Финансовый рычаг

Для оценки прироста рентабельности собственного капитала благодаря использованию заемного капитала вводятся следующие показатели:

• финансовый рычаг – разница между рентабельностью собственного капитала и рентабельностью используемого капитала;
• дифференциал финансового рычага – разница между рентабельностью используемого капитала и ценой заемного капитала;
• плечо финансового рычага – отношение среднего заемного капитала к среднему собственному капиталу.

Оказывается, справедливо следующее утверждение: Финансовый рычаг есть результат умножения дифференциала финансового рычага на плечо финансового рычага.

Доказательство этого утверждения достаточно просто.

Пусть C – средний собственный капитал, Z – средний заемный капитал, P – чистая прибыль, I – чистые процентные издержки. Введем обозначения для производных показателей согласно их определениям: K = C + Z – средний используемый капитал; Q = P + I – чистая прибыль до вычета процентов; p = P / C – рентабельность собственного капитала; q = Q / K – рентабельность используемого капитала; i = I / Z – цена заемного капитала.

Отсюда имеем:

P + I = Q = q * K = q *(C + Z), I = i * Z.

Поэтому

P – q * C = q * Z – I = (q – i)* Z,

или

p – q = (q – i)* Z / C.

Здесь слева стоит исходное определение финансового рычага как разности между рентабельностью собственного капитала p и рентабельностью используемого капитала q, а справа – результат умножения дифференциала финансового рычага q – i на плечо финансового рычага Z / C, что и требовалось доказать.

Таким образом, при наличии заемного капитала финансовый рычаг положителен в том и только том случае, когда дифференциал финансового рычага положителен, т.е. когда рентабельность используемого капитала q, характеризующая эффективность деятельности организации независимо от источников ее финансирования, превышает цену заемного капитала i.

Подчеркнем, что при росте плеча финансового рычага за счет заемного капитала, как правило, происходит уменьшение дифференциала финансового рычага, поскольку цена заемного капитала в этом случае увеличивается (см. п. 2.9).

Поэтому при росте заемного капитала сам финансовый рычаг может как увеличиваться, так и уменьшаться.