Метод Монте-Карло является методом имитационного моделирования. Впервые он был предложен для оценки риска обособленного инвестиционного проекта в 1964 г. Д. Герцем[16], который описал подход, использовавшийся его консультационной фирмой для оценки проекта расширения производства химического концерна. Идея метода заключается в соединении анализа чувствительности и вероятностных распределений факторов модели. Вместо того чтобы создавать отдельные сценарии (наилучший, наихудший), в имитационном методе компьютер генерирует сотни возможных комбинаций факторов с учетом их вероятностного распределения. Каждая комбинация дает свое значение NPV, и в совокупности аналитик получает вероятностное распределение результата проекта. Факторы, по которым строится вероятностное распределение, приведены в табл. 8.5.
Таблица 8.5. Факторы имитационной модели
Рыночные факторы | Инвестиционные факторы | Затратные факторы |
Объем производства по проекту Темп роста производства Продажная цена продукции проекта Доля рынка, на которую нацелен проект | Инвестиционные затраты Срок жизни проекта Ликвидационная стоимость проекта | Переменные издержки Постоянные издержки |
Имитационное моделирование строится по следующей схеме:
1) формулируются факторы;
2) строится вероятностное распределение по каждому фактору;
3) компьютер случайным образом выбирает значение каждого фактора риска, основываясь на вероятностном распределении этого фактора;
4) эти значения факторов риска комбинируются с факторами, по которым не ожидается изменение (например, налоговая ставка или норма амортизации), и рассчитывается значение чистого денежного потока для каждого года. По чистым денежным потокам рассчитывается значение чистого дисконтированного дохода (NPV);
5) действия 3, 4 и 5 повторяются много раз (например, 5UU прогонов), что позволяет построить вероятностное распределение NPV.
При сравнении взаимоисключающих проектов выбор остается за тем, у которого среднее значение NPV больше, а вероятностное распределение имеет более заостренную форму. Так, на рис. 8.6 проект А предпочтительнее проекта В, так как по нему выше значение ЧДД и ниже риск.
На практике очень немногие компании используют метод имитационного моделирования. Причины состоят в следующем:
• описанная модель Герца предполагает, что экономические факторы взаимонезависимы. В действительности, большинство факторов статистически зависимы (например, объем продаж и цена продаваемой продукции). Для включения этих зависимостей в расчет они должны быть оценены. Такие оценки не всегда доступны аналитикам и сильно усложняют модель. При включении в рассмотрение взаимосвязей они должны быть смоделированы вместе;
• модель предполагает знание вероятностных распределений экзогенных факторов. Эти оценки также доступны лишь узкому кругу аналитиков, что не способствует популярности модели.