Финансовая политика управления источниками формирования собственных финансовых ресурсов

В финансовой деятельности предприятия особое значение имеет формирование и использование собственного капитала.

В финансовой деятельности предприятия особое значение имеет формирование и использование собственного капитала.

Данная проблема рассматривается многими авторами и экономистами.

Как утверждает Терехова В.А. [20], уровень эффективности хозяйственной деятельности предприятия во многом определяется целенаправленным формированием собственного капитала. Основной целью формирования собственного капитала является удовлетворение потребности в приобретении необходимых активов и оптимизации его структуры с позиции обеспечения условий эффективного его использования.

Управление собственным капиталом связано не только с обеспечением эффективного использования уже накопленной его части, но и с формированием собственных финансовых ресурсов, обеспечивающих предстоящее развитие предприятия. В процессе управления формированием собственных финансовых ресурсов они классифицируются по источникам этого формирования – это внутренние и внешние.

Основу управления собственным капиталом предприятия составляет управление формированием его собственных финансовых ресурсов. В целях обеспечения эффективности управления этим процессом на предприятии разрабатывается обычно специальная финансовая политика, направленная на привлечение собственных финансовых ресурсов из различных источников в соответствии с потребностями его развития в предстоящем периоде.

В связи с этим, данная политика неразрывно взаимосвязана с дивидендной, амортизационной и эмиссионной политиками.

Дивидендная политика представляет собой научное обоснование пропорций распределения прибыли на потребляемую (выплаты собственникам) и капитализируемую (финансирование развития) части, в целях максимизации рыночной стоимости предприятия. [27]

Различают три основных подхода к формированию дивидендной политики: агрессивный, умеренный, консервативный. Критериями определения типа дивидендной политики являются применяемый организацией теоретический подход к обоснованию возможности и необходимости выплаты дивидендов и используемый метод дивидендных выплат (таблица 1) [12]

Таблица 1. Типы дивидендной политики

Типы дивидендной политики	Признаки
Теория дивидендной политики	Методы дивидендных выплат
Агрессивный	Значимости	Постоянного процента, постоянного рота
Умеренный	Значимости	Экстра дивиденды, фиксированные дивиденды
Консервативный	Отсутствия значимости	Остаточный

Метод постоянного процента предусматривает установление долгосрочного нормативного коэффициента дивидендных выплат по отношению к сумме прибыли (или норматива распределения прибыли на потребляемую и капитализируемую ее части).

Метод постоянного роста дивидендов предусматривает стабильное возрастание уровня дивидендных выплат в расчете на одну акцию. Возрастание дивидендов при осуществлении такой политики происходит, как правило, в твердо установленном проценте прироста к их размеру в предшествующем периоде.

Метод «экстра-дивиденда» заранее определяется минимальный размер дивидендов, и оговаривается возможность выплаты дополнительных дивидендов при получении высокой прибыли.

Метод фиксированных дивидендов – заранее определяется размер дивидендов на какой-либо период. [12]

Остаточный метод дивидендных выплат предполагает, что фонд выплаты дивидендов образуется после того, как за счет прибыли удовлетворена потребность в формировании собственных финансовых ресурсов, обеспечивающих в полной мере реализацию инвестиционных возможностей предприятия. [27]

Суть теории отсутствия значимости заключается в том, что дивиденды не играют роли при общей оценке фирмы. В рамках теории отсутствия значимости выделяют теорию Миллера и Модильяни, которая основывается на ряде ограничительных допущений, включающих совершенную информацию и отсутствие налогов и транзакционных издержек. ММ утверждают, что если средства, не выплаченные в виде дивидендов, инвестируются в проекты, то любое сокращение дивидендов, вероятно, будет переведено в доходы от прироста стоимости капитала. Если акционеры предпочитают наличные средства, то они могут продать часть своих акций. Таким образом, акционеры, если захотят, могут создать свои собственные дивиденды.

Теория значимости является наиболее распространенной и её сторонники (в частности, Гордон и Линтер) считают, что дивидендная политика влияет на стоимость компании. Каждая единица дохода, выплаченная в виде дивидендов, уже очищена от риска и поэтому стоит больше чем доход, который будет получен в будущем. Следовательно, максимизация дивидендных выплат предпочтительнее капитализации дохода. Кроме того, текущие дивидендные выплаты снижают уровень неопределенности для инвесторов. Напротив, если дивиденды не выплачиваются, неопределенность нарастает. [43]

Таким образом, агрессивная политика предусматривает рост выплаты дивидендов вне зависимости от результатов финансовой деятельности предприятия. Умеренная политика предполагает сбалансированность текущих интересов акционеров в форме дивидендных выплат и ростом собственных финансовых ресурсов для развития предприятия. При консервативной политике приоритетной целью является использование прибыли на развитие предприятия, а не на потребление в форме дивидендов. Она направлена на рост чистых активов и повышение рыночной капитализации предприятия.

В формировании собственных финансовых ресурсов вторым по значимости источником являются амортизационные отчисления от используемых собственных основных средств и нематериальных активов. Амортизационная политика предприятия представляет собой составную часть общей политики формирования собственных финансовых ресурсов, заключающаяся в управлении амортизационными отчислениями от используемых собственных основных средств и нематериальных активов целью их реинвестирования в производственную деятельность.

Формирование амортизационной политики предприятия осуществляется по следующим основным этапам:

· Учет основных факторов, определяющих предпосылки формирования амортизационной политики;

· Выбор соответствующих методов амортизации (линейный или нелинейный);

· Обеспечение целевого направления средств амортизационного фонда;

· Оценка эффективности амортизационной политики.

Следовательно, в условиях ограниченного применения возможных методов амортизации оценка эффективности амортизационной политики основана на сравнении двух альтернатив: денежном потоке при линейной и при нелинейной амортизации отдельных амортизируемых активов, что позволяет предприятию в максимальной степени учесть условия формирования этого вида собственных финансовых ресурсов предприятия в общей их совокупности.

Эмиссионная политика предприятия представляет собой часть общей политики формирования собственных финансовых ресурсов, заключающейся в обеспечении привлечения необходимого их объема за счет выпуска и размещения на фондовом рынке собственных акций с целью обеспечения развития активов в предстоящем периоде.

В зависимости от организационно – правовой формы деятельности предприятия можно привлекать дополнительный индивидуальный, паевой или акционерный капитал.

Привлечение собственного капитала из внешних источников путем дополнительной эмиссии акций является сложным и дорогостоящим процессом. Поэтому к данному источнику формирования собственных финансовых ресурсов следует прибегать лишь в крайне ограниченных случаях.

Не смотря на это, эмиссионная политика позволяет привлечь на фондовом рынке необходимый объем собственных финансовых средств в минимально возможные сроки для обеспечения расширения самофинансирования предприятия.

Политика формирования собственных финансовых ресурсов представляет собой часть общей финансовой стратегии предприятия, заключающаяся в обеспечении необходимого уровня самофинансирования его производственного развития.

Шермет А.В. [28] считает, что разработка политики формирования собственных финансовых ресурсов предприятия осуществляется по следующим основным этапам:

1. Анализ формирования собственных финансовых ресурсов предприятия в предшествующем периоде. Целью такого анализа является выявление потенциала формирования собственных финансовых ресурсов и его соответствие темпам развития предприятия.

На первом этапе анализа изучается общий объем формирования собственных финансовых ресурсов, соответствие темпов прироста собственного капитала темпам прироста активов и объема реализуемой продукции предприятия, динамика удельного веса собственных ресурсов в общем объеме формирования финансовых ресурсов в предплановом периоде.

На втором этапе анализа рассматриваются источники формирования собственного капитала. В первую очередь изучается соотношение внешних и внутренних источников формирования собственного капитала, а также стоимость привлечения собственного капитала за счет различных источников.

На третьем этапе анализа оценивается достаточность собственных финансовых ресурсов, сформированных на предприятии в предплановом периоде. Критерием такой оценки выступает показатель «коэффициент самофинансирования предприятия». Его динамика отражает тенденцию обеспеченности развития предприятия собственными финансовыми ресурсами.

2. Определение общей потребности в собственных финансовых ресурсах. Эта потребность определяется по следующей формуле:

Псфр = Пк * Уск: 100 – Ски + Пр (2)

где Псфр – общая потребность в собственных финансовых ресурсах предприятия в планируемом периоде;

Пк – общая потребность в капитале на конец планового периода;

Уск – планируемый удельный вес собственного капитала в общей его сумме;

Ски – сумма собственного капитала на начало планируемого периода;

Пр – сумма прибыли, направляемая на потребление в плановом периоде.

3. Оценка стоимости привлечения собственного капитала из различных источников. Такая оценка проводится в разрезе основных элементов собственного капитала, формируемого за счет внутренних и внешних источников. Результаты такой оценки служат основой разработки управленческих решений относительно выбора альтернативных источников формирования собственных финансовых ресурсов, обеспечивающих прирост собственного капитала предприятия.

4. Обеспечение максимального объема привлечения собственного капитала за счет внутренних источников. До того, как обращаться к внешним источникам формирования собственного капитала, должны быть реализованы все возможности его формирования за счет внутренних источников. Так как основными планируемыми внутренними источниками формирования собственного капитала предприятия является сумма чистой прибыли и амортизационных отчислений, то в первую очередь следует в процессе планирования этих показателей предусмотреть возможности их роста за счет различных резервов.

Метод ускоренной амортизации активной части основных фондов увеличивает возможность формирования собственного капитала за счет этого источника. Однако рост суммы амортизационных отчислений в процессе проведения ускоренной амортизации отдельных видов основных фондов приводит к соответствующему уменьшению суммы чистой прибыли. Поэтому при изыскании резервов роста собственного капитала за счет внутренних источников следует исходить из необходимости максимизации совокупной их суммы, т.е. из следующего критерия:

ЧП + АО > СФРмакс, (3)

где ЧП – планируемая сумма чистой прибыли предприятия;

АО – планируемая сумма амортизационных отчислений;

СФРмакс – максимальная сумма собственных финансовых ресурсов, формируемых за счет внутренних источников.

5. Обеспечение необходимого объема привлечения собственного капитала из внешних источников. Объем привлечения собственного капитала из внешних источников призван обеспечить ту его часть, которую не удалось сформировать за счет внутренних источников финансирования. Если сумма привлекаемого за счет внутренних источников собственного капитала полностью обеспечивает общую потребность в нем в плановом периоде, то в привлечение за счет внешних источников нет необходимости.

Потребность в привлечении собственных финансовых ресурсов за счет внешних источников рассчитывается по формуле:

СФРвнеш = Псфр – СФРвнут, (4)

где СФРвнеш – потребность в привлечении собственных финансовых ресурсов за счет внешних источников;

Псфр – общая потребность в собственных финансовых ресурсах предприятия в планируемом периоде;

СФРвнут – сумма собственных финансовых ресурсов, планируемых к привлечению за счет внутренних источников.

Обеспечение удовлетворения потребности в собственных финансовых ресурсах за счет внешних источников планируется за счет дополнительной эмиссии акций или за счет других источников.

6. Оптимизация соотношения внутренних и внешних источников формирования собственного капитала. Процесс этой оптимизации основывается на следующих критериях:

• Обеспечение минимальной совокупной стоимости привлечения собственного капитала. Если стоимость привлечения собственных финансовых ресурсов за счет внешних источников превышает планируемую стоимость привлечения заемных средств, то от такого формирования собственных ресурсов следует отказаться.

• Обеспечение сохранения управления предприятия первоначальными учредителями. Рост дополнительного акционерного капитала за счет сторонних инвесторов может привести к потере такой управляемости [28]

Успешная реализация разработанной политики формирования собственных финансовых ресурсов связана с решением следующих основных задач:

· Обеспечением максимизации формирования прибыли предприятия с учетом допустимого уровня финансового риска;

· Формированием эффективной политики распределения прибыли (дивидендной политики) предприятия;

· Формированием на предприятии эффективной амортизационной политики;

· Формированием и эффективным осуществлением политики дополнительной эмиссии акций (эмиссионной политики) или привлечением дополнительного паевого капитала.

Эффективность разработанной политики формирования собственных финансовых ресурсов оценивается с помощью коэффициента самофинансирования развития предприятия в предстоящем периоде. Его уровень должен соответствовать поставленной цели [28]

Все статьи собственного капитала формируются в соответствии с законодательством РФ, учредительными документами и учетной политикой и регулируется Гражданским кодексом РФ, ФЗ «Об акционерных обществах», «Об обществах с ограниченной ответственностью», «О сельскохозяйственной кооперации» и т.д.