определения экономической эффективности инвестиций простым методом чаще всего используется расчет простой нормы прибыли и периода окупаемости.

Простая норма прибыли – показатель, аналогичный показателю рентабельности капитала, однако ее основное отличие состоит в том, что простая норма прибыли (ROI – Return o n Investments) рассчитывается как отношение годовой чистой прибыли (Рr) к общему объему инвестиционных затрат (I). Величина инвестиций, по отношению к которой определяется простая норма прибыли, находится как среднее между учетной стоимостью активов на начало и конец реализации проекта.

(15.1)

Экономический смысл простой нормы прибыли заключается в оценке того, какая часть инвестиционных затрат возмещается (возвращается) в виде прибыли в течение одного интервала планирования.

Период окупаемости – еще один, несколько более сложный показатель в группе простых методов оценки эффективности. С помощью этого показателя рассчитывается период, в течение которого проект будет работать «на себя», т. е. весь объем генерируемых денежных средств, куда входят суммы чистой прибыли и амортизации, направляется на возврат первоначально инвестированного капитала. Формула для расчета периода окупаемости может быть представлена в следующем виде:

(15.2)

где РР (Payback Period) – показатель окупаемости инвестиций (период окупаемости); Io – первоначальные инвестиции; Р – чистый денежный поток.

Расчет периода окупаемости может осуществляться также путем постепенного вычитания суммы амортизационных отчислений и чистой прибыли за очередной интервал планирования из общего объема капитальных затрат.

Для получения верной оценки инвестиционной привлекательности проекта, связанного с долгосрочным вложениям денежных средств, необходимо адекватно определить, насколько будущие поступления оправдывают сегодняшние затраты. Иначе говоря, необходимо откорректировать все показатели будущей деятельности инвестиционного проекта с учетом снижения ценности денежных потоков по мере отдаления во времени связанных с ним операций. Это может быть осуществлено путем приведения всех величин, имеющих отношение к финансово стороне проекта, в «сегодняшний масштаб» цен и носит название дисконтирования. Оценка капиталовложений методами дисконтирования денежных поступлений является более научной по сравнению с вышеприведенными методами.

В целом методы дисконтирования могут быть отнесены к стандартным методам оценки экономической эффективности инвестиционных проектов. На практике используются различные их модификации, но при этом наиболее распространение получили расчеты показателей чистой текущей стоимости проекта (NРV) и внутренней нормы прибыли (IRR). Таким методом, то ест с учетом фактора времени, может быть рассчитан и показатель окупаемости проекта.

Чистая текущая стоимость проекта (Net Present Value, NPV) – значение чистого потока денежных средств за время жизни проекта, приведенное в сопоставимый вид в соответствии с фактором времени. Определяется как сумма текущих эффектов за весь расчетный период, приведенная к начальному шагу, или как превышение интегральных результатов над интегральными затратами.

, (15.3)

где Рt – объем генерируемых проектом денежных средств в период t; d – норма дисконта; n – продолжительность периода действия проекта, лет; I 0 – первоначальные инвестиционные затраты.

В случае, если инвестиционные расходы осуществляются в течение ряда лет, NPV определяется по следующей формуле

(15.4)

где It – инвестиционные затраты в период t.

Критерий эффективности инвестиций по NРV:

1) если NРV > 0 – инвестиционный проект считается эффективным при данной норме дисконта, т.е. «ценность фирмы» возрастает (капитал инвестора увеличивается);

2) если NРV < 0 – инвестиционный проект неэффективен, инвестор понесет убытки;

3) если NРV = 0 – в случае принятия проекта благосостояние инвестора не изменится, но в то же время объемы производства возрастут, т.е. масштабы предприятия увеличатся.

Индекс рентабельности (доходности) инвестиций (PI, Profitability Index) Одним из факторов, определяющих величину чистой текущей стоимости проекта, является масштаб деятельности, который в свою очередь определяется величиной инвестиций, объемом производства и продаж. Поэтому большее значение NРV не всегда будет соответствовать более эффективному использованию инвестиций. В такой ситуации целесообразно рассчитывать индексы доходности. В методическом отношении индекс доходности напоминает показатель «простой нормы прибыли» («коэффициент эффективности капитальных вложений»). Но по экономическому содержанию это совершенно иной показатель, так как в качестве дохода от инвестиций выступает не чистая прибыль, а денежный поток. В отличие от NРV индекс рентабельности является относительным показателем: он характеризует доход на единицу затрат, т.е. эффективность вложений – чем больше значение этого показателя, тем выше отдача каждого рубля, инвестированного в данный проект. Именно этот критерий наиболее предпочтителен, когда необходимо упорядочить независимые проекты для создания оптимального портфеля в случае ограниченности общего объема инвестиций. Индексы доходности характеризуют относительную «отдачу проекта» на вложенные в него средства. Они могут рассчитываться как для дисконтированных, так и для недисконтированных денежных потоков.

Индекс доходности затрат – отношение суммы денежных притоков (накопленных поступлений) к сумме денежных оттоков (накопленным платежам):

(15.5)

где П t – денежные притоки на каждом шаге расчетного периода; О t – денежные оттоки на каждом шаге расчетного периода.

Индекс доходности инвестиций – отношение суммы элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности:

(15.6)

Критерий эффективности инвестиций по индексу доходности:

1) если РI > 1 – инвестиционный проект эффективен;

2) если РI < 1 – инвестиционный проект неэффективен;

3) если РI = 1 – аналогично NРV.

Рассмотрим также такой показатель, как дисконтированный срок окупаемости. Дисконтированный срок окупаемости (DРР) ‒ это продолжительность периода, в течение которого сумма чистых доходов, дисконтированных на момент завершения инвестиций, равна сумме наращенных инвестиций. Дисконтированный срок окупаемости не что иное, как «точка безубыточности инвестиционного проекта». Если инвестиционный проект генерирует положительные денежные потоки после этой «точки окупаемости», чистый дисконтированный доход проекта положителен. Дисконтированный период окупаемости можно использовать для принятия или отклонения решений по независимым инвестициям, так как любой инвестиционный проект с жизненным циклом не меньше дисконтированного периода окупаемости, по крайней мере обеспечивает окупаемость инвестиций.

Дисконтированный период окупаемости является дополнительным показателем к тем, которые были рассмотрены выше. По этому показателю инвестор видит, за какой срок он может получить назад капитал, включая проценты. В случае дисконтирования срок окупаемости увеличивается, т.е. всегда DРР > РР. Иными словами, проект, приемлемый по критерию РР, может оказаться неприемлемым по критерию DРР.

Прежде всего, необходимо отметить, что в оценке инвестиционных проектов критерии РР и DPP могут использоваться двояко:

а) проект принимается, если окупаемость имеет место;

б) проект принимается только в том случае, если срок окупаемости не превышает установленного в компании некоторого лимита.

Дисконтированный срок окупаемости рассчитывается по следующей формуле:

, (15.7)

где t – год, предшествующий году окупаемости; НС – невозмещенная стоимость на начало года окупаемости; ДДП – дисконтированный денежный поток года окупаемости.

Все рассмотренные выше показатели оценки эффективности инвестиционных проектов находятся в тесной взаимосвязи и позволяют оценить их эффективность с различных сторон. Поэтому при оценке инвестиционных проектов их следует рассматривать в комплексе.

3. Практические ситуации

Практическая ситуация 1. Акционерное общество планирует закупить технологическую линию стоимостью 1000 тыс. руб. со сроком эксплуатации 10 лет. По расчетам, это принесет дополнительный доход до уплаты процентов и налогов 200 тыс. руб. По истечении срока эксплуатации продажа линии не планируется. Налог на прибыль 20 %. Найти норму прибыли.

Решение:

ROI = 200×(1 ‒ 0,2)/((1000 ‒ 0)/2) = 0,32 > ROI = 0,25.

Тем самым доходность инвестиций до закупки технологии составила 25 %.

Практическая ситуация 2. Компания по продаже газированных напитков планирует инвестировать в новый проект 100 тыс. рублей. Определить срок окупаемости инвестиций, если среднегодовая прибыль по проекту составит 40 тыс. рублей.

Решение:

Проект окупится через 2,5 года.

Практическая ситуация 3. Имеется инвестиционный проект, денежные потоки которого представлены в таблице 15.1. Необходимо определить чистые индексы доходности при норме дисконта 10 %.

Таблица 15.1

Денежные потоки инвестиционного проекта, тыс.руб

Показатель	Год
Показатель	0-й		1-й	2-й	3-й	4-й	5-й
1. Выручка от реализации	0		750	1250	1250	1000	1750
2. Производственные затраты	0		-450	-550	-550	-550	-1000
3. Амортизация	0		-150	-250	-250	-250	-350
4. Налогооблагаемая прибыль	0		150	450	450	200	400
5. Налог на прибыль	0		-30	-90	-90	-40	-80
6. Чистая прибыль	0		120	360	360	160	320
7. Денежный поток от операционной деятельности (стр.3+стр.6)	0		270	610	610	410	670
Инвестиционная деятельность
8. Инвестиции	-1000		-700	0	0	0	0
9. Ликвидационная стоимость	0		0	0	0	0	100
10. Денежный поток инвестиционной деятельности (стр.8+стр.9)	-1000		-700	0	0	0	100
11. Денежный поток инвестиционного проекта (стр.7+стр.10)	-1000		-430	610	610	410	770
12. Денежный поток накопленным итогом	-1000		-1430	-820	-210	200	970
13. Коэффициент дисконтирования, (1/(1+d)t, d=10%	1		0,9091	0,8264	0,7513	0,6830	0,6209
14. Дисконтирован-ный денежный поток (стр.11×стр.13)	-1000		-390,91	504,13	458,30	280,04	478,11
Дисконтированный денежный поток накопленным итогом	-1000		-1390,91	-886,78	-428,47	-148,44	329,67 (NPV)
Притоки (стр.1+стр.9)	0		750	1250	1250	1000	1850
Дисконтированные притоки	0		681,82	1033,06	939,14	683,01	114,70
Сумма дисконтированных притоков 4485,74
Оттоки (стр.2+стр.5+стр.8)		-1000	-1180	-640	-640	-590	-1080
Дисконтированные оттоки		-1000	-1072,73	-528,93	-480,84	-402,98	-570,60
Сумма дисконтированных оттоков 4156,07
Дисконтированные инвестиции	-1000		-636,36	0	0	0	0

Решение:

Индекс доходности дисконтированных затрат:

Индекс доходности дисконтированных инвестиций:

Практическая ситуация 4. Определить дисконтированный срок окупаемости инвестиций, исходя из данных практической ситуации 3. Данные для расчета дисконтированного срока окупаемости представлены в таблице 15.2.

Таблица 15.2

Данные для расчета дисконтированного срока окупаемости, тыс. руб.

Показатель	Год
Показатель	0-й	1-й	2-й	3-й	4-й	5-й
Денежный поток инвестиционного проекта	-1000	-430	610	610	410	770
Коэффициент дисконтирования	1	0,9091	0,8264	0,7513	0,6830	0,6209
Дисконтирован-ный денежный поток	-1000	-390,91	504,13	458,30	280,04	478,11
Дисконтирован-ный денежный поток накопленным итогом	-1000	-1390,91	-886,78	-428,47	-148,44	329,67