Определение цены источников формирования кап-ла фирмы.
Если есть время на вступление, можно что-то взять из предыдущего вопроса про цену капитала, там есть немножко про источники.
4.2.1. Цена источника «долгоср. ссуды банка».
Долгоср. ссуды банка относятся к заёмному кап-лу предпр-я.
Цена долгоср. ссуд банка должна опред-ся с учетом налога на прибыль (т.к. %-ты за пользование ссудами банка включаются в себест-ть продукции, что уменьшает размер налогооблагаемой прибыли и сумму налога на прибыль, уплачиваемую предпр-ем; в результате увеличивается чистая прибыль):
К1 = р * (1 – Т), где р – % ставка по долгоср. ссуде; Т – ставка налога на прибыль.
Согласно Положению о составе затрат, %-ты по долгоср. ссудам банка включаются в себест-ть предпр-ия в размере, не превышающем учетной ставки Банка России, увеличенной на 3%. Если % ставка превышает установленный размер, цена источника увеличивается на размер этого превышения:
р2 = р1 – (рЦБ + 3%), где р1 – % ставка комм. банка, рЦБ – учётная ставка Банка России.
|
|
4.2.2. Цена облигац. заёма.
Облигац. займы, наряду с долгоср. ссудами банка, относятся к заёмному кап-лу предпр-ия.
%-ты, уплачиваемые по облигациям, в соответствии с законодательством РФ, списываются предпр-ем из чистой прибыли. Поэтому стоимость облигац. займа примерно равна величине процентов, уплачиваемых держателям облигаций, т.е. ее доходности (r).
В зависимости от вида облигаций дох-ть рассчит-ся по-разному. Показатель общей доходности купонной облигации без права досроч. погашения (или доходности к погашению) рассчитывается:
К2 = r = [D + (M – P): n]: [(M + P): 2], где D – купонный (годовой) процентный доход; M – номин. или нарицат. стоимость облигации; P – текущая (рыночная) цена облигации; n – срок погашения облигации.
Если такой расчет затруднен, можно воспользоваться определением показателя текущей доходности облигации:
К2 = r = (M * p): P, где р – купонная ставка, в %.
Так как выплаты процентов но облигациям подлежат налогообложению, налоговая корректировка по ним не производится.
Обыкновенные акции относятся к собств. источникам средств предпр-я.
Цену акционерного капитала, представленного обыкн. акциями, нельзя определить точно, так как размер дивидендов по ним заранее не известен и зависит от результатов работы предпр-ия. Поэтому стоимость этого источника принимается равной требуемой норме прибыли инвестора на обыкн. акцию. Для расчета используют три метода:
1) оценки доходности фин. активов (САРМ);
2) дисконтированного денежного потока (модель Гордона);
3) доходности облигации фирмы плюс премия за риск.
Ни один из них нельзя выделить в качестве предпочтительного, т.к. все они не исключают ошибок и неточностей. На практике рекомендуется применять все методы одновременно, а затем выбрать наиболее достоверный.
|
|
1) По модели оценки доходности фин. активов (САРМ):
К4 = rf + bi * (rm – rf), где rf – безрисковая доходность (рекомендуется использовать процент но долгосрочным казначейским обязательствам со сроком погашения 20 лет); bi – коэфф-т i-той акции фирмы; rm – требуемая доходность портфеля, или ожидаемый рыночный доход.
Разность между требуемой доходностью портфеля и безрисковой доходностью (rm – rf) представляет собой рыночную премию за риск; произведение b-коэффициента на рыночную премию за риск представляет собой премию за риск владения i-ой акцией.
b-коэффициент является показателем систематич. (недиверсифицированного) риска, он отражает уровень изменчивости конкретной ценной бумаги по отношению к усредненной.
Например, если b = 0, то доход от ценной бумаги не зависит от риска (безрисковая ц/б), а если b = 1, то ц/б полностью реагирует на изменение рынка ценных бумаг {средний риск).
2) Модель Гордона. Рын. цена акции устанавливается как дисконтированная стоимость ожидаемого потока дивидендов:
Р0 = t=1nS Дt: (1 + rt)t, где Р0 – рын. стоимость акции; Дt – ожидаемые дивиденды; rt – требуемая доходность; t – количество лет.
Если дох-ть акции будет расти в постоянном темпе, для оценки ожидаемой дох-ти можно использовать следующую формулу:
Р0 = [Д0 (1 + g)]: (r – g) = Д1: (r – g), где Д0 – последние выплаченные дивиденды; r – требуемая дох-ть акции, учитывающая риск; g – темпы прироста дивидендов (принимаются постоянными); Д1 – ожидаемые дивиденды очередного периода.
Преобразовав эту формулу, получим упрощенную для расчета цены обыкн. акций:
К5 = r = (Д1: Р0) + g.
Стоимость новой обыкн. акции превышает стоимость функционирующих акций на величину затрат на эмиссию и размещение выпуска, включающего расходы на печать, комиссионные сборы и др. Поэтому формула для расчета стоимости новой обыкн. акции:
К5 = Д1: [Р0*(1 – f)] + g, где f – стоимость размещения займа, %.
Модель Гордона может использоваться только компанией, выплачивающей дивиденды. Кроме того, правильно определить темпы прироста дивидендов в перспективе достаточно сложно.
3) Доходность облигации плюс премия за риск.
Этот метод основан на суммировании дох-ти собств. облигаций и расчётной премии за риск. Дох-ть к погашению облигаций компании можно определить по формулам расчёта стоимости данного источника (если нужно указать, см. вопрос 2.2). Премия за риск (её оценить сложнее, поскольку в разные периоды её значения нестабильны) рассматривается как превышение дох-ти акций предпр-ия над дох-тью его облигаций.
Текущая премия определяется двумя методами:
1.на основе аналитического обзора; 2.дисконтированием денежного потока.
При использовании аналитич. обзора западные учёные сделали вывод, что среднее значение премии за риск колеблется в пределах 2-4% и составляет около 3,6% для любой компании. В периоды с низкими %-ными ставками размер премии повышается до 6%, а при высоких ставках снижается до 3%.
При использовании дисконтирования денежного потока определяют требуемую рыночную дох-ть акций предпр-я и превышение ее над дох-тью средних облигаций (эта величина тоже является недостаточно точной).