Решение. Концепция стоимости денег во времени состоит в том, что эта стоимость с течением времени изменяется с учётом нормы

5.3.

5.2.

5.1.

4.2.

Концепция стоимости денег во времени состоит в том, что эта стоимость с течением времени изменяется с учётом нормы прибыли на финансовом рынке, в качестве которой обычно выступает норма ссудного процента (или процента).

Процентная ставка - альтернативная стоимость капитала, которая может соответствовать норме прибыли на финансовом рынке.

В процессе сравнения стоимости денежных средств при их вложении и возврате принято использовать два основных понятия: настоящая (современная) стоимость денег и будущая стоимость денег.

Настоящая стоимость денег (PV) – этосумма будущих денежных средств, приведенных с учетом определенной процентной ставки к настоящему периоду времени.

Будущая стоимость денег(FV) представляет собой ту сумму, в которую превратятся инвестированные в настоящий момент денежные средства через определенный период времени с учетом определенной процентной ставки.

Процесс перехода от настоящей стоимости к будущей называется компаундингом (наращением стоимости). Он осуществляются по формуле:

		(4.3.)

где FV - будущая стоимость; РV – первоначальный взнос (текущая стоимость); r - процентная ставка (ставка дисконта); n - число периодов начисления процентов. Множитель (1 + r)ⁿ называют фактором будущей стоимости или фактором накопления. Его значение для разных r и n содержатся в финансовых таблицах.

(4.4.)

Дисконтирование предоставляет возможность определить настоящую стоимость суммы, если известна ее будущая величина, период, в течение которого эта сумма будет накоплена, и процентная ставка:

Величину называют дисконтным множителем или фактором текущей стоимости. Его значение для разных r и n содержатся в финансовых таблицах.

В случае смешанного капитала норма дисконта рассчитывается как средневзвешенная стоимость капитала с учетом структуры капитала, условия выплат. Таким образом, если n видов капитала, стоимость каждого из них после уплаты налогов составляет r_i, и его доля в общем каптале W_i, то норма дисконта r:

(4.5.)

Ставка дисконтирования может быть номинальной или реальной.

Номинальная ставка дисконтирования - это текущая рыночная ставка про-цента без учета инфляции, т.е. неочищенная от уровня инфляции. Она применяется тогда, когда прогнозные потоки включают учет ожидаемой инфляции.

Реальная ставка дисконтирования отражает стоимость денег без учета ин-фляционного роста денежных сумм. Она применяется тогда, когда прогнозные денежные потоки построены в постоянных ценах.

Тема 5: Проектный Денежный поток

5.1. Сущность категории «денежный поток»; предпосылки использования подхода денежного потока в практике проектного анализа

5.2. Классификация потоков денежных средств

5.3. Методика расчёта проектного денежного потока

Отечественная практика оценки инвестиционных решений долгое время базировалась на определении величины прибыли, которую можно получить в результате реализации проекта. С начала 90-х гг. появился ориентир на использованиие категории «денежный поток», позволяющее учитывать событие, которое реально состоялось – получение или уплата денежных средств.

Денежный поток - это разница между денежными поступлениями (притоками) и расходами (оттоками), которые возникают в результате реализации проекта на протяжении всего его жизненного цикла.

Проектный денежный поток отражает, насколько изменяются денежные потоки вследствие реализации проекта.

В рамках проектного анализа денежные потоки классифицируют по двум признакам:

1) В зависимости от очередности осуществления притоков и оттоков денежных средств различают:

§ ординарный денежный поток, при котором на начальном периоде осуществляются инвестиции (отток средств), а на протяжении всех последующих периодов функционирования проекта - притоки денежных средств, компенсирующие первоначальные инвестиции.

§ неординарный денежный поток, который сопровождается произвольным чередованием притоков и оттоков денежных средств.

Примечание: «↑» характеризует приток денежных средств, «↓» - их отток.

2)
Классификация денежных потоков в зависимости от вида деятельности представлена на рис. 5.1

Рис. 5.1 Классификация денежных потоков в

зависимости от вида деятельности предприятия

Для расчёта проектного денежного потока используется категория денежный поток с активов.

Одним из методов расчета денежного потока с активов является его расчет как совокупноститрёх компонентов: опера­ционный денежный поток, капитальные расходы и прирост чистого рабо­чего капитала (рис. 5.2.).

Рис. 5.2. Методика расчета денежного потока

Пример 5.1.: Пример|приклад| проекта экспансии

Проектные условия;

Компания рассматривает целесообразность реализации проекта выпуска нового продукта.

Для реализации проекта необходимо купить новое оборудование по цене 190 тыс. грн. Поскольку компания планирует списать его через 3 года, она рассчитывает получить инвестиционный кредит в нулевой год в сумме 10% от цены оборудования. Ликвидационная стоимость оборудования на четвертый год эксплуатации составит|сложит,сдаст| 10 тыс. грн.

Маркетинговые исследования показали, что в первый год можно будет продать 19 тыс. шт., на второй - 36 тыс. шт., на третий - 50 тыс. шт. Продукцию планируется продавать по цене 10 грн. за единицу. Технический анализ проекта оценивает возможную себестоимость единицы продукции на уровне 3,5 грн.

Для стимулирования сбыта продукции предлагается новая кредитная программа, которая|какая| нуждается в инвестициях в оборотный|обратимый| капитал компании на сумму 55 тыс. грн.

Проект планируется профинансировать за счет собственных средств|стоимостей|: компании, рентабельность которых|каких| составляет|складывает,сдает| 18%. Ставка налогообложения 25%.

Определить целесообразность реализации проекта.

Таблица 5.1.

Расчет денежного потока по проекту экспансии

Составляющие денежного потока	Денежные| потоки по годам проекта
1. Чистые капитальные расходы	-171000
1.1.Стоимость нового оборудования	-190000
1.2. Инвестиционный кредит	19 000
1.2. Ликвидационная стоимость нов|ого оборудования					10 000
2. Прирост чистого рабочего капитала	-55000
3. Операционный денежный поток
3.1. Объем производства и реализации, шт.
3.2 Цена единицы продукции, грн|
3.3. Валовой|валовый| доход, грн (3.1.*3.2.)|
3.4. Себестоимость единицы продукции, грн.		-3,5	-3.5	-3,5
3.5. Себестоимость выпуска, грн (3.1.*3.4.)|		-66500	-126000	-175000
3.6. Валовая прибыль, грн (3.3.–3.5.)|
3.7. Налог на прибыль, грн (3.6.*0,25)|		-30875	-58500	-81250
3.8.Чистая прибыль, грн|
3.9. Амортизация нового оборудования, грн|
Проектный денежный поток	-226 000				65 000
Дисконтированный проектный поток, грн	-226000
Чистая текущая стоимость проекта (NPV)

Пример 5.2.: Пример|приклад| проекта замены.

Предприятие анализирует целесообразность замены старой машины новой, более производительной.

Машина, подлежащая замене, была приобретена за 12 тыс. грн. 5 лет назад и имеет срок эксплуатации 10 лет. Её ликвидационная стоимость 2 тыс. грн. Рыночная цена машины па момент продажи составляет 8,5 тыс. грн.

Стоимость покупки новой машины - 18 тыс. грн. Она амортизируется на протяжении 5 лет. Ликвидационная стоимость машины 3 тыс. грн, по которой ее предусматривается продать в конце периода эксплуатации. Во время эксплуатации новой машины ожидается уменьшить расходы (до начисления амортизации, уплаты налогов, процентов) на 5 тыс. грн. ежегодно, однако приобретение новой машины обусловливает необходимость дополнительных инвестиций в оборотный капитал на сумму 2 тыс. грн. Налог на прибыль 25 %. Альтернативная стоимость капитала предприятия - 20%.

Определить целесообразность реализации проекта.

Таблица 5.2.

Расчет денежного потока по проекту замены

Элементы денежного потока	Годы
1. Чистые капитальные расходы
1. Стоимость новой машины	-18000
2. Рыночная стоимость старого оборудования
3. Налог на прибыль от продажи старой машины	-375
4. Остаточная рыночная стоимость новой машины
5. Налог на продажу нового оборудования						-750
6. Итого чистые капитальные расходы	-9875
2. Прирост чистого рабочего капитала
7. Увеличение ЧРК	-2000
8. Компенсирование ЧРК
9. Итого ЧРК	-2000
3. Операционный денежный поток
10. Экономия расходов
11. Увеличение налоговых выплат на прибыль (0,25*стр10)		-1250	-1250	-1250	-1250	-1250
12. Амортизация новой машины
13. Амортизация старой машины
14. Изменение в амортизационных отчислениях (стр12-стр13)
15. Экономия на налогах за счет изменения амортизации (0,25*стр14)
16. Чистый операционный денежный поток (стр.10+11+15)
Проектный денежный поток	-11875
Дисконтированный денежный поток (20%)	-11875	3541,7	2951,4	2459,5	2049,6
Чистая текущая стоимость проекта (NPV)

Тема 6: Стандартные финансовые и