В основе всех критериев, использующих дисконтирование денежных потоков, лежат следующие исходные предположения

Ø Деньги изменяют свою ценность во времени. Во-первых, из-за влияния инфляции. Во-вторых, деньги обладают вмененной (альтернативной) стоимостью — это процент, под который можно было бы вложить капитал. Всегда существует возможность, не подвергая себя риску, вложить капитал под некоторый процент (этот процент можно принять за ставку дисконтирования). Очевидно, инвестировать можно только те средства, которыми инвестор располагает в настоящий момент, а не те, которые будут получены позднее. Поскольку сегодняшний доход можно инвестировать под определенный процент с нулевым риском невозврата капитала, ценность сегодняшнего дохода больше ценности завтрашнего дохода той же величины на процент, который можно получить путем инвестирования сегодняшнего дохода. Аналогично сегодняшняя ценность будущего дохода будет меньше его номинального значения на величину процентов, которые мог бы получить инвестор за это время.

Дисконтирование – это процедура определения сегодняшней стоимости будущих денежных потоков с учетом фактора времени.

Ø Запасы ресурсов не ограничены.

Ø Деньги – всеобщий эквивалент, т.е. любые ресурсы можно приобрести за деньги.

Ø Главная и единственная цель фирмы – повышение ее акционерной стоимости.

Ø Менеджер действует рационально (или стремится действовать рационально) в соответствии с целью фирмы (см. выше).

Таким образом, современная стоимость P будущего денежного потока C равна:

P= С_t / (1 + r) ^t,

где r – ставка дисконтирования за один период; t — количество периодов времени от начального момента до момента получения суммы С.

Преимущества критериев дисконтирования:

· учитывается альтернативная стоимость используемых ресурсов;

· в расчет принимаются реальные денежные потоки, а не условные бухгалтерские величины, т.е. оценка инвестиционных проектов проводится с позиции инвестора и не зависит от учетной политики;

· оценка инвестиционных проектов производится исходя из цели обеспечения благосостояния собственника предприятия-акционера.

Недостатки критериев дисконтирования (следуют из исходных предположений):

· повышение акционерной стоимости фирмы — не единственная цель предприятия (кроме того, существуют маркетинговые, социальные, научно-технические, психологические и другие цели), следовательно, ограничиваться исключительно финансовыми критериями нельзя: в дополнение к ним в системе контроллинга инвестиций должны использоваться и другие критерии, оценивающие факторы психологического, социального, научно-технического плана;

· менеджеры не всегда действуют рационально и не всегда стремятся к этому; цели менеджеров не всегда совпадают с целями фирмы;

· некоторые из используемых ресурсов трудно оценить в денежном выражении (например, такие, как время высококвалифицированных сотрудников).

Критерии дисконтирования денежных потоков несколько сложнее в применении, чем традиционные критерии (окупаемость и рентабельность) и предъявляют более высокие требования к квалификации аналитика:

ð трудно подобрать ставку дисконтирования, адекватно отражающую альтернативную стоимость ресурсов;

ð прогноз денежных потоков не всегда достаточно точен (иногда он отражает субъективные предпочтения эксперта);

ð трудно собирать исходную информацию, т.к. существующая система бухучета плохо приспособлена для отражения реальных денежных потоков;

ð относительная сложность расчетов;

ð критерии не традиционны для России, поэтому хуже воспринимаются.

В целом критерии дисконтирования более совершенны, чем традиционные: они отражают законы рынка капитала, позволяя оценить упущенную выгоду от выбора конкретного способа использования ресурсов, т.е. экономическую стоимость ресурсов. Однако в чистом виде эти критерии могут использоваться только в условиях "совершенного рынка": для анализа инвестиций в условиях неопределенности, неполной информации потребуются модификации критериев. Основная проблема, которая встает при использовании критериев дисконтирования денежных потоков в контроллинге инвестиционных проектов, – выбор ставки дисконтирования.

Важнейшие критерии финансовойоценки ИПР с дисконтированием денежных потоков такие:

ð чистая современная стоимость (Net Present Value, NPV) или чистая дисконтированная (текущая, приведенная) стоимость (доход), чистый приведенный эффект: русская абравиатура – ЧДС, ЧСС, ЧДД;

ð внутренняя норма рентабельности (доходности) (Internal Rate of Return, IRR) – ВНР, внутренний уровень доходности – ВУД;

ð модифицированная внутренняя норма прибыли (Modified Internal Rate of Return, МIRR);

ð срок приведенной окупаемости (Discounted Payback Period, DPP) – СОИ;

ð индекс прибыльности (рентабельность) инвестиций (Profitability Index, PI) – РИ;

ð аннуитет.