Рассмотрим финансово-хозяйственную деятельность рентабельного предприятия за определенный период времени (например, год). Допустим, что из-за недостатка собственных средств для инвестирования развития производства товаров предприятие вынуждено привлекать заемные средства или брать деньги в кредит на определенных условиях. Тогда общий доход от эксплуатации всех инвестируемых средств (собственных и заемных) можно отнести только к собственным средствам, поскольку условно будем считать, что все взятые заемные средства вместе с процентами будут возвращены кредитору в конце конкретного периода времени. В результате повышается рентабельность использования собственных средств. При этом предполагается, что эффективность производства остается неизменной.
В теории финансового менеджмента эффект от реализации заемных средств называют «эффект финансового рычага» (ЭФР).
Финансовый рычаг является одним из инструментов эффективного управления финансами предприятия. С его помощью руководство предприятия может принимать решение о целесообразности использования в качестве источника финансирования заемных средств на определенных условиях.
|
|
Для оценки эффекта рычага можно применить показатели финансово-хозяйственной деятельности предприятия: чистую прибыль и рентабельность собственных средств.Они рассчитываются по формулам:
ПРЧ = ЭР • СС • (1 - СНпр) + ЗС(ЭР-СП)(1- СНпр); (1)
РСС = ЭР (1 - СНпр) + ЗС/СС (ЭР –СП)(1- СНпр), (2)
где ЭР — экономическая рентабельность активов предприятия;
СС — величина собственных средств предприятия;
СН пр — ставка налога на прибыль;
ЗС — величина заемных средств предприятия;
СП — ставка процента, учитывающая кредитный процент и расходы по взятию и обслуживанию долга на предприятии (оформление, страхование, текущий контроль и др.).
При увеличении величины заемных средств и срока кредита ставка процента может изменяться кредитором, что вполне естественно.
Вторые члены суммы в формулах (1) и (2) характеризуют эффект финансового рычага, получаемый от использования заемных средств. Так, второй член в формуле (1) отражает прирост чистой прибыли, в формуле (2) — соответствующее увеличение экономической рентабельности хозяйственной деятельности предприятия. Отсюда эффект финансового рычага по показателям чистой прибыли и экономической рентабельности может быть определен по формулам:
ЭФРпр = ЗС (ЭР- СП) • (1 - СНпр); (3)
ЭФРэр = ЗС/СС (ЭР-СП} • (1 - СНпр). (4)
В формуле (4) отношение ЗС/СС принято называть «плечо финансового рычага» (ПЛфр,) а разность (ЭР— СП) — «дифференциал финансового рычага» (Дфр). Следовательно:
|
|
(ПЛфр,) = ЗС/СС;
Дфр = ЭР-СП.
Тогда формула (4) может быть записана в виде:
ЭФРэр = Дфр ПЛфр (1 - СНпр); (5)
Плечо и дифференциал финансового рычага нельзя считать независимыми показателями. Как отмечалось ранее, с увеличением ЗС может изменяться и СП. Поэтому, в общем случае эффект финансового рычага будет также зависеть и от изменения величины ставки процента.
Из формул (3) и (4) следует, что эффект финансового рычага всегда будет положительным, если выполняется соотношение ЭР > СП.
Теперь рассмотрим понятие «сила финансового рычага» (Сфр). Сила финансового рычага характеризуется коэффициентом, показывающим насколько процентов возрастет чистая прибыль или экономическая рентабельность при увеличении на один процент денежных средств предприятия в результате займа. Для получения расчетной формулы для Сфр используем зависимости (1) и (2).
Силу финансового рычага по показателю чистой прибыли можно определить, если рассмотреть отношение второго члена формулы (1) к первому члену этой же формулы.
Абсолютное приращение чистой прибыли за счет заемных средств
∆ ПРч = (ЭР — СП) (1 — СНпр) ЗС (6)
В уравнении (1) ЗС является абсолютным приращением собственных средств.
Соответственно относительный прирост чистой прибыли
δПР =∆ ПРч / ПРч.бз.=(ЭР — СП)/ ЭР×ЗС/СС (7)
Из последнего соотношения следует, что сила финансового рычага по показателю чистой прибыли может быть оценена:
сфр пр = (ЭР - СП)/ЭР = 1 - СП/ЭР, (8)
Из формулы (8) можно сделать вывод, что максимальная величина Сфрпр не может быть более единицы. При этом Сфр пр = 1 при беспроцентном кредите, т.е. при СП = 0. В этом случае в соответствии с формулой (7) прирост прибыли (%) будет равен увеличению ЗС/СС (%).
Теперь определим силу финансового рычага по показателю экономической рентабельности Сфрэр по формуле (2). Повторив аналогичные рассуждения и математические преобразования, получим
Сфрэр = 1 - СП/ЭР. (9)
Из сравнения формул (8) и (9) следует, что они идентичны, что и требовалось ожидать, Сфрэр = Сфрпр. Поэтому в дальнейшем будем оценивать просто силу финансового рычага Сфр, относя ее и к чистой прибыли и к рентабельности. С учетом отмеченного формула (7) изменится:
δПР %=δЭР%=Сфр× ЗС/СС (10)