Вопрос №25 оценка инвестиционной привлекательности ценных бумаг акционерного общества (эмитента)

Цель инвестирования в финансовые активы зависит от предпочтений каждого вкладчика. Классический вариант — вложение денежных средств в ценные бумаги промышленных компаний (корпораций).

В условиях депрессивной экономики России и недостатка досто­верной информации о деятельности акционерных предприятий при­нятие правильного решения об инвестировании требует от вкладчи­ка умения правильно оценить качество обращающихся на фондовом рынке ценных бумаг.

Основная задача рассматриваемой методики — оценить инвести­ционную привлекательность акционерной промышленной компании.

Под инвестиционной привлекательностью понимается на­личие экономического эффекта (дохода) от вложения денег в ценные бумаги (акции) при минимальном уровне риска. Методика осно­вана на использовании детерминированного факторного анализа и предполагает расчет результативных показателей (коэффициентов), их группировку по экономическому содержанию, обоснование полу­ченных значений и оценку текущего финансового состояния акцио­нерного общества и перспектив его развития.

Итогом анализа является заключение о степени инвестиционной привлекательности акционерной компании.

Показатели инвестиционной привлекательности эмитента клас­сифицируются по двум группам:

1)акции предлагаются впервые (первичная эмиссия);

2) акции продолжительное время обращаются на фондовом рынке.

В первом случае оценка инвестиционной привлекательности компании (инвесторами, кредиторами, рейтинговыми формами) про­водится с использованием традиционных показателей:

- оборачиваемости активов;

- прибыльности активов;

- финансовой устойчивости;

- ликвидности активов.

Во втором случае эта оценка дополняется анализом ряда новых показателей, среди которых наиболее важную роль играют следую­щие (табл. 5.5).

Таблица 5.5

Коэффициенты, характеризующие эффективность первичной

эмиссии акций

Показатель	Назначение	Расчетная формула
1. Коэффициент отдачи, акцио­нерного капитала	Характеризует уровень чис­той прибыли, приходящей­ся на акционерный капитал	Чистая прибыль (после нало­гообложения), деленная на среднюю стоимость акцио­нерного капитала за расчет­ный период
2. Балансовая стоимость одной акции	Отражает величину акцио­нерного и резервного капи­талов, приходящихся на одну акцию, т. е. обеспеченность акционерного общества собственными средствами	Сумма (акционерный капи­тал + резервный капитал), деленная на общее количе­ство акций акционерного об­щества на определенную Дату
3. Коэффициент дивидендных вы­плат	Характеризует долю диви­дендных выплат в чистой прибыли акционерного об­щества	Сумма дивидендов, выпла­ченных акционерным обще­ством в рассматриваемом периоде, деленная на сумму чистой прибыли общества за расчетный период
4. Коэффициент обеспеченности привилегирован­ных акций (префакций) чисты­ми активами	Отражает величину чистых активов, приходящихся на одну префакцию Чистые активы = активы -обязательства по балансу	Чистые активы общества на определенную дату, делен­ные на количество префакций, находящихся в обраще­нии
5. Коэффициент покрытия дивидендов по префакциям	Позволяет оценить, в какой мере размер чистой прибы­ли общества обеспечивает выплату дивидендов	Чистая прибыль общества за расчетный период, деленная на сумму дивидендов, пре­дусмотренную к выплате по префакциям в расчетном пе­риоде

Рассмотренные показатели характеризуют эффективность пре­дыдущих выпусков акций акционерного общества.

Оценка характера обращения акций на рынке ценных бумаг свя­зана прежде всего с показателями их рыночной стоимости и лик­видности. Среди этих параметров наиболее важную роль играют следующие (табл. 5.6).

Таблица 5.6

Коэффициенты, определяющие характер обращения акций на организованном рынке ценных бумаг

Показатель	Назначение	Расчетная формула
1. Коэффициент выплаты дивиден­дов	Характеризует соотноше­ние суммы дивиденда и цены акции	Сумма дивиденда, выпла­ченного по акции в опреде­ленном периоде (руб.), де­ленная на цену котировки акции на начало рассматри­ваемого периода (руб.)
2. Коэффициент соотношения цены и доходно­сти акции	Показывает соотношение между ценой акции и дохо­дом по ней. Чем ниже это соотношение, тем привле­кательнее акция для инвес­тора	Цена акции на начало рас­сматриваемого периода (руб.), деленная на совокуп­ный доход, полученный по акции в рассматриваемом периоде (руб.)
Показатель	Назначение	Расчетная формула
3. Коэффициент ликвидности акций на фондовой бир­же	Характеризует возможности быстрого превращения ак­ций в деньги в случае необхо­димости их реализации	Общий объем предложения рассматриваемых акций на биржевых торгах (или по пе­риоду в целом), деленный на общий объем продажи рас­сматриваемых акций на бир­жевых торгах (или по всем торгам за период)
4. Коэффициент соотношения коти­руемых цен пред­ложения и спроса на акцию	Отражает соотношение меж­ду ценой предложения и спроса на акцию	Средний уровень цен пред­ложения на торгах, деленный на средний уровень цен спроса на акцию на торгах
5. Коэффициент обращения акций	Отражает объем их обраще­ния, а также уровень ликвид­ности по результатам бирже­вых торгов	Общий объем продаж рас­сматриваемых акций на торгах за период, делен­ный на общее количество акций фирмы, умножен­ное на среднюю цену про­дажи одной акции в рас­сматриваемом периоде

По законодательству России установлены жесткие требования к проспекту эмиссии ценных бумаг. Он должен содержать:

1) сведения об эмитенте;

2) данные о его финансовом положении. Эти сведения не приво­дятся в проспекте эмиссии при создании акционерного обще­ства, за исключением случаев преобразования в него юридичес­ких лиц иной организационно-правовой формы (товариществ);

3) сведения о предстоящем выпуске эмиссионных ценных бумаг (акций и корпоративных облигаций).

Условия размещения выпущенных ценных бумаг следующие:

1) эмитент имеет право начинать размещение выпускаемых им ценных бумаг только после регистрации их выпуска;

2) количество размещенных ценных бумаг не может превышать их количества, указанного в учредительных документах о вы­пуске ценных бумаг;

3) эмитент вправе разместить меньшее количество ценных бумаг, чем указано в проспекте эмиссии. Фактическое количество раз­мещенных ценных бумаг указывается в отчете об итогах выпус­ка, предоставляемом на регистрацию. Доля не размещенных ценных бумаг из числа, отраженного в проспекте эмиссии, определяется Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг (ФКУБ). Она же устанавливает порядок возврата средств инве­сторов при несостоявшейся эмиссии;

4) эмитент обязан завершить размещение выпускаемых им цен­ных бумаг по истечении одного года с даты начала эмиссии, если действующим законодательством России не определены иные сроки их размещения. Не допускается размещение цен­ных бумаг нового выпуска ранее чем через две недели после обеспечения всем потенциальным инвесторам возможности доступа к информации о выпуске. Информация о цене разме­щения ценных бумаг может быть раскрыта в день начала раз­мещения этих бумаг;

5) при публичном размещении или обращении выпуска эмисси­онных ценных бумаг эмитент не вправе предоставлять преиму­щество для приобретения этих бумаг одним потенциальным
покупателям перед другими.

Однако установлены исключения из этого правила:

- при эмиссии государственных ценных бумаг;

- при предоставлении акционерам акционерного общества пре­имущественного права выкупа новой эмиссии ценных бумаг в количестве, пропорциональном числу принадлежащих им ак­ций в момент принятия решения об эмиссии;

- при введении эмитетом ограничений на приобретение цен­ных бумаг нерезидентами. Не позднее 30 дней после оконча­ния размещения ценных бумаг эмитент обязан представить в
регистрирующий орган отчет об итогах выпуска эмиссион­ных ценных бумаг.

Итак, оценка условий эмиссии акций является заключительным этапом изучения их инвестиционных качеств. Предметом такого изучения являются:

- цена эмиссии;

- условия и периодичность выплаты дивидендов;

- степень участия отдельных владельцев в управлении акцио­нерным обществом и другие важные для инвестора сведения, содержащиеся в эмиссионном проспекте.

Следует иметь в виду, что часто предлагаемый эмитентом размер дивидендов по акциям не носит характера не только юридических, но и контрактных обязательств. Поэтом/ориентироваться только на этот показатель вряд ли целесообразно. Многое зависит от конъюнк­туры фондового рынка, финансового положения эмитента и других факторов.

На основе изучения перечисленных параметров, характеризующих текущее финансовое состояние эмитента и перспективы его развития, делается выводе степени его инвестиционной привлекательности.

Надежным и перспективным объектом инвестирования считает­ся акционерная компания с устойчивым финансовым положением, растущим объемом продаж, с повышающейся нормой чистой прибы­ли на авансированный капитал, превышающей среднюю величину за последние 3-5 лет.

Что касается соотношения цена/доход, то данный показатель за­висит от рыночной конъюнктуры (курса акций). Поэтому ориенти­роваться на него следует осторожно, с учетом будущего прогноза рыночных колебаний курса ценных бумаг.