Производные ценные бумаги. Опционы и фьючерсы

Срочный рынок - это рынок, на котором заключаются и обращаются срочные контракты. Срочный контракт представляет собой соглашение о будущей поставке предмета контракта. В момент его заключения оговариваются все условия, на которых он будет исполняться, в том числе и цена.

В основе контракта лежит некоторый актив. Его называют базисным или базовым активом. В качестве базисного актива обычно выступают ценные бумаги, фондовые индексы, банковские депозиты, валюта, собственно товары, са­ми срочные контракты. Однако в практике встречаются и более экзотические базисные активы, например, погода. В отечественной практике в период выборной президентской кампании 1996 г. торговался так называемый "президентский фьючерс", в котором базисными активами выступали кандидаты на пост президента.

В основе срочного контракта могут лежать финансовые или товарные активы. В первом случае говорят о финансовых, во втором о товарных срочных контрактах.

Структурно на срочном рынке выделяют первичный и вторичный, биржевой и внебиржевой сегменты. По виду торгуемых инструментов его можно подразделить на форвардный, фьючерсный, опционный рынки и рынки свопов.

Срочный контракт возникает на основе базисного актива. Поэтому его также называют производным активом, т.е. инструментом, производным от базис­ного. Следует, однако, подчеркнуть, что понятие "производный актив" шире понятия "срочный контракт". Производный актив - это актив, цена которого зависит от базисного. Поэтому производным активом являются АДРи другие инструменты. АДР - это производный актив спотового рынка.

В отечественной литературе в качестве синонима понятия производный инструмент используется также термин дериватив.

Производные ценные бумаги – это, как правило, бездокументарная форма выражения имущественного права или обязательства, возникающего в связи изменением цены, лежащего в основе данных ценных бумаг биржевого актива.

Иными словами, производные ценные бумаги – это ценные бумаги на какой-либо ценовой актив:

- на цены товаров (зерно, нефть, цветные металлы, золото);

- на цены основных ценных бумаг, то есть на индексы акций, облигаций;

- на цены кредитного рынка, то есть на процентные ставки контрактов;

- на цены валютного рынка (валютные курсы).

Производные ценные бумаги – это класс ценных бумаг, целью обращения которых является извлечение прибыли из колебания цен соответствующего биржевого актива.

Главными особенностями производных ценных бумаг является:

1. Их цена базируется на цене лежащего в их основе биржевого актива, в качестве которых могут выступать и иные ценные бумаги.

2. Внешняя форма обращения производными ценными бумагами аналогична форме обращения основных ценных бумаг.

3. Ограниченный временной период функционирования (от нескольких минут до нескольких месяцев) по сравнению с периодом жизни биржевого актива.

Фьючерс представляет собой стандартный биржевой контракт, по которому одна сторона, заключающая его, берет на себя обязательство продать другой стороне (или купить у нее) определенный биржевой актив в определенный момент времени в будущем по заранее обусловленной цене, установленной сторонами сделки в момент ее заключения.

Как видно из определения, технические фьючерсы могут обращаться только на биржах. Эквивалентные внебиржевые инструменты - форварды не имеют гарантии в виде расчетно-клиринговой палаты биржи, поэтому не являются ликвидными бумагами и не имеют стандартной формы. Более того, если приобретенный на бирже контракт физически невозможно закрыть продажей на бирже или реальной поставкой биржевого актива с площадки, оговоренной биржей, то это, строго говоря, будет биржевой форвардный, а не фьючерсный контракт.

В основе контракта могут лежать различные активы, например, ценные бумаги, банковские депозиты, валюта, собственно товар или фондовые индексы, процентные ставки. Актив (или фондовый индекс, процентная ставка), лежащий в основе срочного контракта, называют базисным (базовым).

Участниками рынка являются хеджеры, спекулянты и арбитражеры. Хеджер — это лицо, страхующее ценовые риски. Операция по страхованию ценового риска называется хеджированием. Спекулянт — это лицо, рассчитывающее получить прибыль на курсовой разнице производных инструментов, которая может возникнуть во времени. Арбитражер — это лицо, которое получает прибыль за счет одновременной купли-продажи одного и того же актива на разных рынках, если на них возникают разные цены. Арбитражная операция — это операция без риска.

На срочном рынке пользуются следующей терминологией. Если лицо по срочному контракту обязуется купить базисный актив (являясь покупателем контракта), то говорят, что оно открывает длинную позицию. Если лицо обязуется по контракту продать базисный актив (являясь продавцом контракта), то говорят, что оно открывает короткую позицию.

Поскольку фьючерсы изначально были предназначены для создания механизма хеджирования производителей товаров и их клиентов, целесообразно рассмотреть конкретный цифровой пример для раскрытия основных терминов по товарным фьючерсам, в основе которых лежит товар сезонного (например, зерно) или конъюнктурного (естественного) характера (например, медь).

Рассмотрим для примера фьючерс на поставку пшеницы. Предположим, что текущая цена этого актива на рынке составляет 1000$ за тонну. Данная цена реально отражает затраты производителя-фермера с учетом его ожидаемой средней доходности и уровня рентабельности. Фермер стремится застраховать будущий урожай исходя из сегодняшних условий, поэтому фьючерсная цена базового актива через три месяца должна составить цену, которая бы отражала стоимость базового актива, затраты на финансирование, а также хранение, страховку и транспортировку пшеницы.

Затраты на финансирование связаны с фактором временной неравноценности денег, поскольку 1000$ сегодня стоят несколько больше, чем некоторое время спустя (в нашем примере через 3 месяца), поэтому необходимо учесть альтернативный вариант вложения этих средств. Как правило, в качестве безрисковой альтернативы рассматривают банковский депозит.

Иными словами, 1000$, размещенные на 3 месяца в банк под, предположим, 10% годовых дадут к концу срока их владельцу доход в размере:

Эту сумму необходимо учитывать при расчете фьючерсной цены. Кроме того, необходимо учесть затраты, связанные с хранением данного актива в течение 3 месяцев (оплата складского помещения, страховка, охрана, транспортировка и т.д.). Определив эту сумму в размере, скажем, 4% цены (10$), мы получим общую справедливую цену фьючерса на данный базовый актив:

1000$ + 25$ + 10$ = 1035$.

Эта цена в полной мере устраивает фермера и, желая застраховаться от возможного падения цен ниже данного уровня, он приобретает фьючерсный контракт по этим ценовым условиям у своего контрагента - потребителя этой продукции - мукомольной фабрики. Последний заинтересован в заключении данного фьючерса исходя из тех соображений, что в настоящий момент базовый актив по цене 1000$ ему не нужен, поэтому он готов уплатить 35$ за предположительные операционные расходы производителя и, кроме того, желая застраховаться от вполне возможного с его точки зрения повышения курса актива.