Оптимизация структуры источников финансирования оборотных активов предприятия

Оптимизация объема текущего финансирования оборотных активов с учетом формируемого финансового цикла предприятия

Выбор политики финансирования оборотных активов предприятия

Анализ состояния финансирования оборотных активов предприятия в предшествующем периоде

Управление финансированием оборотных активов предприятия

Управление финансированием оборотных активов предприятия подчинено целям обеспечения необходимой потребности в них соответ­ствующими финансовыми ресурсами и оптимизации структуры источ­ников формирования этих ресурсов. С учетом этой цели строится уп­равление финансированием оборотных активов предприятия.

Такое управление осуществляется по следующим основным эта­пам.

1. Анализ состояния финансирования оборотных активов пред­приятия в предшествующем периоде. Основной целью этого анализа является оценка уровня достаточности финансовых ресурсов, инвести­руемых в оборотные активы, а также степени эффективности форми­рования структуры источников их финансирования с позиций влияния на финансовую устойчивость предприятия.

На первой стадии анализа проводится оценка достаточности финансовых ресурсов, инвестируемых в оборотные активы, с позиций удовлетворения потребности в них в предшествующем периоде. Такая оценка проводится на основе коэффициента достаточности финансирования оборотных активов предприятия в целом, в том числе соб­ственных оборотных активов. Для того, чтобы нивелировать влияние изменения объема реализации продукции на рассматриваемые пока­затели, они выражаются относительными значениями (в днях оборо­та). Расчет указанных коэффициентов осуществляется по следующим формулам:

где КДФоа — коэффициент достаточности финансирования оборотных активов в рассматриваемом периоде;

КДФсоа — коэффициент достаточности финансирования собствен­ных оборотных активов;

ФПО_оа — фактический период оборота оборотных активов в днях в рассматриваемом периоде;

НПОоа — норматив оборотных активов предприятия в днях, уста­новленный на соответствующий рассматриваемый пе­риод;

ФПО_соа — фактический период оборота собственных оборотных ак­тивов в днях в рассматриваемом периоде;

НПО_соа — норматив собственных оборотных активов предприятия в днях, установленный на соответствующий рассматри­ваемый период.

На второй стадии анализа рассматриваются сумма и уровень чистых оборотных активов (чистого рабочего капитала) и темпы изме­нения этих показателей по отдельным периодам. Для оценки уровня чистых оборотных активов (чистого рабочего капитала) используется соответствующий коэффициент, который рассчитывается по следую­щей формуле:

где Кчоа — коэффициент чистых оборотных активов (чистого рабо­чего капитала) предприятия;

ЧОА — средняя сумма чистых оборотных активов (чистого ра­бочего капитала) предприятия в рассматриваемом периоде;

ОА — средняя сумма оборотных активов (валового рабочего капитала) предприятия в рассматриваемом периоде.

Этот показатель в значительной мере характеризует тип политики финансирования оборотных активов, осуществляемой предприятием в предшествующем периоде.

На третьей стадии анализа изучаются объем и уровень теку­щего финансирования оборотных активов (текущих финансовых потреб­ностей) предприятия в отчетном периоде, определяемых потребностями его финансового цикла.

Объем текущего финансирования оборотных активов (текущих финансовых потребностей) предприятия рассчитывается по следующей формуле:

где ОТФ_оа — средний объем текущего финансирования оборотных активов (текущих финансовых потребностей) предпри­ятия в рассматриваемом периоде;

Зтмц — средняя сумма запасов товарно-материальных ценнос­тей в составе оборотных активов предприятия в рассматриваемом периоде;

ДЗ — средняя сумма текущей дебиторской задолженности предприятия в рассматриваемом периоде;

КЗ — средняя сумма кредиторской задолженности предпри­ятия в рассматриваемом периоде.

В процессе изучения динамики объема текущего финансирова­ния оборотных активов (текущих финансовых потребностей) предпри­ятия в рассматриваемом периоде исследуется роль отдельных факто­ров, определивших изменение этого показателя — изменение средней суммы запасов; изменение средней суммы текущей дебиторской за­долженности; изменение средней суммы кредиторской задолженности.

Уровень текущего финансирования оборотных активов (текущих финансовых потребностей) предприятия оценивается на основе соот­ветствующего коэффициента, который рассчитывается по следующей формуле:

где КТф_оа — коэффициент текущего финансирования оборотных ак­тивов (текущих финансовых потребностей) предприя­тия в рассматриваемом периоде;

ОТФоа — средний объем текущего финансирования оборотных активов (текущих финансовых потребностей) предпри­ятия в рассматриваемом периоде;

ОА — средняя сумма оборотных активов предприятия в рас­сматриваемом периоде.

На четвертой стадии анализа рассматриваются динамика суммы и удельного веса отдельных источников финансирования оборотных активов предприятия в предшествующем периоде. В процессе анализа заемных источников финансирования оборотных активов эти источни­ки рассматриваются в разрезе сроков их использования (долгосроч­ных и краткосрочных) и видов привлекаемого кредита (финансового и товарного).

Результаты проведенного анализа используются в процессе пос­ледующей разработки отдельных параметров управления финансиро­ванием оборотных активов.

2. Выбор политики финансирования оборотных активов предпри­ятия. Эта политика призвана отражать общую философию финансово­го управления предприятия с позиций приемлемого соотношения уровня доходности и риска финансовой деятельности, а также корреспондиро­вать с ранее рассмотренной политикой формирования оборотных акти­вов. В процессе выбора политики финансирования оборотных активов используется их классификация по периоду функционирования, т.е. в общем их составе выделяются постоянная и переменная их часть.

В соответствии с теорией финансового менеджмента существу­ет три принципиальных типа политики финансирования различных групп оборотных активов предприятия.

Консервативный тип политики финансирования оборотных ак­тивов предполагает, что за счет собственного и долгосрочного заем­ного капитала должны финансироваться постоянная часть оборотных активов и примерно половина переменной их части. Вторая половина переменной части оборотных активов должна финансироваться за счет краткосрочного заемного капитала. Такая модель (тип политики) фи­нансирования оборотных активов обеспечивает высокий уровень фи­нансовой устойчивости предприятия (за счет минимального объема использования краткосрочных заемных средств), однако увеличивает затраты собственного капитала на их финансирование, что при про­чих равных условиях приводит к снижению уровня его рентабельности.

Умеренный (или компромиссный) тип политики финансирования оборотных активов предполагает, что за счет собственного и долго­срочного заемного капитала должна финансироваться постоянная часть оборотных активов, в то время как за счет краткосрочного заемного капитала — весь объем переменной их части. Такая модель (тип по­литики) финансирования оборотных активов обеспечивает приемлемый уровень финансовой устойчивости предприятия и рентабельность ис­пользования собственного капитала, приближенную к среднерыночной норме прибыли на капитал.

Агрессивный тип политики финансирования оборотных акти­вов предполагает, что за счет собственного и долгосрочного заемного капитала финансируется лишь небольшая доля постоянной их части (не более половины), в то время как за счет краткосрочного заемного капитала — преимущественная доля постоянной и вся переменная части оборотных активов. Такая модель (тип политики) создает проблемы в обеспечении текущей платежеспособности и финансовой устойчивос­ти предприятия. Вместе с тем, она позволяет осуществлять операци­онную деятельность с минимальной потребностью в собственном ка­питале, а следовательно обеспечивать при прочих равных условиях наиболее высокий уровень его рентабельности.

Тот или иной тип политики финансирования отражает коэффи­циент чистых оборотных активов (чистого рабочего капитала) — ми­нимальное его значение характеризует осуществление предприятием политики агрессивного типа, в то время как достаточно высокое его значение (стремящееся к единице) — политики консервативного типа.

Таким образом, формирование соответствующих принципов фи­нансирования оборотных активов в конечном итоге определяет соот­ношение между уровнем рентабельности использования собственно­го капитала и уровнем риска снижения финансовой устойчивости и платежеспособности предприятия, своеобразным барометром которого выступают сумма и уровень чистых оборотных активов (чистого рабо­чего капитала).

3. Оптимизация объема текущего финансирования оборотных ак­тивов (текущих финансовых потребностей) с учетом формируемого фи­нансового цикла предприятия. Такая оптимизация позволяет выявить и минимизировать реальную потребность предприятия в финансиро­вании оборотных активов за счет собственного капитала и привлекаемо­го финансового кредита (в долгосрочной или краткосрочной его фор­мах).

На первой стадии расчетов прогнозируется объем кредиторской задолженности предприятия в предстоящем периоде. Ее основу состав­ляет как кредиторская задолженность по товарным операциям, так и текущие обязательства по расчетам предприятия. Расчет прогнозиру­емого объема совокупной кредиторской задолженности предприятия в предстоящем периоде осуществляется по следующей формуле:

где КЗ_П — прогнозируемый объем совокупной текущей кредиторской задолженности предприятия;

КЗ_Т — средняя фактическая сумма текущей кредиторской задол­женности предприятия по товарным операциям в анало­гичном предшествующем периоде;

TОР — средняя фактическая сумма текущих обязательств по расчетам предприятия в аналогичном предшествующем пе­риоде;

КЗпр — средняя фактическая сумма просроченной текущей кредитор­ской задолженности предприятия (всех видов) в анало­гичном предшествующем периоде;

Т_р — планируемый темп прироста объема производства продук­ции, выраженный десятичной дробью.

На второй стадии расчетов исходя из ранее определенных пла­новых объемов запасов товарно-материальных ценностей, текущей дебиторской задолженности, а также прогнозируемого объема теку­щей кредиторской задолженности определяется прогнозируемый объем текущего финансирования оборотных активов (текущих финансовых по­требностей) предприятия (формула расчета этого показателя рассмот­рена ранее).

На третьей стадии расчетов с учетом вскрытых в процессе анализа резервов разрабатываются мероприятия по сокращению про­гнозируемого объема текущего финансирования оборотных активов (а соответственно и продолжительности финансового цикла) предприя­тия. Так как планируемые запасы товарно-материальных ценностей обеспечивают реальный прирост операционной деятельности, основ­ное внимание при разработке таких мероприятий уделяется обеспече­нию сокращения объема текущей дебиторской задолженности и осо­бенно — увеличению объема текущей кредиторской задолженности предприятия за поставляемую ему продукцию.

Оптимизированный с учетом этих мероприятий прогнозируемый объем текущего финансирования оборотных активов (текущих финан­совых потребностей) служит основой выбора конкретных источников фи­нансовых средств, инвестируемых в эти активы.

4. Оптимизация структуры источников финансирования оборот­ных активов предприятия. При определении структуры этого финанси­рования выделяют следующие группы источников:

• собственный капитал предприятия;

• долгосрочный финансовый кредит;

• краткосрочный финансовый кредит;

• товарный (коммерческий) кредит;

• минимальный размер текущих обязательств по расчетам.

Объемы финансирования оборотных активов за счет товарного кредита поставщиков (кредиторской задолженности по товарным опе­рациям), а также за счет текущих обязательств по расчетам были оп­ределены при прогнозировании общего объема и состава текущей кре­диторской задолженности.

Объем финансирования оборотных активов за счет краткосроч­ного финансового кредита определяется на основе следующей формулы:

КФК_К = ОА_П – ЧОА_П – КЗ_Т – ТОР_П,

где КФК_К — планируемая потребность в краткосрочном финансовом кредите;

ОА_П — планируемая общая сумма оборотных активов предпри­ятия;

ЧОАп — прогнозируемая сумма чистых оборотных активов (чис­того рабочего капитала);

КЗ_Т — прогнозируемая сумма кредиторской задолженности по товарным операциям;

ТОР_п — прогнозируемый минимальный размер текущих обяза­тельств по расчетам.

Участие собственного и долгосрочного заемного капитала в фи­нансировании чистых оборотных активов определяется исходя из целей привлечения долгосрочного финансового кредита. Расчет объема фи­нансирования чистого оборотного капитала за счет долгосрочного фи­нансового кредита осуществляется по формуле:

ДФК_ОА = ДФК – ДФК_ВА,

где ДФК_ОА — сумма долгосрочного финансового кредита, инвестиро­ванного в оборотные активы (чистый рабочий капитал);

ДФК — общая сумма долгосрочного финансового кредита, при­влеченного предприятием, на начало планового периода;

ДФК_ВА — сумма долгосрочного финансового кредита, привлечен­ного предприятием на целевое финансирование разви­тия внеоборотных активов (капитальное строительство новых объектов, финансовый лизинг оборудования и т.п.).

Соответственно расчет объема собственного капитала, инвести­рованного в оборотные активы (чистый рабочий капитал) осуществля­ется по формуле:

СК_ОА = ЧОА_П – ДФК_ОА,

где СК_оа — сумма собственного капитала, инвестируемого в оборот­ные активы (чистый рабочий капитал);

ЧОА_П — прогнозируемая сумма чистых оборотных активов (чис­того рабочего капитала);

ДФК_оа — сумма долгосрочного финансового кредита, инвестиро­ванного в оборотные активы (чистый рабочий капитал).

Этот показатель может быть установлен также на основе специ­альных нормативных расчетов.

Результаты разработанной политики формирования и политики финансирования оборотных активов получают свое отражение в сводном плановом документе — балансе формирования и финансирования обо­ротных активов. Этот баланс позволяет увязать общую потребность в оборотных активах с планируемым объемом финансовых ресурсов, при­влекаемых из разных источников для обеспечения их формирования.