Центральная задача финансового менеджера – оценка целесообразности финансовых вложений. Для проведения такой оценки необходимо учесть все затраты и доходы, связанные с рассматриваемыми вложениями. При этом обязательным является учет разновременности затрат и доходов, т.е. необходимо будущие поступления и расходы оценить с точки зрения текущего момента, для чего они должны быть дисконтированы. Если через n лет планируется доход при ставке дисконтирования r, то настоящая стоимость этого будущего дохода согласно формуле (2.1.7) рассчитывается следующим образом:
, (2.1.10)
где — доход, планируемый к получению в конце n -го года; P — текущая (или приведенная) стоимость, т.е. оценка величины с точки рения текущего момента; r — ставка дисконтирования.
Здесь ставка дисконтирования численно равна процентной ставке, устанавливаемой инвестором, т. е. той доходности (рентабельности), которую инвестор хочет и/или может получить на инвестируемый им капитал. Множитель называется дисконтирующим множителем, он показывает «сегодняшнюю» ценность (стоимость) одной денежной единицы будущего.
|
|
Для принятия решений о целесообразности финансовых или капитальных вложений необходимо в целом оценить денежный поток, генерируемый рассматриваемым вариантом деятельности
При проведении финансового анализа временные периоды чаще всего предполагаются равными. Для упрощения расчетов предполагается, что генерируемые в рамках одного временного периода поступления или расходы не распределены внутри периода, а сконцентрированы либо в его начале, либо в его конце. В первом случае денежный поток называется потоком пренумерандо, или авансовым, во втором — потоком постнумерандо (рис.2.1).
Рисунок 2.1 – Графическое представление потоков пренумерандо и постнумерандо
Поскольку отдельные элементы денежного потока генерируются в различные временные интервалы, а деньги имеют временную ценность, непосредственное их суммирование невозможно.
Оценить денежный поток – значит определить его будущую (прямая задача) или настоящую (обратная задача) стоимость.
Будущая стоимость – это стоимость денежного потока, оцениваемого на конец рассматриваемого периода. Настоящая стоимость – это стоимость денежного потока, оцениваемого на начало рассматриваемого периода.
Исходя из того, что реальный денежный поток можно рассматривать как пренумерандо, так и постнумерандо, следует, что с каждым денежным потоком связывается по крайней мере четыре оценки:
1) 1) – будущая (наращенная) стоимость постнумерандо;
2) 2) – будущая (наращенная) стоимость пренумерандо;
|
|
3) 3) – настоящая (дисконтированная) стоимость постнумерандо;
4) 4) – настоящая (дисконтированная) стоимость пренумерандо.
В основе суммарной оценки наращенного денежного потока лежит формула (2.1.6). Очевидно, что будущая стоимость денежного потока постнумерандо представляет собой сумму отдельных наращенных поступлений, т.е. в общем виде формула такова:
(2.1.11)
Рассмотрение того же самого потока как потока пренумерандо приводит к тому, что каждый элемент денежного потока наращивается на один период дольше, откуда следует, что:
; (2.1.12)
Приведенная стоимость денежного потока постнумерандо рассчитывается на основе формулы (2.1.9), в общем случае равна:
(2.1.13)
Несложно увидеть, что рассмотрение того же самого потока как потока пренумерандо приводит к тому, что каждый элемент денежного потока дисконтируется на один период меньше, откуда следует, что:
. (2.1.14)
Необходимо отметить, что ключевым моментом в рассмотренных схемах является предпосылка, что анализ ведется с позиции «разумного инвестора», т.е. инвестора, немедленно инвестирующего полученный доход (прибыль) с целью получения дополнительного дохода. Именно поэтому денежные потоки в рассмотренных случаях оцениваются по схеме сложных процентов.