Цена и структура капитала организации

Цена (стоимость капитала) – это норма прибыли, необходимая для поддержания рыночной стоимости организации (или стоимости акций фирмы).

Знать стоимость капитала для следующих целей:

1) иметь возможность принимать решения о финансировании капитальных вложений.

2) иметь возможность установить оптимальную структуру капитала.

3) иметь возможность принимать решения по таким вопросам, как лизинг, выпуск облигаций для рефинансирования, управление оборотным капиталом.

Стоимость капитала определяется как средневзвешенная величина стоимостей следующих составляющих капитала (правая сторона балансового отчета):

- долг;

- акции;

- обыкновенные акции;

- нераспределенная прибыль.

,

где W – доля каждого вида капитала;

r – стоимость капитала каждого вида.

Весовые доли капитала могут быть:

- исторически сложившимися;

- целевыми;

- маргинальными (предельными).

Исторически сложившиеся веса основываются на существующей структуре капитала фирмы. Считается, что существующая структура оптимальна и ее следует сохранить в будущем. Исторически сложившиеся веса могут быть двух видов:

- определенные по бухгалтерской стоимости;

- определенные по рыночной стоимости.

В первом случае расчет средневзвешенной стоимости капитала фирмы ведется в предположении, что финансирование будет осуществляться теми же способами, что использовались для получения существующей структуры капитала. Веса находятся путем деления бухгалтерской стоимости каждой структурной составляющей капитала на бухгалтерскую стоимость всех долгосрочных источников капитала. Во втором случае веса находятся аналогично. Теоретически использование таких весов более оправдано, поскольку они отражают существующую реальную ситуацию на рынке. Целевые веса используются тогда, когда фирма задается целью создать структуру капитала, наиболее полно соответствующую каким-то определенным задачам. Использование маргинальных весов предполагает взвешивание специфических стоимостей, получаемых различными типами финансирования, по процентам от полного финансирования. Различие между целевым взвешиванием и маргинальным можно определить следующим образом: - применяя целевые веса, фирма стремится создать структуру капитала, которую она считает оптимальной; - применяя маргинальные веса, фирма основное внимание уделяет действительным суммам реальных денег, которые необходимо получить разными способами финансирования.

Теория структуры капитала тесно связана со стоимостью капитала фирмы.

Структура капитала – это комплекс источников получения фирмой долгосрочных фондов. Первоочередная цель решений о структуру капитала – максимизировать рыночную стоимость фирмы путем соответствующего формирования этого комплекса. При таком формировании стремятся получить так называемую оптимальную структуру капитала. Оптимальная структура капитала – это структура, минимизирующая полную стоимость капитала. Однако при определении оптимальной структуры капитала приходится сталкиваться с большими трудностями. Некоторые специалисты даже утверждают, что подобной структуры вообще не существует. Такое утверждение основывается на сомнении в способности отдельной фирмы влиять на свою рыночную стоимость и

соответственно стоимость своего капитала, изменяя составляющие используемых фондов.

При анализе структуры капитала используются следующие выражения.

1) , где V – рыночная стоимость фирмы;

B – рыночная стоимость неоплаченного долга;

S – рыночная стоимость выпущенных в обращение акций (т.е. собственный капитал).

2) , где – стоимость долга фирмы (в долгосрочном периоде); I – ежегодные выплаты по процентам.

3) , где EAC – доход, который может быть получен держателями обыкновенных акций (ДДОА);

– норма доходности, обыкновенных акций (т.е. стоимость собственного капитала при условии отсутствия роста прибыли и 100% уплате дивидендов).

4) , где – полная стоимость капитала (ставка капитализации).

5) Отношение , характеризующее уровень левереджа.

Анализ структуры капитала должен дать ответ на вопрос: Что происходит с , и , когда уровень левереджа (рычага) возрастает?

К изучению этой проблемы в теории структуры капитала существуют различные подходы.

Наиболее реалистичным считается подход Модильяни-Миллера.

Франко Модильяни и Мертон Миллер (далее – ММ) в вышедшей в 1958 году работе доказывают, что стоимость фирмы не зависит от структуры ее капитала. По их теории эта стоимость определяется активами баланса, а не пассивами («стоимость пирога не зависит от того, как он порезан»). Однако теория ММ требует ряда нереалистичных допущений:

- отсутствую налоги;

- отсутствуют трансакционные затраты;

- отсутствуют затраты, связанные с банкротством;

- инвесторы могут брать в долг деньги по той же ставке, что и корпорации;

- все инвесторы имеют такую же об инвестиционных возможностях фирмы, что и менеджеры фирмы;