ТЕМА 9. учет инфляции

Денежные потоки и показатели бюджетной эффективности

№	Показатели			…
	Поступления в бюджет (включая налоги, сборы и т.п., возврат займов и процентов по ним, дивиденды по акциям, находящимся в собственности региона)
	Расходы бюджета (включая субсидии, дотации, займы и расходы на приобретение акций)
	Бюджетный эффект (чистый доход бюджета) (стр.1-стр.2)
	Дефлированный бюджетный эффект (при расчетах в текущих ценах совпадает со стр.3)
	То же накопленным итогом
	Норма дисконта
	Коэффициент дисконтирования
	Коэффициент распределения (в случае необходимости)
	Дисконтированный (распределенный) бюджетный эффект (стр.4*стр.8*стр.7)
	То же накопленным итогом (ЧДДб - в последнем столбце)
	Индекс доходности гарантий (ИДГ) (отношение ЧДД бюджета к величине гарантий (для гарантий кредита))
	Внутренняя норма доходности бюджетной эффективности (ВНДб)(ВНД бюджета может существовать только в том случае, когда чистый доход бюджета на первых шагах отрицателен)

Инфляция - это повышение общего уровня цен с течением времени, что приводит к снижению покупательной способности денег. Инфляция во многих случаях существенно влияет на величину эффективности ИП, условия финансовой реализуемости, потребность в финансировании и эффективность участия в проекте собственного капитала. Это влияние особенно заметно для проектов

- с длительным инвестиционным циклом (например, в добывающей промышленности);

- требующих значительной величины заемных средств;

- реализуемых с одновременным использованием нескольких валют (многовалютные проекты).

Инфляционный фактор должен учитываться и при оценке влияния неопределенности и рисков на эффективность инвестиционного проекта.

Учет инфляции осуществляется с использованием:

- общего индекса внутренней рублевой инфляции, определяемого с учетом систематически корректируемого рабочего прогноза хода инфляции;

- прогнозов валютного курса рубля;

- прогнозов внешней инфляции;

- прогнозов изменения во времени цен на продукцию и ресурсы (в том числе газ, нефть, энергоресурсы, оборудование, СМР, сырье, отдельные виды материальных ресурсов), а также прогнозов изменения уровня средней заработной платы и других укрупненных показателей на перспективу;

- прогноза ставок налога, пошлин, ставок рефинансирования ЦБ РФ и других финансовых нормативов государственного регулирования.

Для учета инфляции используются два метода: учет инфляции в норме дисконта и в прогнозируемых денежных потоках.

Первый метод базируется на довольно спорном предположении об одинаковом расчёте всех цен как на продукцию, так и ресурсы, т.е. предполагается однородная инфляция. В этом случае достаточно увеличить норму дисконта на процент инфляции (с использованием формулы Фишера: ).

На самом деле цены на различные товары изменяются неодинаково, те, в реальной экономике имеет место неоднородная инфляция. Это обстоятельство особенно важно в сложившейся экономической ситуации в России, где постоянно происходят структурные изменения в ценообразовании, в результате чего индекс инфляции на различные группы товаров, участвующих в одном проекте, могут различаться в несколько раз. Фактически каждый инвестиционный проект имеет свою уникальную инфляционную среду, формирование которой зависит от отрасли и региона, в которых реализуется этот проект, а также от ряда других факторов.

В идеальном случае учёт инфляции следует вести по каждому продукту, участвующему в проекте. Однако это трудно реализуемо и поэтому на практике инфляция описывается по основным статьям поступлений и затрат: выручка от реализации продукции, стоимость материалов и комплектующих изделий, заработная плата, общие и административные издержки, стоимость основных фондов.

Прогноз инфляционных процессов используется при расчёте цен как на продукцию, являющуюся результатом реализации инвестиционного проекта, так и на потребные ресурсы. В экономических обоснованиях инвестиций используются текущие (без учета инфляции), прогнозные (с учетом инфляции) и дефлированные (прогнозные цены, приведенные к уровню цен фиксированного момента времени с помощью так называемого дефлятора) цены. Для народного хозяйства в целом дефлятор равен отношению валового национального продукта (или валового внутреннего продукта) в ценах на данный момент времени к соответствующему объёму в ценах начального (базового) момента времени. Для определения величины дефлятора часто используется корзина продуктов, сохраняющая постоянный состав в течение длительного времени.

Дефлированные цены используются для расчёта показателей эффективности инвестиционного проекта, если затраты и поступления выражаются в прогнозных ценах. Это необходимо, чтобы обеспечить сопоставимость результатов, полученных при различных уровнях инфляции.

Для описания влияния инфляции на эффективность инвестиционного проекта используются следующие показатели, описывающие инфляцию

- общий индекс инфляции за период (с нулевого шага до конца m-го шага), отражающий отношение среднего уровня цен в конце m-го шага к среднему уровню цен в начальный момент времени (GJ_m, GJ₀ = 1 ) (базисный общий индекс инфляции);

- общий индекс инфляции за m-й шаг Jm, отражающий отношение среднего уровня цен в конце m-го шага к среднему уровню цен в конце шага (m-1) (цепной общий индекс инфляции);

- темп (уровень, норма) общей инфляции за этот шаг i_m, выражаемый обычно в процентах в год (или в месяц);

- средний базисный индекс инфляции на m-ом шаге MJ_m, отражающий отношение среднего уровня цен в середине m-го шага к среднему уровню цен в начальный момент.

Аналогичными показателями характеризуется изменение цен на отдельные виды товаров и услуг. Через GJ^k_m и J^k_m, обозначаются соответственно базисный и цепной индексы цен на k-й продукт (ресурс, услуг).

Разновидностью индексов цен является индекс переоценки основных фондов, отражающий изменение балансовой и остаточной стоимости фондов при периодически проводимой их переоценке (по существующим правилам один раз в год). Необходимость учета переоценки обусловлена, в частности, тем, что она влияет на стоимость имущества, размеры амортизации и другие важные показатели проекта. Различают цепной индекс переоценки, отражающий увеличение стоимости фондов при данной переоценки, и базисный индекс, отражающий аналогичное изменение по сравнению со стоимостью в начальной точке. В расчетах эффективности могут использоваться как усредненные, так и дифференцированные по видам основных фондов индексы переоценки.

Инфляция называется равномерной, если темп общей инфляции i_m не зависит от времени (при дискретном расчете – от номера m шага).

Величины индексов и темпов инфляции зависят от вида используемой валюты. Для многовалютных проектов дополнительно необходимо знать индексы (или темпы) изменения валютного курса для всех шагов расчёта.

Основное влияние на показатели эффективности ИП оказывает:

- неоднородность инфляции (т.е. различная величина ее уровня) по видам продукции и ресурсов;

- превышение уровня инфляции над ростом курса иностранной валюты.

Инфляция называется однородной, если темпы изменения цен всех товаров и услуг зависят только от номера шага, но не от характера товара или услуги. Если эти условия нарушаются инфляция называется неоднородной. Для учета неоднородности инфляции удобно ввести базисные коэффициенты неоднородности (отношение базисного индекса цен на k-й продукт (услугу, ресурс) к базисному общему индексу инфляции) и коэффициенты неоднородности темпов роста цен (отношение темпа изменения цен k-й продукт (услугу, ресурс) к темпу общей инфляции за аналогичный шаг) для каждого продукта на каждом шаге. При однородной инфляции значение коэффициентов неоднородности для каждого продукта, а также цепных индексов внутренней инфляции инвалюты равны единице для любого шага.

Однородная инфляция также может влиять на показатели инвестиционного проекта за счёт изменения влияния запасов и задолженностей (увеличение запасов материалов и кредиторской задолженности становится более выгодным, а запасов готовой продукции и дебиторской задолженности — менее выгодным, чем без инфляции).

Прогноз цен на продукты можно производить как непосредственно, так и с помощью коэффициентов неоднородности.

Для того чтобы учесть влияние инфляции на показатели эффективности инвестиционного проекта, необходимо на основе прогнозных цен определить рублёвую и валютную составляющие денежных потоков в прогнозных ценах, после чего привести их к единому потоку. Как правило, единый поток в российских условиях выражается в рублях (или в соответствии с требованиями инвестора).

На этапе определения показателей эффективности инвестиционного проекта с целью исключения из расчёта общего изменения масштаба цен, но сохранения при этом изменений в структуре цен значения показателей единого потока в прогнозных ценах преобразуются в поток в дефлированных ценах.

Для получения более точных результатов как прогноз цен, так и дефлирование можно производить с использованием средних базисных индексов инфляции.

Для практического расчета полезно следующим образом классифицировать виды влияния инфляции:

• влияние на ценовые показатели;

• влияние на потребность в финансировании;

• влияние на потребность в оборотном капитале.

Первый вид влияния инфляции практически зависит не от ее величины, а только от значений коэффициентов неоднородности и от внутренней инфляции иностранной валюты.

Второй вид влияния зависит от неравномерности инфляции (ее изменения во времени). Наименее выгодной для проекта является ситуация, при которой в начале проекта существует высокая инфляция (и следовательно, заемный капитал берется под высокий кредитный процент), а затем она падает. Для избежания неоправданно высоких процентных выплат можно рекомендовать при заключении кредитных соглашений предусматривать пересмотр процентной ставки в зависимости от инфляции. Одной из возможностей такого рода является фиксация в кредитном договоре не номинальной (объявленной кредитором, учитывающей не только его доход, но и индекс инфляции), а реальной (номинальной процентной ставки, приведенной к неизменному уровню цен, т.е. «очищенной от влияния инфляции») процентной ставки.

Третий вид влияния инфляции зависит как от ее неоднородности, так и от уровня. По отношению к этому виду влияния все проекты делятся на две категории (в основном в зависимости от соотношения дебиторской и кредиторской задолженностей). Эффективность проектов первой категории с ростом инфляции падает, а второй — растет.

Рекомендуется следующий порядок прогноза инфляции.

• установить, к какой категории, первой или второй, относится проект (если приняты меры для уменьшения влияния инфляции на потребность в финансировании, то для проектов второй категории следует использовать минимально возможный уровень инфляции (например, производить расчет в текущих ценах), для проекте первой категории из всех обоснованных прогнозов инфляции следует выбирать максимальный. Если такие меры не приняты, то необходимо рассмотреть сценарии, связанные с наиболее быстрым (из реально прогнозируемых) снижением инфляции от принятой максимальной до принятой минимальной величины);

• оценить нижний предел возможных изменений одной из характеристик изменения валютного курса (например, цепных индексов внутренней инфляции иностранной валюты), в том числе из соображений соотношения долларовых цен на продукцию: по проекту и существующих внутри страны и за рубежом.

Помимо этого, финансовая реализуемость и эффективность проекта должны проверяться при различных уровнях инфляции в рамках оценки чувствительности проекта к изменениям внешних условий.

При прогнозе инфляции следует учитывать официальные сведения, а также экспертные и прочие оценки, учитывающие дефлятор ВНП, и/или индексы цен по достаточно большой “корзине” постоянного состава.

основная литература

Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов: (Вторая редакция)/М-во экон.РФ, м-во фин. РФ, ГК по стр-ву, архит. И жил.политике; рук.авт.кол.: Коссов В.В., Лившиц В.Н., Шахназаров А.Г. – М.: ОАО «НПО»Изд-во «Экономика», 2000.-421 с.