Виды и принципы оценки инвестиционных проектов

Любого инвестора интересует отдача на вложенный капитал, деньги или другие активы, а конкретнее 2 аспекта:

§ абсолютная величина прибыльности проекта.

§ вероятность выхода на данную абсолютную величину.

Экономичекое обоснование инвестиционного проекта должно содержать:

§ анализ эффективности проекта,

§ анализ надежности (рисковости) проекта.

От того, насколько достоверно и объективно проведена оценка, зависит получение отдачи и сроки отдачи на вложенный капитал, возврат капитала, варианты альтернативного использования капитала. Объективность и достоверность оценки определяется современными методами ее проведения. Основная методика «Руководство по оценке проектов», подготовленная комитетом по промышленному развитию ООН (ЮНИДО), которое было выпущено несколькими изданиями в 70-х. 80-х гг. Подготовили эту методику всемирные организации и Всемирный Банк.

Принципы и методические подходы, используемые в настоящее время в практике оценки ИП:

1. Сопоставление инвестиционных затрат, сумм и сроков возврата капитала.

2. Оценка объемов инвестиционных затрат должна учитывать всю совокупность ресурсов, инвестированных в ИП (учитываются все прямые и косвенные затраты денежных, материальных, нематериальных, трудовых и др. ресурсов). На практике непрямые затраты связаны с подготовкой реализации ИП, формированием необходимого объема инвестиционных ресурсов, контролем за реализацией ИП. очень часто непрямые расходы не учитываются, а следовательно невозможно адекватная и сопоставимая оценка эффективности ИП.

3. Оценка возврата инвестированного капитала должна осуществляться на основе показателя чистого денежного потока.

4. Оценка чистого денежного потока и инвестиционных затрат должна осуществляться на основе приведения этих показатель к настоящей стоимости.

Задача анализа ИП – расчет будущих денежных потоков, возникающих при реализации произведенной продукции.

Только поступающие денежные потоки могут обеспечивать реализацию ИП, поэтому они, а не прибыль лежат в основе анализа.

Анализ эффективности ИП базируется на исследовании доходов и расходов, выраженных в форме денежных потоков, а не на изменениях, которые вызываются только особенностями б/у. очень важно определить какие поступления и отчисления учитывать при расчете денежного потока, а какие нет.

Правила формирования денежных потоков:

1. При принятии инвестиционных решений во внимание принимаются только денежные потоки, относящиеся к данному ИП, т. е. исключаются потоки, предшествовавшие проекту (невозвратные затраты), а также затраты, величина которых не зависит от принятого решения (управленческие расходы).

2. Учет реальных потоков денег, а не изменений, отраженных в учетных регистрах, хотя такой учет и не исключен. Примером может служить ситуация с амортизационными отчислениями, когда амортизация не сопровождается фактическим оттоком денег, хотя на ее сумму и уменьшается размер б/у прибыли. Но эти средства продолжают работать на благо предприятия. Так при необходимости замены ОФ будет использоваться амортизационный фонд, созданный из отчислений, поэтому вполне логично включать амортизацию в сумму денежных средств для дальнейшего развития, которые п/п может рассматривать как результат своей деятельности, т. е. включать амортизацию в денежный поток.

3. Величины поступлений и отчислений должны быть сопоставимыми (рассчитаны в сопоставимых ценах).

4. Компоненты денежного потока должны оцениваться согласно концепции, выбранной для анализа.

5. В денежные потоки не включаются расходы на финансирование ИП, т. е. % по банковским кредитам, т. к. такие расходы уже учтены в расчете по средствам ставки дисконтирования.

6. В странах с нестабильной налоговой системой рекомендуется рассчитывать чистые выгоды от проекта с учетом и без учета уплаченных налогов (это делается в целях избежания некорректного инвестиционного решения из-за неучета риска изменения налогового законодательства).

На практике при оценке привлекательности ИП пользуются или фактическими, или прогнозными данными.

Денежный поток (ДП или CF) может быть посчитан на 1 год или на период в несколько лет (при долгосрочных ИП).

При расчете суммируются все поступления, а расходы могут суммироваться с начальными инвестициями или нет. ДП без первоначальных инвестиций – отдача на вложенный капитал. ДП с первоначальными инвестициями – превышение отдачи от ИП над вложенным капиталом.

В периоды, когда отток д/с превышает приток ДП имеет отрицательное значение и называется негативный ДП (Negative CF). Однако знак минус не всегда свидетельствует об убытках. Отрицательный ДП может быть на стадии бурения скважин, строительства наземных сооружений на вновь осваиваемых месторождениях).

В периоды же, когда приток д/с превышает отток, ДП имеет положительное значение (Positive CF).

ДП состоит из потоков по отдельными видам деятельности:

§ ДП от инвестиционной деятельности,

§ ДП от операционной деятельности,

§ ДП от финансовой деятельности.

ДП характеризуется притоком и оттоком д/с.

1. ДП от инвестиционной деятельности:

Отток:

§ затраты на создание и ввод в эксплуатацию новых ОС (капитальные вложения),

§ затраты на ликвидацию, замещение или возмещение выбывающих существующих ОС,

§ некапитализируемые затраты (налоги на землю, расходы на строительство объектов внешнейинфраструктуры),

Отток или приток:

§ изменение оборотного капитала,

§ собственные средства на депозите,

§ затраты на покупку ц/б,

Приток:

§ доходы от реализации выбывающих активов,

§ поступления от уменьшения оборотного капитала.

2. ДП от операционной деятельности – основным результатом операционной деятельности является получение прибыли на вложенные средства, а значит в ДП учитываются все потоки, связанные с производством продукции и налоги, уплачиваемые с указанных доходов:

Отток:

§ производственные издержки,

§ налоги,

Отток или приток:

§ средства от предоставления имущества в аренду,

§ вложения на депозит,

§ доходы от ц/б,

Приток:

§ выручка от реализации,

§ прочие внереализационные доходы,

§ в том числе поступления от средств, вложенных в дополнительные фонды.

3. ДП от финансовой деятельности. К финансовой деятельности относятся операции со средствами, внешними по отношению к ИП, т. е. со средствами, поступающими не за счет данного ИП. Они состоят из собственного (акционерного) капитала фирмы и привлеченного капитала:

Отток:

§ затраты на возврат и обслуживание займов,

§ затраты на обслуживание выпущенных долговых ц/б (независимо от того, были ли они включены в притоки или дополнительные фонды)

§ затраты на выплату дивидентов по акциям предприятия (по необходимости).

Приток:

§ вложение собственного (акционерного) капитала,

§ вложение привлеченных средств (субсидии),

§ вложение заемных средств, в т. ч. за счет выпуска собственных долговых ц/б.

Важным для оценки привлекательности инвестиционного проекта является определение того, насколько будущие поступления оправдывают текущие затраты. Речь идет об оценке будущих поступлений с позиции текущего момента.

Делая финансовые вложения инвестиционный проект, инвестор руководствуется следующими тремя принципами:

1) перманентное обесценение денег - инфляция;

2) темп изменения цен на сырье, материалы, основные средства, используемые предприятием существенно отличается от темпа инфляции;

3) желательно периодичное поступление дохода, причем в размере не ниже определенного минимума.

Основываясь на этих положениях, инвестор должен оценить, какими будут его доходы в будущем, какую максимально возможную сумму допустимо вложить в данное дело исходя из прогнозируемой его рентабельности.

При сравнении стоимости инвестируемых денежных средств и средств, которые возвращаются в результате, используется 2 понятия: будущая и настоящая (текущая) стоимость.

Доходы по различным проектам могут быть получены в разное время. Даже если сумма будущих поступлений у них одинакова, различия в скорости их получения могут вызвать различия в их текущей стоимости. Концепция временной стоимости денег предполагает, что ранние поступления более желательны, чем отдаленные во времени, даже если они равны по размеру и вероятности поступления. Это объясняется тем, что ранние поступления могут быть реинвестированы для получения дополнительного дохода, прежде чем будут получены поздние поступления.

В основе этого - принцип сложного процента и модель умножения сбережения.

FV = PV (1+d)ⁿ, где

FV - будущая стоимость,

PV - текущая стоимость,

d - ставка процента (доходность инвестиций),

n - число периодов.

Рассчитав будущую стоимость, можно выяснить более эффективные направления инвестирования.

Настоящая, или текущая стоимость, может рассматриваться как понятие, противоположное понятию будущей стоимости, а операция начисления процентов называется дисконтированием (обратная сложному проценту). Его смысл заключается в снижении ценности денежных ресурсов с течением времени.

Коэффициент дисконтирования (d) численно равен процентной ставке, установленной инвестором, то есть тому относительному размеру дохода, который инвестор может или хочет получить на инвестируемый им капитал при альтернативных и доступных на рынке вложениях.

В современных российских условиях таких альтернативных (безрисковых) направлений вложений практически нет, поэтому d считается постоянной во времени и определяется путем корректировки альтернативных направлений вложений с учетом инфляции и риска.

Сейчас можно говорить о некотором снижении нормы дисконта во времени. Объясняется это тем, что финансовые рынки РФ совершенствуются, государственное управление ими становится эффективным, ставка рефинансирования ЦБ снижается. Это ведет к сокращению сферы получения черезмерных доходов на вложенный капитал. Если сейчас инвестор будет вкладывать средства в проекты с годовой нормой доходности не менее 15%, то через несколько лет ему будет достаточно 10%.

По мере совершенствования законодательства снижается политический риск, а развитие внешнеэкономических отношений способствует сближению нормы дисконта с более низкими нормами для развитых стран (на западе d определяется на основе доходности гос цб, скорректированной на инфляцию).

Множители

называются соответственно множителями наращения и дисконтирования. На практике для расчета настоящей или будущей стоимости денег используются таблицы, которые содержат значения указанных множителей при заданных значениях d и n.

В некоторых случаях происходит периодическое инвестирование или получение одинаковых денежных сумм. Такие серии равновеликих поступлений называются аннуитетом. Классический пример аннуитета - накопление амортизационного фонда, ежеквартальные платежи по облигациям и т.д. Последовательные денежные потоки в виде аннуитетов упрощают процесс наращения или дисконтирования денег, позволяют использовать упрощенные формулы со стандартными значениями показателей, которые приводятся в специальных таблицах.

FVA = S А ^. j_А, где

FVA - будущая стоимость аннуитета;

А - аннуитетный платеж;

j_А - множитель наращения аннуитета.

Текущая стоимость аннуитета.

где

PVA - текущая стоимость аннуитета;

А - аннуитетный платеж;

D_A - дисконтный множитель аннуитета.

Фактор времени заставляет считаться также и с влиянием инфляции, которая с течением времени обесценивает стоимость денег.

Показатели, используемые при учете инфляции:

1) темп инфляции, который характеризует прирост среднего уровня цен в рассматриваемый период в десятичных дробях (T_i);

2) индекс инфляции. который применяется в рассматриваемом периоде.

Индекс инфляции = 1+ Темп инфляции

Наиболее корректной, но и наиболее трудоемкой является методика, предусматривающая корректировку всех факторов, влияющих на денежные потоки сравниваемых проектов. Основными факторами являются объем выручки и переменные расходы. Корректировка производится с использованием различных индексов, так как индекс цен на продукцию предприятия и потребляемое им сырье существенно отличается от индекса инфляции.

Более простой является корректировка коэффициентов наращивания и дисконтирования на индекс инфляции.

Общая формула, которая связывает обычный коэффициент дисконтирования (d), номинальный коэффициент дисконтирования (d_ном.) и индекс инфляции i:

1 + d_ном. = (1+d)^.(1+i)

1 + d_ном = 1+d+i+d^.i

т.к. d^.i - незначителен, то

d_ном. = d+i