Оценка стоимости формируемыех инвестиционных ресурсов

Сущность концепции стоимости капитала состоит в том, что как фактор производства и инвестиционный ресурс капитал в любой своей форме имеет определённую стоимость, уровень которой должен учитываться в процессе его вовлечения в экономический процесс. Экономическое содержание концепции предполагает выделение следующих основных аспектов:

1 - важнейшей характеристикой стоимости капитала выступает его уровень

2 - уровень стоимости капитала существенно различается по отдельным его элементам (компонентам), где под элементом понимается каждая его разновидность по отдельным источникам формирования и привлечения (например, нераспределённая прибыль, эмиссия акций, получение банковского кредита). Для сопоставимой оценки стоимость каждого элемента капитала выражается, обычно, годовой ставкой процента

3 - в процессе формирования капитала оценка уровня его стоимости осуществляется нетолько в разрезе отдельных его элементов, но и по предприятию в целом, т.е. ВАК. Определяют следующие варианты среди взвешенной стоимости капиатала:

Фактическая средневзвешенная стоимость капитала - по фактически сложившейся структуре элементов капитала и фактическому уровню его стоимости

Прогнозируемая средгневзвешенная стоимость капитала - с учётом прогнозной динамики структуры элементов капитала и прогнозному уровню стоимость каждого из элементов

Оптимальная средневзвешенная стоимость - с учётом оптимизированной целевой структуры элементов капитала и прогнозируемому уровню стоимости каждого из них

4 - оценка и прогнозирование средневзвешенной стоимости на конкретном предприятии должны осущ-ся с учётом различных факторов, т.е. структуры лементов капитала по источникам его формирования, продолжительности использования привлекаемого капитала, уровня риска хозяйственной деятельности предприятия, с учётом финансовой устойчивости, платёжеспособности, деловой активности и рентабельности, средняя ставка ссудного процента и его динамика, уровень ставки НО прибыли, системы налоговых льгот, дивидендная политика предприятия, доступность различных источников финансирования,отраслевые особенности деятельности предприятия, соотношение объёмов капитала, используемых в операционной и инвестиционной деятельности предприятия, стадия жизненного цикла предприятия

5 - обеспечение эффективного формирования инвестиционного капитала предприятия в процессе его развития требует постоянной оценки его предельной стоимости, под которой понимается уровень стоимости каждой новой его единицы, дополнительно привлекаемой предприятием.

Кроме того, следует иметь в виду, что показатели средневзвешенной ипредельной стоимости капитала характ-т многоаспектным применением во всех сферах инвестиционной деятельности предприятия, связанных с формированием и использованием капитала.

Основные сферы использования показателей оценки стоимости капитала:

1) в процессе выбора схем финансирования нового бизнеса

2) при измерении уровня рыночной стоимости действующего предприятия

3) при оценке достаточности уровня формируемой прибыли

4) в процессе обоснования управленческих решений в сфере реального инвестирования

5) при формировании портфеля финансовых инвестиций

6) в процессе выбора типа политика финансирования оборотных активов

7) при обосновании управленческих решений по вопросу слияния предприятий

8) при совокупной оценке меры риска в хозяйственной деятельности предприятия

9) в процессе обоснования управленческих решений по использованию финансового лизинга

10) как норма процентной ставки в процессе наращения или дисконтирования стоимости денежных потоков предприятия.

Особенности оценки стоимости собственного капитала:

1. Необходимостб постоянной корректировки балансовой суммы собственного капитала в процессе осуществления оценки с учётом результатов переоценки стоимости активов, сформированных за счёт собственного капитала в соответтсвии с их рыночной стоимостью. Следует иметь в виду, что корректировке подлежит только используемая часть собственного капитала, т.к. вновь привлекаемый собственный капитал оценён в текущей рыночной стоимости

2. Оценка стоимости вновь привлекаемого собственного капитала носит вероятностный, т.е. условный характер

3. Суммы выплат собственникам капитала входят входят в состав НО прибыли, что увеличивает стоимость собственного капитала в сравнении с заёмным

4. Привлечение собственного капиатал связано с более высоким уровнем рисков инвесторов, что увеличивает его стоимость на размер премии за риск

5. Привлечение собственного капитала не связано с возвратным денежным потоком по основной его сумме, что определяет выгодность его использования, несмотря на высокую его стоимость

Базовые элементы оценки и управления ст-тью собственного капитала предприятия:

- стоимость функционирующего собственного капитала, в кот. Учит-ся средняя сумма ис-го ск в отчётном периоде по балансовой стоимости

- средняя сумаа используемого собственного капиатала в текущей рыночной оценке

- сумма выплат собственником капитала в виде прцентов и дивидендов за счёт чистой прибыли предприятия

Стоимость функционирующего СК в отчётном периоде:

СКф = ЧПс*100 / СК

где Скфо – стоимость функционирующего собственного капитала предприятия в отчетном периоде, %;
ЧПс – сумма чистой прибыли, выплаченная собственникам предприятия в процессе ее распределения за отчетный период;
СК – средняя сумма собственного капитала предприятия в отчетном периоде.
Стоимость дополнительно привлекаемого акционерного (паевого) капитала рассчитывается в процессе оценки дифференцированно по привилегированным акциям и по простым акциям (или дополнительно привлекаемым паям).
Стоимость привлечения дополнительного капитала за счет эмиссии привилегированных акций определяется с учетом фиксированного размера дивидендов, который по ним заранее определен. Это значительно упрощает процесс определения стоимости данного элемента капитала, т.к. обслуживание обязательств по привилегированным акциям во многом совпадает с обслуживанием обязательств по заемному капиталу. Однако существенным различием в характере этого обслуживания с позиций оценки стоимости является то, что выплаты по обслуживанию заемного капитала относятся на издержки (себестоимость) и поэтому исключены из состава налогооблагаемой прибыли, а дивидендные выплаты по привилегированным акциям осуществляются за счет чистой прибыли предприятия, т.е. не имеют «налогового щита». Кроме выплаты дивидендов, к расходам предприятия относятся также эмиссионные затраты по выпуску акций (так называемые «издержки размещения»), которые составляют ощутимую величину.
С учетом этих особенностей стоимость дополнительно привлекаемого капитала за счет эмиссии привилегированных акций рассчитывается по формуле:

ССКпр (Дпр*100) / (Кпр*(1-ЭЗ))

где ССКпр – стоимость собственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии привилегированных акций, %;
Дпр – сумма дивидендов, предусмотренных к выплате в соответствии с контрактными обязательствами эмитента;
ЭЗ – затраты по эмиссии акций, выраженные в десятичной дроби по отношению к сумме эмиссии.

Стоимость привлечения дополнительного каптала за счет эмиссии простых акций (или дополнительно привлекаемых паев) требует учета таких показателей:
- Суммы дополнительной эмиссии простых акций (или суммы дополнительно привлекаемых акций);
- суммы дивидендов, выплаченных в отчетном периоде на одну акцию (или суммы прибыли выплаченной собственникам на единицу капитала):
- планируемого темпа роста выплат прибыли собственникам капитала в форме дивидендов или процентов;
- планируемых затрат по эмиссии акций (или привлечению дополнительного паевого капитала).

Расчет стоимости дополнительного капитала, привлекаемого за счет эмиссии простых акций (дополнительных паев), осуществляется по формуле:

ССКпа= (Ка*Дпа*ПВт*100) / (Кпа*(1-ЭЗ))

ССКпа – стоимость собственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии простых акций (дополнительных паев), %; Ка – количество дополнительно эмитируемых акций;
Дпа – сумма дивидендов, выплаченных на одну простую акцию в отчетном периоде (или выплат на единицу паев), %;
ПВт – планируемый темп выплат дивидендов (процентов по паям), выраженный десятичной дробью;
Кпа – сумма собственного капитала, привлеченного за счет эмиссии простых акций (дополнительных паев);
ЭЗ – затраты по эмиссии акций, выраженные в десятичной дроби по отношению к сумме эмиссии акций (дополнительных паев).

Оценка стоимости заемного капитала имеет ряд I особенностей, основными из которых являются:
а) относительная простота формирования базового показателя оценки стоимости. Таким базовым показателем, подлежащим последующей корректировке, является стоимость обслуживания долга в форме процента за кредит, купонной ставки по облигации и т.п. Этот показатель прямо оговорен условиями кредитного до говора, условиями эмиссии или другими формами контрактных обязательств предприятия;

б) учет в процессе оценки стоимости заемных средств налогового корректора. Так как выплаты по обслуживанию долга (процентов за кредит и других форм этого обслуживания) относятся на издержки (себестоимость) продукции, они уменьшают размер налогооблагаемой базы предприятия, а соответственно снижают размер стоимости заемного капитала на ставку налога на прибыль.

Как и в формуле расчета эффекта финансового левериджа налоговый корректор представляет собой следующий (множитель: (1 — Снп), где Снп — ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;
в) стоимость привлечения заемного капитала имеет высокую степень связи с уровнем кредитоспособности предприятия, оцениваемым кредитором. Чем выше уровень кредитоспособности предприятия по оценке кредитора {(т.е. чем выше его кредитный рейтинг на финансовом рынке), тем ниже стоимость привлекаемого этим предпри-[ятием заемного капитала (наименьшая ставка процента а кредит в любой его форме — ставка "прайм раит" —
станавливается кредиторами для так называемых "пероклассных заемщиков");

г) привлечение заемного капитала всегда связано с возвратным денежным потоком не только по обслуживанию долга, но и по погашению обязательства по основной сумме этого долга. Это генерирует особые виды финансовых рисков, наиболее опасных по своим последствиям (приводящим иногда к банкротству предприятия). Такие риски проявляются вне зависимости от форм и условий привлечения заемного капитала. Вместе с тем, снижение уровня этих рисков вызывает, как правило, повышение стоимости заемного капитала. Так, ставка процента по долгосрочному кредиту во всех его формах, позволяющая предприятию снизить риск неплатежеспособности в текущем периоде, всегда выше, чем по краткосрочному.

Базовые элементы стоимости заёмного капитала:

1 - стоимость финансового кредита - предполагает оценку в разрезе двух основных источников:

Стоимость банковского кредита оценивается по формуле:

СБК = (ПКб*(1-Снп)) / (1-ЗПб)

ПКб – ст.% за банк.кредит

Снп – ст.нал.на прибыль в дроби

ЗПб – ур.расх.по привлечению банк.кредита с его сум.в десят.дроби

Стоимость финансового лизинга — одной из современных форм привлечения финансового кредита — определяется на основе ставки лизинговых платежей (лизинговой ставки). При этом следует учитывать, что эта ставка включает две составляющие — а) постепенный возврат суммы основного долга (он представляет собой годовую норму амортизации актива, привлеченного на условиях финансового лизинга, в соответствии с которым после его оплаты он передается в собственность арендатору); б) стоимость непосредственного обслуживания лизингового долга.

Ст-ть финансового лизинга = (ЛС-НА)(1-Снп) / (1-ЗПфл)

СФЛ – стоимость финансового лизинга

ЛС – годовая лизинговая ставка в %

НА – годовая норма амортиз.актива

ЗПфл –уровень расходв по привлеч-ю актиа на услов.фин.лизинга к стоимости актива в десятичной дроби.

2 - Стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций, оценивается на базе ставки купонного процента по ней, формирующего сумму периодических купонных выплат. Если облигация продается на иных условиях, то базой оценки выступает общая сумма дисконта по ней, выплачиваемая при погашении.

В 1 сл.оц.осущ.по формуле:

СОЗк = (СК*(1-Снп)) / (1-СЗо)

СОЗк – ст-ть капитала, привлек.за счёт эмиссии облигаций

СК – стоимость купонного % по облигации

СЗо – уровень эмиссионных затрат по отношению к объёму эмисиии, выражен.десятич.дробью.

Во 2 случае:

СОЗд = Дг*(1-Снп)*100 / (Но-Дг)*(1-ЭЗо)

СОЗд – ст-ть заёмного капитала за счёт эмиссии облигаций

Дг- среднегодовая стоимость дисконта

Но – номинал облигации к погашению

ЭЗо – уровень эмиссионных затрат по отношеиею к привлечён.за счёт эмиссионных средств