Максимальный денежный отток с учетом дисконтирования

Максимальный денежный отток с учетом дисконтирования (потреб­ность в финансировании с учетом дисконта, ДПФ) - максимальное значе­ние абсолютной величины отрицательного накопленного дисконтирован­ного сальдо от инвестиционной и операционной деятельности. Величина ДПФ показывает минимальный дисконтированный объем внешнего (по отношению к проекту) финансирования проекта, необходимый для обес­печения его финансовой реализуемости (рис. 4.5).

Необходимо отметить, что в учебной литературе наравне с показате­лями эффективности инвестиций, обозначенных буквами русского алфа­вита, используются показатели и обозначения, заимствованные из англий­
ского алфавита. Для удобства пользования и теми и другими обозначе­ниями можно воспользоваться таблицей эквивалентности показателей эф­фективности инвестиций (табл. 4.1).

Рис. 4.5. Графическая интерпретация максимального денежного
оттока с учетом дисконтирования (ДПФ)

Приведем примеры расчета эффективности инвестиционных проектов.

Пример. Расчет коммерческой и экономической эффективности проекта.

На промышленном предприятии решено рассмотреть проект выпус­ка новой продукции, для чего необходимо приобрести за счет кредита банка новую технологическую линию за 500 тыс. р. под 25 % годовых сроком на 5 лет. Увеличение оборотного капитала потребует 100 тыс. р. собственных средств. В 1-й год эксплуатационные затраты на оплату тру­да рабочих составят 200 тыс. р., а в последующие годы будут увеличи­ваться на 10 тыс. р. ежегодно. На приобретение исходного сырья для про­изводства новой продукции в 1-й год будет израсходовано 250 тыс. р. Рас­ходы будут увеличиваться на 25 тыс. р. ежегодно. Другие ежегодные за­траты составят 10 тыс. р. Износ на технологическую линию начисляется по методу прямолинейной амортизации.

Эквивалентность показателей эффективности инвестиций

Окончание табл. 4.1

Цена реализации (продаж) в 1-й год составит 100 р. за единицу изде­лия и будет увеличиваться на 10 р. ежегодно. Объемы реализации новой продукции в 1-й год достигнут 7500 ед., во 2-й - 8000, в 3-й - 8500, в 4-й - 9000 и в 5-й - 7500 ед.

Возврат основной суммы кредита предусматривается равными доля­ми, начиная со 2-го года в конце каждого года. Норма дохода на капитал принимается равной 15 %; налоги и другие отчисления от прибыли - 24 %.

Срок реализации проекта - 5 лет.

Необходимо рассчитать:

1) эффект от инвестиционной, операционной и финансовой деятель­ности;

2) коммерческую эффективность проекта;

3) показатели экономической эффективности проекта.

Решение.

Для определения коммерческой эффективности инвестиционного проекта необходимо составить отчет о движении денежных средств и оп­ределить сальдо реальных денег. Расчет коммерческой эффективности представлен в табл. 4.2 и 4.3. Исходные данные выделены обычным шрифтом, расчетные - курсивом.

Так как на каждом шаге реализации проекта сальдо реальных денег является положительной величиной, то можно сделать вывод, что данный инвестиционный проект является коммерчески эффективным.

Денежные потоки инвестиционного проекта

Таблица 4.2 Показатель Год 1-й 2-й 3-й 4-й 5-й 1. Инвестиционная деятельность 1.1. Стоимость технологической линии, тыс. р.   - - - - 1.2. Увеличение оборотного капитала, тыс. р.   - - - - 1.3. Итого инвестиции, тыс. р. - 600 - - - - 2. Операционная деятельность 2.1. Объем реализации, ед.           2.2. Цена за единицу, р.           2.3. Выручка от продажи, тыс. р. (стр. 2.1 х стр. 2.2)           2.4. Заработная плата рабочих, тыс. р.

Показатель	Год
1-й	2-й	3-й	4-й	5-й
2.5. Стоимость исходного сырья, тыс. р.
2.6. Постоянные издержки, тыс. р.
2.7. Амортизация, тыс. р.
2.8. Проценты по кредитам, тыс. р.	125,0	125,0	93,75	62,5	31,25
2.9. Прибыль до вычета налогов, тыс. р. [стр.2.3-(стр. 2.4+стр. 2.5+ стр. 2.6 + стр. 2.7 + стр. 2.8)]	65,0	160,0	296,25	442,5	318,75
2.10. Налог на прибыль (24 %), тыс. р. (стр. 2.9 х 0,24)	15,6	38,4	71,1	106,2	76,5
2.11. Проектируемый чистый доход, тыс. р.	49,4	121,6	225,15	336,3	242,25
2.12. Чистый приток от операционной дея­тельности, тыс. р. (стр. 2.7 + 2.11)	149,4	221,6	325,15	436,3	342,25
3. Финансовая деятельность
3.1. Собственный капитал, тыс. р.
3.2. Долгосрочный кредит, тыс. р.
3.3. Погашение задолженности, тыс. р.	-	-125,0	-125,0	-125,0	-125,0
3.4. Сальдо финансовой деятельности, тыс. р.		-125,0	-125,0	-125,0	-125,0
3.5. Сальдо реальных денег, тыс. р. (стр. 3.4 +2.12 +1.3)	149,4	96,6	200,15	311,3	217,25
3.6. Сальдо реальных денег накопленным итогом, тыс. Р.	149,4		446,15	757,45	974,7

Таблица 4.3

Расчет экономической эффективности

Вывод: все рассчитанные показатели свидетельствуют об экономи­ческой эффективности инвестиционного проекта (ЧДД > 0, ИД > 1, ВНД > Е, срок окупаемости меньше срока реализации проекта). При дан­ных значениях чистого дисконтированного дохода, индекса доходности, срока окупаемости, внутренней нормы доходности проект следует при­нять к реализации.

Пример. Требуется проанализировать проект со следующими харак­теристиками (млн. р.), приведенными в табл. 4.4:

Таблица 4.4

Год
Инвестиционная дея­тельность
Операционная деятельность
Сальдо реальных денег

Рассчитать чистый доход, чистый дисконтированный доход, внут­реннюю норму доходности, срок окупаемости для двух случаев: а) цена капитала 12 % б) ожидается, что цена капитала будет меняться по годам следую­щим образом: 12 %, 13 %, 14 %, 14 %.

Решение.

Год	IC	UC	P,	YPt
	150,00	150,00	0,00	0,00
			26,79	26,79
			55,80	82,59
			49,82	132,41
			19,11	151,52

Остаток: 150 - 132,41.

19,11 - 360 дней 17,59 - Х дней

Х = (360 х 17,59)/19,11 = 331,36 дней.

Проект окупается за 3 года 11 месяцев 2 дня.

Для нахождения чистого дисконтированного дохода воспользуемся формулой:

Проект при данных условиях не окупится за 4 года.

Пример. На предприятии решается вопрос: эксплуатировать старый

станок или купить новый. Исходные данные:   Старый станок Новый станок Стоимость покупки, р. —   Остаточная стоимость сейчас, р.   — Годовые денежные затраты на эксплуатацию, р.     Капитальный ремонт сейчас, р.   — Остаточная стоимость через 6 лет, р.     Время проекта 6 лет 6 лет

Необходимо рассчитать все издержки для каждой из альтернатив, привести к настоящему моменту (дисконтировать) и выбрать по наимень­шим затратам лучший вариант. Норма дисконта равна 10 %.

Решение.

Расчет дисконтированных издержек при покупке нового оборудова­ния:

ГОДОВАЯ СТОИМОСТЬ ЭКСПЛУАТАЦИИ =

= 9000/1,1 + 9000/1,1² + 9000/1,1³ + 9000/1,1⁴ + 9000/1,1⁵ +

+ 9000/1,1⁶ = 8182 + 7438 + 6762 + 6147 + 5588 + 5080 = 39197 р.

	Годы	Денежный поток	Коэффициент пересчета для 10 %	Настоящее значение
Исходные инвестиции, р.	базовый	(25000)	1,000	(25000)
Годовая стоимость эксплуатации, р.	1 - 6	(9000)		(39197)
Остаточная стоимость, р.			1/1,16 = 0,564
Настоящее значение денежных потерь, р.				(61377)

Расчет дисконтированных издержек при эксплуатации старого обо­рудования:

ГОДОВАЯ СТОИМОСТЬ ЭКСПЛУАТАЦИИ =

= 15000/1,1 + 15000/1,1² + 15000/1,1³ + 15000/1,1⁴ + 15000/1,1⁵ +

+ 15000/1,1⁶ = 13636 + 12397 + 11270 + 10245 + 9314 + 8467 = 65329 р.

	Годы	Денежный поток	Коэффициент пересчета для Е = 10%	Настоящее значение
Капитальный ремонт	базовый	(4000)	1,000	(4000)
Остаточная стоимость	базовый		1,000
Годовая стоимость эксплуатации	1 - 6	(15000)		(65329)
Настоящее значение денежных потерь				(66329)

Таким образом, покупка новой машины является более выгодной с точки зрения затрат.