2014-02-17
843Ответ.
Решение.
Что можно предпринять, если цена не в состоянии скоординировать действия на рынке?
АНТОН. Теперь нам необходимо понять, что можно предпринять, если паучок уползает все дальше от точки равновесия.
ИГОРЬ. Совсем простой способ состоит в том, что государство закупает осенью часть урожая яблок, строит хранилища на рынке или рядом с ним и в любой момент может увеличить объем предложения, сбить цену, приостановить нарастание размаха колебаний цены вокруг ее равновесного уровня.
АНТОН. Можно, наверное, подсказывать продавцам завтрашнюю конъюнктуру, опираясь на обработку данных на компьютерах за прошлые периоды, или раз работать такие модели поведения потребителей в этом регионе, с помощью которых можно прогнозировать спрос.
ИГОРЬ. Да, возможностей подлечить рыночный организм много, вопрос только, чтобы он совсем не разболелся. Поэтому не стоит, как мне кажется, принимать слишком много лекарств.
АНТОН. Конечно. К тому же есть лекарства, которыми государство лечит весь государственный организм: деньги, бюджетное и правовое регулирование, а также многие другие. Если же только одна его часть не в порядке, дело можно поправить, воздействуя только на нее, например налогами или дотациями.
|
|
|
БАРБОС. Вот бы так подлечить рынок мяса и сосисок...
Анализ можно выполнить двумя способами:
· · рассчитать теоретическую стоимость облигации и сравнить ее с текущей ценой;
· · исчислить доходность и сравнить ее с альтернативной нормой прибыли.
1) Vt = 1000 /(1 + 0,12)5 = 1000/1,76= 567 руб.
2)Pm (1+r)5 = M; r = (M/Pm)1/5-1= (1000/630)1/5-1= 0,082 или 8,2%.
Приобретение облигаций является невыгодным вложением капитала, поскольку теоретическая стоимость облигации меньше запрашиваемой за нее цены (это означает, что облигация переоценена рынком); также доходность данной облигации (8,2%) меньше альтернативной (12%).
Оценка бессрочной облигации.
Облигация такого вида предусматривает неопределенно долгую выплату дохода в установленном размере или по плавающей тарифной ставке. Эта облигация не может быть погашена, т.е. доход ее держателя складывается лишь из периодических поступлений в виде купонного дохода.
В этом случае DCF- модель трансформируется в формулу суммы членов бесконечно убывающей геометрической прогрессии, поэтому
CF
Vt = ---------
r
Пример.
Исчислить теоретическую стоимость бессрочной облигации, если выплачиваемый по ней годовой доход составляет CF = 300 руб., а рыночная (приемлемая) норма прибыли равна 8%.
Решение.
По вышеприведенной формуле получаем:
Vt = 300: 0,08 = 3750 руб.
В условиях равновесного рынка в данный момент времени облигации такого типа будут продаваться по цене, примерно равной 3750 руб. По мере изменения рыночной нормы прибыли цена облигации будет меняться.
|
|
|
Оценка безотзывной срочной купонной облигации с постоянным доходом.
Эмиссия срочных купонных облигаций с постоянным доходом является наиболее распространенным вариантом заимствования на финансовом рынке. При этом денежный поток складывается из одинаковых по годам поступлений CF = const и нарицательной стоимости облигации М в конце финансовой операции.
DCF-модель в этом случае представляется в виде
Vt = CF/(1+r) + CF/(1+r)2+CF/(1+r)3+….+CF/(1+r)n + M/(1+r)n =
= CF*[1/(1+r)+1/(1+r)2+1/(1+r)3+….+1/(1+r)n] +M/(1+r)n =
(1+r)n -1 M
= CF x ------------ + --------.
r(1+r)n (1+r)n
Пример.
Рассчитать теоретическую(внутреннюю) стоимость облигации нарицательной стоимостью 1000 руб., купонной ставкой 15% годовых и сроком погашения через 4 года, если рыночная норма прибыли по финансовым инструментам такого класса равна 10% и процент по облигации выплачивается дважды в год.
Решение.
(1+0,1/2)8 – 1 1000
Vt = 75 x ---------------------------- + --------- = 1162 руб.
0,1/2*(1+0,1/2)8 (1+0,1/2)8
Денежный поток в данном случае можно представить следующим образом: имеется 8 периодов; в каждом из первых семи периодов денежные поступления составляют 75 руб. (1000 х 15%: 2: 100%); в последнем периоде помимо 75 руб. инвестору причитается еще нарицательная стоимость облигации. Поскольку рыночная норма прибыли составляет 10%, ставка дисконтирования в расчете на полугодовой период составляет 5%.
Из расчета Vt следует, что по цене 1162 руб. данные облигации стали бы продаваться на рынке ценных бумаг.
Однако текущая стоимость облигации в значительной степени зависит от рыночной нормы прибыли. Так, если в нашем примере рыночная норма прибыли составляла бы 18%, то текущая рыночная цена облигации составила бы Vt = 917 руб. При рыночной норме прибыли, равной 15%, облигации продавались бы по номиналу М=1000 руб.
Отсюда вытекает, что зависимость между процентной ставкой и стоимостью актива имеет вид:
Рассмотренная задача позволяет сделать следующие выводы:
· · если рыночная норма прибыли превосходит фиксированную купонную ставку, то облигация продается со скидкой (дисконтом), т.е. по цене ниже номинала;
· · если рыночная норма прибыли меньше фиксированной купонной ставки, облигация продается с премией, т.е. по цене выше номинала (разность рыночной цены и номинала носит название «ажио»);
· · если рыночная норма прибыли совпадает с фиксированной купонной ставкой, то облигация продается по своей нарицательной стоимости;
· · рыночная норма прибыли и текущая цена облигации с фиксированной купонной ставкой находятся в обратно пропорциональной зависимости, т.е. с ростом (убыванием) рыночной нормы прибыли текущая цена такой облигации убывает (возрастает).
Оценка отзывной срочной купонной облигации с постоянным доходом.
Такая облигация допускает возможность досрочного погашения.
По сравнению с акциями облигации в меньшей степени защищены от изменения цен и процентных ставок, а потери, обусловленные этим процессом, могут нести либо инвесторы, либо эмитенты.
Объявляя процентную ставку в момент эмисси облигационного займа, эмитент рискует, поскольку в случае снижения ставок на рынке ему будет невыгодно выплачивать высокий процент. Для инвестора также существует риск: если процентные ставки на финансовом рынке повышаются, то он терпит убытки, связывая на долгий свои средства с невыгодными для него условиями.
Поэтому отзывные облигации выпускаются с условием возможности их досрочного погашения, инициируемого эмитентом.
Для таких облигаций во время эмиссии устанавливается выкупная цена, которая обычно выше нарицательной стоимости М (часто эта цена превышает М на сумму купонного дохода CF). Могут предусматриваться и такие условия, когда величина превышения убывает по мере приближения срока естественного погашения облигации.
|
|
|
Конечно, условия досрочного погашения ущемляет интересы инвесторов, что может привести к снижению интереса к данному финансовому инструменту. Поэтому в случае с отзывными облигациями нередко предусматривается защита в виде запрета на досрочное погашение в первые несколько периодов. По истечении этого срока эмитент вправе объявить о досрочном погашении, когда он сочтет нужным.
Пример.
Отзывная облигация номиналом 1000 долл. с купонной ставкой 12% и ежегодной выплатой процентов будет погашена через 10 лет. На момент анализа облигация имеет защиту от досрочного погашения в течение 5 лет. В случае досрочного отзыва выкупная цена будет равна номиналу плюс сумма процентов за год.
Стоит ли приобрести эту облигацию, если ее текущая рыночная цена составляет 920 долл., а приемлемая норма прибыли равна 14%?
Решение.
Решение зависит от позиции финансового менеджера в оценке вероятности досрочного погашения, поэтому рассмотрим два случая.
1. Финансовый менеджер полагает, что такая вероятность очень мала, т.е. облигация практически будет безотзывной.
В этом случае денежный поток можно представить следующим образом:
В этом случае текущая цена облигации завышена, т.е. покупка нецелесообразна (Pm > Vt).
2.Если финансовый менеджер полагает, что вероятность досрочного отзыва достаточно велика, то денежный поток будет иметь следующий вид:
С позиции данного инвестора текущая цена облигации занижена, поэтому ее покупка целесообразна (Vt > Pm).
лекций по курсу «МЕДИЦИНСКОЕ ОБЕСПЕЧЕНИЕ МЕРОПРИЯТИЙ РАЖДАНСКОЙ ОБОРОНЫ» для студентов 1 курса
очного отделения фармацевтического факультета в весеннем семестре
