Оценка эффективности инвестиций 75

Для того чтобы установить реальную процентную ставку по рублевому кредиту, воспользуемся формулой (3.12а). Для этого сле­дует определить:

• цепной индекс повышения валютного курса за квартал

s (29W

J_ia = — = 1,00881 (100.88%); \2Ъ)

• цепной индекс внутренней инфляции иностранной валюты /_щ за квартал, определяемый по формуле, подобной формуле (3.2):

Тогда по формуле (3.12а) реальная процентная ставка за шаг расчетов по рублевому кредиту, эквивалентная валютной ставке го, равна:

0 00229 и в пересчете на год г_0гоп = г_Ош: п = - '- — - 0,00917 (0,92%).

Соотношение величин реальных процентных ставок в валютном и рублевом исчислении показывает, что сдерживание темпа роста валютного курса по сравнению с «правильным» облегчает кредито­ру возврат и обслуживание долга по валютным займам. Иначе гово­ря, если бы цепной индекс внутренней инфляции иностранной ва­люты превышал текущее значение /„, = 100,77%, реальная процент­ная ставка по рублевому кредиту оказалась бы ниже, чем получен­ное значение r бы меньше, д

Рассчитаем эффективную процентную ставку.

Пример 3.6, Пусть номинальная (объявленная кредитором) го­ловая процентная ставка равна г_И ~ 0,15 (15%), а проценты начис­ляются и выплачиваются ежемесячно (число выплат в год равно и = = 12). Тогда в соответствии с формулой (3.10) эффективная про­центная ставка составит:

76 Глава 3

г = (1 + !kf - i = (i + iMi)'² - i = 0,16075 (16,08%).
n 12

Таким образом, при номинальной процентной ставке 15% годо­вых доход кредитора за счет капитализации процентов, выплачи­ваемых в течение года, составляет 16,08% годовых, а

Превышение эффективной процентной ставки в сравнении с номинальной будет возрастать пропорционально увеличению по­следней.

3.3. Учет неопределенности и риска при оценке эффективности инвестиций

В расчетах эффективности рекомендуется учитывать неопреде­ленность, г.е. неполноту и неточность информации об условиях реализации проекта, осуществляемых затратах и достигаемых ре­зультатах, и риск т.е. неопределенность, связанную с возможностью возникновения в ходе осуществлении проекта неблагоприятных си­туаций и последствий, или вероятность потерь, связанную с неоп­ределенностью.

В отличие от неопределенности понятие «риск» более субъек­тивно, так как последствия реализации проекта, неблагоприятные для одного из участников, могут быть приемлемыми для другого.

Наличие или отсутствие риска, связанное с осуществлением то­го или иного сценария, определяется каждым участником по разме­ру и знаку отклонений показателей. Риск, связанный с возникно вением тех или иных условий реализации проекта, зависит от того, с точки зрения чьих интересов ом оценивается.

В некоторых методиках встречается также трактовка риска как возможности любых (позитивных или негативных) отклонений по­казателей от предусмотренных проектом их средних значений. При этом возможно измерение риска дисперсией показателей.

Методические рекомендации по оценке эффективности ИП (п. 10.!) основываются на трактовке риска как возможности нега­тивных отклонений и ориентируют на использование не средних, а умеренно пессимистических оценок показателей при формирова­нии базисного сценария реализации проекта. При этом условии высокая дисперсия может свидетельствовать о вероятности не толь­ко негативных, но и позитивных отклонений и поэтому не может быть однозначным индикатором риска.

Оценка эффективности инвестиций 77

Поэтому возможность любых (позитивных или негативных) от­клонений показателей от предусмотренных проектом их средних значений отражает степень неопределенности ожидаемого результата и может использоваться как показатель неопределенности. В расче­тах эффективности подлежат учету отдельные факторы неопреде­ленности, если при разных значениях этих факторов затраты и ре­зультаты по проекту существенно различаются.

Показатели эффективности проекта, исчисленные с учетом факторов риска и неопределенности, именуются ожидаемыми.

Следует иметь в виду, что развитие инвестиционного проекта может происходить по одному из вероятных сочетаний условий и результатов реализации проекта, или сценариев.

Сценарий реализации проекта, для которого были выполнены расчеты эффективности, рассматривается как основной (базисный), все остальные возможные сценарии — как вызывающие те или иные позитивные или негативные отклонения от проектных пока­зателей эффективности, отвечающих базисному сценарию.