Оптимизация структуры капитала

Ранее была рассмотрена суть понятия «средневзвешенная сто­имость капитала». Однако точное значение WACC зависит от сум­мы вновь привлекаемых средств. Если в течение определенного промежутка времени будут привлекать все больший объем капи­тала, то начиная с некоторого момента WACC возрастет. Причина увеличения:

1. Спрос на ценные бумаги любого предприятия не бесконеч­
но эластичен. Таким образом, чем больше продано за данный
период времени ценных бумаг, тем ниже их цена и, следователь­
но, выше требуемая доходность.

2. При предоставлении заемных средств кредиторы оценива­
ют степень риска. На практике чем больше кредитов вынуждено
брать предприятие, тем выше будет процент по привлекаемым
средствам, которые включают премию за риск.

В результате привлечение новых финансовых средств повы­сит WACC предприятия.

Графическая зависимость WACC от величины дополнительно­го капитала показана на рис. 2.3 и 2.4. Так, каждая точка на гра­фике показывает стоимость привлечения очередного дополнитель-

ного рубля, его предельную цену. Точка перелома возникает вся­кий раз, когда поднимают цену одной из составляющих капита­ла. WACC постоянна внутри интервала, но возрастает в каждой точке перелома.

Для определения оптимального бюджета капиталовложений необходимо выяснить доходность инвестиционных возможнос­тей предприятия. Предприятию следует принять все независи­мые проекты с доходностью, превышающей цену капитала, при­влекаемого для их финансирования, и отвергнуть все остальные (см. рис. 2.4). От проектов D и Е следует отказаться, так как их пришлось бы финансировать за счет источников, цена которых выше, чем внутренняя доходность инвестиции {Internal rate of return, IRR), в этом случае чистая приведенная стоимость (NPV, net present value) будет иметь отрицательное значение.

Оптимальную цену капитала определяют точкой пересечения графиков инвестиционных возможностей {IOS, Investment

Opportunity Schedule) и предельной стоимости капитала (МСС, Marginal Cost of Capital Schedule). Если использовать ее в качестве ориентира при оценке инвестиций в проекты средней степени риска, соответствующие решения о целесообразности принятия того или иного проекта будут корректными, а финансовая и ин­вестиционная политика - оптимальными. При применении лю­бой другой нормы бюджет капиталовложений фирмы не будет оптимальным.

Если бы фирма имела меньше инвестиционных возможнос­тей, точка пересечения графиков IOS и МСС сдвинулась бы вле­во и, вероятно, вниз; множественность инвестиционных возмож­ностей, напротив, сдвинула бы эту точку вправо и вверх. Таким образом, на ставку дисконта, используемую при формировании бюджета, влияют все имеющиеся проекты в совокупности. Мы в этом разделе предположили, что все проекты имеют одинаковую степень риска.