2015-07-04
6597
(1) Инвестиционный портфель – это совокупность ценных бумаг, управляемая как единое целое, как самостоятельный инвестиционный объект.
При формировании инвестиционного портфеля следует руководствоваться следующими соображениями:
- безопасность вложений (неуязвимость инвестиций от потрясений на рынке инвестиционного капитала);
- доходность вложений;
- рост вложений;
- стабильность получения дохода;
- ликвидность вложений, то есть их способность участвовать в немедленном приобретении товара (работ, услуг), или быстро и без потерь в цене превращаться в наличные деньги.
Ни одна из инвестиционных ценностей не обладает всеми перечисленными выше свойствами. Поэтому неизбежен компромисс. Если ценная бумага надежна, то доходность будет низкой, так как те, кто предпочитают надежность, будут предлагать высокую цену и собьют доходность. В данном случае действуют два компромисса:
1) чем выше ликвидность, тем ниже доходность (верно и обратное);
2) чем больше уровень риска, тем выше доходность (верно и обратное).
|
|
|
Основной вопрос при ведении портфеля – как определить пропорции между ценными бумагами с различными свойствами. Так, основными принципами построения классического консервативного (малорискового) портфеля являются: принцип диверсификации и принцип достаточной ликвидности; а агрессивный портфель нацелен на получение высоких доходов за счёт приобретения перспективных (недооценённых) ценных бумаг с незначительным уровнем ликвидности.
Вид инвестиционного портфеля зависит от соотношения двух основных показателей: уровня риска, который готов нести инвестор, и уровня желаемой доходности от вложенных инвестиций.
Таблица 1. – Виды инвестиционных портфелей
| Вид портфеля | Тип инвестора | Цели инвестирования | Степень риска | Тип ценных бумаг |
| Консервативный (надежный, но приносит мало дохода) | Консервативный инвестор (надежность инвестиций ценит выше доходности) | Достижение доходности выше, чем по банковским вкладам, защита от инфляции | Низкая | Портфель состоит преимущественно из государственных ценных бумаг, акций и облигаций крупных и стабильных компаний |
| Умеренный (характеризуется средней степенью доходности при умеренном риске) | Умеренный инвестор (пытается соблюсти разумный баланс между риском и доходностью, проявляет осторожную инициативу) | Долговременное инвестирование с целью увеличения капитала | Средняя | Небольшую долю в портфеле занимают государственные ценные бумаги, подавляющую – ценные бумаги крупных и средних стабильных компаний |
| Агрессивный (рискованный, но способен приносить большие доходности) | Агрессивный инвестор (классический спекулянт, готов идти на риск ради высокой доходности, быстрый на принятие решений) | Возможность быстрого роста вложенных средств | Высокая | Портфель состоит в основном из высокодоходных, «неоцененных» рынком акций небольших, но перспективных компаний, венчурных компаний и т.д. |
В консервативном портфеле распределение ценных бумаг обычно происходит следующим образом: большая часть – облигации (снижают риск), меньшая часть – акции надежных и крупных предприятий (обеспечивают доходность) и банковские вклады. Консервативная стратегия инвестирования оптимальна для краткосрочного инвестирования.
|
|
|
Умеренный инвестиционный портфель включает в себя акции предприятий и государственные и корпоративные облигации. Обычно доля акций в портфеле чуть превышает долю облигаций. Иногда небольшая доля средств может вкладываться в банковские депозиты. Умеренная стратегия инвестирования оптимально подходит для краткосрочного и среднесрочного инвестирования.
Агрессивный инвестиционный портфель состоит из акций высокодоходных акций, но в целях диверсификации и снижения рисков в него включаются и облигации. Агрессивная инвестиционная стратегия лучше всего подходит для долгосрочного инвестирования, так как подобные инвестиции на короткий промежуток времени являются очень рискованными. Однако в долгосрочной перспективе подобные инвестиции способны приносить несоизмеримо высокий уровень дохода.
Следует отметить, что не существует идеального инвестиционного портфеля, подходящего на все времена. На растущем рынке выгоднее всего вкладывать в акции, на падающем – переводить деньги в облигации, банковские металлы. Другими словами, для получения максимальной доходности необходимо следить за колебаниями рынка и вовремя принимать правильные инвестиционные решения.
Диверсификация – это способ уменьшения риска за счёт того, что возможные невысокие доходы по одним ценным бумагам будут компенсироваться высокими доходами по другим бумагам. Минимизация риска достигается за счёт включения в портфель ценных бумаг широкого круга отраслей, не связанных тесно между собой, чтобы избежать синхронности циклических колебаний их деловой активности. Оптимальная величина – от 8 до 20 различных видов ценных бумаг.
 |
Рис. 1. – Принцип диверсификации инвестиционного портфеля
Портфели ценных бумаг, построенные по принципу диверсификации, предполагают комбинацию из достаточно большого количества ценных бумаг с разнонаправленной динамикой движения курсовой стоимости (дохода). Такая диверсификация может носить отраслевой или региональный характер, а также проводиться по различным эмитентам. Диверсификация, призванная снизить инвестиционные риски при Обеспечении максимальной доходности, основана на различиях в колебаниях доходов и курсовой стоимости ценных бумаг.
В соответствии с современной портфельной теорией результаты простой диверсификации и диверсификации по отраслям, предприятиям, регионам и так далее по существу тождественны. Аналитические данные свидетельствуют, что наличие в портфеле 10-15 различных ценных бумаг значительно снижает риск вложений; дальнейшее увеличение количества активов и увеличение степени диверсификации не играет существенной роли при прочих равных условиях для снижения инвестиционного риска и является нецелесообразным, поскольку ведет к эффекту излишней диверсификации. Эффект излишней диверсификации характеризуется превышением темпов прироста издержек по ее осуществлению над темпами прироста доходности портфеля, что связано с возрастанием сложности качественного портфельного управления при увеличении количества ценных бумаг, увеличением вероятности приобретения некачественных ценных бумаг, ростом издержек по отбору ценных бумаг, по покупке мелких лотов ценных бумаг и другими отрицательными явлениями.
|
|
|
Следует отметить, что принцип диверсификации портфеля, заключающийся в формировании групп акций, различающихся по степени ликвидности, отличается от общепринятых принципов и в определенной мере заменяет принцип диверсификации портфеля по отраслевому признаку, свойственный развитым рынкам.
По видам инвестиционной деятельности различают следующие инвестиционные портфели:
- портфель реальных инвестиций;
- портфель финансовых инвестиций в ценные бумаги (портфельные инвестиции);
- портфель прочих финансовых инвестиций (банковские депозиты, депозитные сертификаты и пр.);
- портфель инвестиций в оборотные средства.
По целям инвестирования (инвестиционной стратегии) предприятия различают:
- портфель роста (формируется за счет объектов инвестирования, обеспечивающих достижение высоких темпов роста капитала, соответственно высок уровень риска);
- портфель дохода (формируется за счет объектов инвестирования, обеспечивающих высокие темпы роста дохода на вложенный капитал);
- консервативный портфель (формируется за счет малорисковых инвестиций, обеспечивающих соответственно более низкий темп роста дохода и капитала, чем портфель роста и дохода).
По степени достижения поставленных целей (инвестиционной стратегии) предприятия различают:
- сбалансированный.портфель (полностью соответствует инвестиционной цели (стратегии) предприятия;
- несбалансированный портфель, не соответствующий инвестиционной цели (стратегии) предприятия.
Различные теории портфельного инвестирования свидетельствует о том, что в основу формирования инвестиционного портфеля должны быть положены определенные принципы. К основным из них можно отнести:
1. обеспечение реализации инвестиционной политики, вытекающее из необходимости достижения соответствия целей формирования инвестиционного портфеля целям разработанной и принятой инвестиционной политики;
|
|
|
2. обеспечение соответствия объема и структуры инвестиционного портфеля объему и структуре формирующих его источников с целью поддержания ликвидности и сохранности капитала;
3. достижение оптимального соотношения доходности, риска и ликвидности (исходя из конкретных целей формирования инвестиционного портфеля) для обеспечения сохранности средств и финансовой устойчивости инвестора;
4. диверсификация инвестиционного портфеля, включение в его состав разнообразных инвестиционных объектов, в том числе и альтернативных инвестиций для повышения надежности и доходности и снижения риска вложений;
5. обеспечение управляемости инвестиционным портфелем, что предполагает ограничение числа и сложности инвестиций в соответствии с возможностями инвестора по отслеживанию основных характеристик инвестиций (доходности, риска, ликвидности и пр.).
Формирование инвестиционного портфеля осуществляется после того, как сформулированы цели инвестиционной политики, определены приоритетные цели формирования инвестиционного портфеля с учетом сложившихся условий инвестиционного климата и конъюнктуры рынков.
Отправной точкой формирования инвестиционного портфеля является взаимосвязанный анализ собственных возможностей инвестора и инвестиционной привлекательности внешней среды с целью определения приемлемого уровня риска в свете прибыльности и ликвидности баланса. В результате такого анализа задаются основные характеристики инвестиционного портфеля (степень допустимого риска, размеры ожидаемого дохода, возможные отклонения от него и пр.), осуществляется оптимизация пропорций различных видов инвестиций в рамках всего инвестиционного портфеля с учетом объема и структуры инвестиционных ресурсов.
Важным этапом формирования инвестиционного портфеля является выбор конкретных инвестиционных объектов для включения в инвестиционный портфель на основе оценки их инвестиционных качеств и формирования оптимального портфеля.
Портфельный менеджмент бывает двух видов: пассивный и активный. Основополагающий принцип в пассивном управлении можно сформулировать как приобретение в определённый момент и продажа через определенное время либо по наступлению особых условий. Активный портфельный менеджмент основан на постоянном переструктурировании инвестиционного портфеля в пользу наиболее доходных в данный момент ценных бумаг. Активный портфельный менеджмент является более рисковым по сравнению с пассивным, однако он может принести и значительно более высокий уровень дохода.
(2) Теория определения эффективного инвестиционного портфеля была разработана американским учёным Г. Марковицем в 50-х годах и развита У. Шарпом, Дж. Линтнером, Ф. Модильяни, М. Миллером и Г. Дональдсоном.
Согласно начальному определению, эффективный инвестиционный портфель – это такой портфель, который обеспечивает максимальную ожидаемую доходность при любом уровне риска или минимальный уровень риска при любой ожидаемой доходности.
Для моделирования эффективного инвестиционного портфеля используется, так называемая теорема об эффективном множестве. Которая гласит, что из набора N ценных бумаг можно сформировать бесконечное число инвестиционных портфелей. Потенциальному инвестору не следует проводить оценку всех возможных вариантов инвестиционных портфелей. Так как данный инвестор должен рассмотреть только подмножество возможных инвестиционных портфелей, каждый из которых:
1) Обеспечивает ожидаемую доходность для некоторого уровня риска;
2) Обеспечивает минимальный риск для некоторого значения ожидаемой доходности.
Основными понятиями, используемыми для построения и анализа эффективного инвестиционного портфеля, являются ковариация и коэффициент корреляции.
Ковариация – это мера, учитывающая дисперсию (или разброс) индивидуальных значений доходности инвестиционных активов и силу связи между изменением доходностей данного инвестиционного актива и всех других инвестиционных активов.
 |
Ковариация между двумя инвестиционными активами рассчитывается следующим образом:
где Cov (A,B) – ковариация между двумя инвестиционными активами А и В;
n – общее число состояний экономики;
i – определённое состояние экономики;
КАi – фактическая доходность инвестиционного актива А;
КBi – фактическая доходность инвестиционного актива В;
КА* – ожидаемая доходность инвестиционного актива А;
КВ* – ожидаемая доходность инвестиционного актива В;
Рi – вероятность наступления определённого состояния экономики.
Если значения доходностей инвестиционных активов изменяются в одинаковом направлении, то оба множителя в скобках будут либо положительными, либо отрицательными при любом состоянии экономики. Отрицательное значение ковариации говорит о том, что значения доходности этих инвестиционных активов изменяются в противоположных направлениях и наоборот.
Содержательно интерпретировать численное значение ковариации достаточно сложно, поэтому очень часто для измерения силы связи между двумя переменными используется другая статистическая характеристика, называемая коэффициентом корреляции. Этот коэффициент позволяет стандартизировать ковариацию путём деления её на произведение соответствующих СКО и привести величины к сопоставимому виду.
R(A,B) = [Cov (A,B)/sAsB]
где R(A,B) – коэффициент корреляции между инвестиционным активом А и В;
Cov (A,B) – ковариация между инвестиционными активами А и В;
sA – СКО инвестиционного актива А;
sB – СКО инвестиционного актива В.
Для определения допустимого множества необходимо иметь данные об уровне корреляции между показателями ожидаемой доходности двух ценных бумаг (R(А,В)). При построении модели эффективного инвестиционного портфеля, теоретически, могут иметь место три максимально возможных значения коэффициента корреляции:
1) R(А,В) = +1.0. То есть фактическая доходность инвестиционного актива А, изменяется в прямой зависимости с изменением фактической доходности инвестиционного актива В. Описанное явление носит название прямой корреляции;
2) R(А,В) = 0. То есть фактическая доходность инвестиционного актива А, вообще не изменяется при изменении фактической доходности инвестиционного актива В. Описанное явление носит название отсутствия корреляционной зависимости между инвестиционными активами;
3) R(А,В) = –1.0. То есть фактическая доходность инвестиционного актива А, изменяется в обратной зависимости с изменением фактической доходности инвестиционного актива В. Описанное явление носит название обратной корреляции.
Зная значения корреляции между инвестиционными активами (R), средне квадратичное отклонение каждого актива (s) и их ожидаемые доходности (К*), инвестор определяет различные по содержвнию и соотношению риск-доходность инвестиционные портфели.
Далее инвестор графически изображает взаимосвязь риска и доходности при различных комбинациях инвестиционных активов, для определения допустимого множества портфелей. Для чего, на ось абсцисс наносится общий риск инвестиционного портфеля (s р) в процентном выражении, а на ось ординат откладываются соответствующие им значения ожидаемой доходности инвестиционного портфеля (Кр*), также в процентном выражении, как показано на рисунке 2.
 |
Рис. 2. – Графическое отображение эффективного множества инвестиционных портфелей
1 – Эффективный набор инвестиционных портфелей;
2 – Возможный набор инвестиционных портфелей.
Граница АВ, представленная на рисунке 2, определяет эффективное множество возможных инвестиционных портфелей и называется границей эффективности.
Возможные инвестиционные портфели, лежащие слева от эффективного множества использовать невозможно, поскольку они не принадлежат допустимому множеству.
Возможные инвестиционные портфели, лежащие справа от границы (внутренние портфели), являются неэффективными, поскольку существуют другие инвестиционные портфели, которые при данном уровне риска обеспечивают более высокую доходность либо более низкий риск для данного значения доходности.
Полученные математические и графические модели построения эффективного множества инвестиционных портфелей, позволяют инвестору наиболее обоснованно подходить к разрешению проблемы минимизации риска и максимизации доходности при дальнейшем определении оптимального инвестиционного портфеля.
Все инвестиционные активы, обращающиеся на рынке, обладают двумя общими характеристиками: риском и доходностью. Инвестор, стремящийся создать оптимальный портфель активов, становится перед разрешением следующей задачи: какое сочетание риска и доходности будет оптимальным лично для него. При однозначном ответе определяется конкретный инвестиционный портфель, который следует выбрать инвестору из всего эффективного множества.
Для того чтобы разрешить поставленную задачу и определить портфель, оптимальный с точки зрения отдельного инвестора, нужно знать его отношение к риску, проявляющееся в выборе параметров функции, описывающей взаимосвязь между риском и доходностью и называемой кривой безразличия.
Выбор определённой, индивидуальной и доступной для инвестора, кривой безразличия начинается с построения набора безразличия.
Набор безразличия – набор вариантов выборов инвестора, каждый из которых обладает одинаковой полезностью; поэтому ни один из вариантов, составляющих этот набор, не имеет предпочтения перед другим.
Карта безразличия – представляет собой набор кривых безразличия для одного инвестора и одних параметров (риска и доходности инвестиционного портфеля), как представлено на рис. 3.
 |
Рис. 3. – Карта кривых безразличия риск-доходность для инвестора
Кривые безразличия имеют ряд свойств, отражающих некоторые характерные особенности в моделях инвестиционного выбора:
1) Абсолютная величина наклона кривой безразличия в любой точке есть отношение предельной удовлетворённости риском, отсчитываемым по горизонтальной оси, к предельной полезности ожидаемой доходности, отсчитываемой по вертикальной оси;
2) Кривые безразличия не пересекаются;
3) Чем круче наклон кривой безразличия, тем в меньшей степени инвестор склонен к риску и наоборот.
Оптимальный портфель с точки зрения отдельного инвестора – это точка пересечения эффективного множества инвестиционных портфелей и одной из кривых безразличия инвестора, как показано на рисунке 4. Эта точка соответствует наиболее высокому уровню удовлетворённости, которого может достичь данный инвестор, сформировав свой инвестиционный портфель.
 |
Рис. 4 – Определение инвестором, оптимального инвестиционного портфеля
Значения Хр и Yр, получаемые в точке касания кривой безразличия I2 с эффективным множеством портфелей АВ, соответствуют наиболее оптимальным значениям, для инвестора, средне квадратичного отклонения (sр) выбранного инвестиционного портфеля и его ожидаемой доходности (Кр*).
Другие кривые безразличия данного инвестора, не дают максимального удовлетворения его запросов относительно риска и ожидаемой доходности инвестиционного портфеля, или же вовсе на данный момент ему недоступны.
Так, кривая безразличия I3, представленная на рисунке 4, находится ниже эффективного множества инвестиционных портфелей АВ, следовательно, любая точка находящаяся на этой кривой даёт инвестору менее желательные значения риска и ожидаемой доходности инвестиционного портфеля. Кривая безразличия I1, находится выше всех остальных кривых безразличия, следовательно, каждая точка находящаяся на данной кривой приносит большую полезность по сравнению с другими кривыми безразличия. Но на данный момент инвестору она не доступна, так как ни одна из точек данной кривой не соприкасается с эффективным множеством АВ.
Таким образом, оптимальный для инвестора портфель определяется как точка пересечения эффективного множества инвестиционных портфелей с наиболее высокой кривой безразличия данного инвестора.
