2014-01-27
844
Эмиссия и размещение ценных бумаг
Как правило при реализации капиталоемких реальных инвестиционных проектов инициатору проекта недостаточно собственных финансовых ресурсов поэтому он вынужден прибегать к внешним источникам капитала. Одной из форм привлечения финансовых ресурсов является эмиссия и размещение ценных бумаг.
Эмиссия акций – это многоступенчатый процесс, важнейшей стадией которого является размещение акций. Используется два вида размещения:
-открытое или публичное размещение;
-закрытое размещение.
При публичном (открытом) размещении акции должны быть реализованы любому покупателю без всяких ограничений. Закон в то же время вводит ряд изъятий из этого общего правила.
При закрытом размещении акции распространяются среди определенного круга покупателей, которые как правило заранее оговариваются.
Существует несколько видов открытого размещения:
1 андеррайтинг. При андеррайтинге андеррайтер (банк или группа банков) берет на себя обязанность по размещению (первичному) всего выпуска ценных бумаг на рынке. Это означает, что все риски берет на себя андеррайтер. Деньги получает эмитент сразу. Доход андеррайтера состоит из комиссионного вознаграждения, которое оплачивает эмитент и из разницы между ценой покупки у эмитента и продажей ценных бумаг.
2 размещение на условиях приложения максимума усилий для размещения. Этот способ применяется для размещения акций компаний ценные бумаги которых имеют невысокую котировку на рынке. В этом случае банк или группа банков размещает выпуск, который при заданном уровне цены смогут продать.
3 льготная подписка или привилегированная подписка. Подготавливая условия новой эмиссии АО, могут предоставить существующим акционерам право на приобретение доли нового выпуска ценных бумаг соответствующей их доле в уже имеющихся акциях.
4 размещение на условиях права на дополнительную подписку. В этом случае часть расписывается на привилегированную подписку и плюс на подписку дополнительную, но также на льготных условиях.
Закрытая подписка применяется для размещения акций небольших и средних мало известных компаний. В этом случае весь выпуск продается одному или нескольким инвестиционным фондам или банкам, не для того чтобы перепродать, а для того чтобы мы платили им дивиденды – как бы конечный покупатель.
Проектное финансирование – это такая форма финансирования инвестиционных проектов, когда основным обеспечением включаемых в инвестиционный прект средств является продукция полученная от эксплуатации объекта инвестирования.
Проектное финансирование позволяет заинтересовать и распределить риски между всеми участниками проекта: инициаторы проекта, инвесторы, подрядные и субподрядные организации, государственные органы.
Одной из форм проектного финансирования является создание так называемых финансово-промышленных групп (ФПГ). Есть разные степени передачи капитала на условиях проектного финансирования:
-проектное финансирование без какого-либо регресса на заемщика. В этом случае инвестор берет на себя все риски связанные с инвестированием. При таком финансировании проекта инвестор вынужден в полном объеме управлять реализацией и эксплуатацией инвестиционного проекта.
-без регресса на заемщика до ввода объекта в эксплуатацию. При таком финансировании ответственность за ввод объекта в эксплуатацию за соблюдением сроков ввода, за возрастание вследствие несоблюдения сроков затраты берет на себя подрядчик.
-с полным регрессом на заемщика.
Основной объем ссудного капитала обычно предоставляется коммерческими банками в виде банковских ссуд. Для финансирования инвестиционных проектов могут предоставляться среднесрочные или долгосрочные займы. К среднесрочным обычно относят ссуды выдаваемые на срок 1-5 лет, займы свыше 5 лет – долгосрочные. Процентная ставка определяется сроком ссуды, а также риском, который банк берет на себя. Процентная ставка может быть как фиксированной, так и изменяющейся. Основу процентной ставки составляет базисная ставка.
Крупнейшие банки страны назначая плату за предоставление кредита наиболее платежеспособным из своих клиентов руководствуются именно базисной ставкой.
На ведущих зарубежных финансовых рынках за величину базисной ставки принимаются ставки:
-либор – это ставка предложения (продавца) на лондонском межбанковском рынке депозитов (желает продать) эта ставка ежедневно рассчитывается по формуле: простой средней арифметической из индивидуальных ставок группы крупнейших ведущих лондонских банков.
-либид – ставка покупателя на этом же рынке (хочет купить).
-фибор – ставка продавца на франкфурской бирже межбанковских депозитов.
-мибор – ставка размещения (продавца), которая определяется как средняя величина объявленных ставок по межбанковским кредитам, предоставляемым первоклассным банкам группой Российских крупнейших банков.
-мибид – объявленная ставка привлечения (покупателя) – среднесрочная ставка по которой эта же группа банков предлагает купить межбанковский кредит (в России).
-миакр – это средняя фактическая ставка по межбанковскому кредиту в этих банках.
Эти ставки предназначены служить основой для краткосрочных межбанковских кредитов, в то же время они служат ориентиром и при установлении процентных ставок при среднесрочном и долгосрочном кредитовании.
Срочная ссуда (которая используется при финансировании проектов) имеет особенности отличающие ее от других банковских кредитов:
-она имеет срок погашения более года;
-она предоставляет заемщику право на пролонгирование кредита по основному кредитному соглашению.
В основном срочные ссуды подлежат выплате по частям: поквартально, по полугодиям и ежегодно.
К примеру, схемы погашения предусматривают равные периодичные выплаты, но могут быть установлены и нерегулярные выплаты или уплата всей суммы сразу в срок погашения.
Большая часть банковских срочных ссуд имеет срок погашения от 3-5 лет. Иногда банк открывает на этот срок заемщику так называемую кредитную линию.
Кредитная линия – это юридически оформленное обязательство банка или другого кредитного учреждения перед заемщиком предоставлять ему в течении определенного периода кредиты в пределах согласованного лимита.
Открытие кредитной линии обычно свидетельствует о длительном тесном сотрудничестве кредитора и заемщика и содержит ряд преимуществ для каждого из них. На практике различают кредитные линии: рамочные и револьверные.
Рамочная кредитная линия открывается банком для оплаты заемщику ряда товарных поставок в пределах одного кредитного контракта реализуемого в течении определенного периода.
Револьверная – это ряд продлеваемых в пределах установленного срока краткосрочных кредитных операций. При револьверном кредите процентная ставка несколько выше, чем ставка по обычной срочной ссуде.
Кроме банков ссудное финансирование инвестиционным кредитам осуществляют и другие финансовые институты, в частности, ссудным финансированием могут заниматься страховые компании. Для них срочные ссуды представляют собой инвестиции. Ссуды страховых компаний обычно выдаются на более длительный срок, по сравнению со ссудами банков, поэтому процентная ставка страховой компании более высока.
Получая срочную ссуду заемщик подписывает с кредитором кредитный договор, то есть юридически согласованное, определенные сроки кредита и обязательства как заемщика, так и кредитора. Как правило, всякий кредитный договор содержит гарантийные обязательства – ограничения накладываемые на заемщика кредитором.
Формулировка ограничивающих условий определяется конкретной кредитной ситуацией. Кредитор устанавливает ограничения в целях максимального снижения риска по предоставленной ссуде, некоторые ограничения носят общий характер (почти во всех кредитных договорах, но может и нет):
*ограничение на оборотные средства (цель: сохранить текущее положение компании и ее возможности погасить ссуду. В этих ограничениях определяется минимальная сумма оборотного капитала, которая должна поддерживаться на таком уровне в течении всего срока договора).
*ограничения на выплату дивидендов и перепродажу акций. Цель: установить рамки для оттока денежной наличности из оборота и тем самым поддержать ликвидность компании.
*ограничения капитальных расходов (размер капитальных расходов лимитируется абсолютной денежной суммой в расчете на год или размером амортизационных отчислений). Ограничивая размер капитальных расходов кредитор может быть уверен, что ему не придется сталкиваться с проблемой необходимости продажи основных средств заемщика для покрытия полученной заемщиком ссуды.
*ограничения на оставшуюся сумму долга. Заемщику запрещается получать другую долгосрочную ссуду у нового кредитора, из-за возможных имущественных претензий к заемщику со стороны других кредиторов.
Также существуют стандартные ограничения (есть во всех):
-статья отказа от залога. Она предусматривает гарантийное условие согласно которому заемщик обязуется не закладывать никакое имущество в период действия договора.
-требования к заемщику не занижать и не продавать свою дебиторскую задолженность.
-запрет заемщику на совершение сделок по аренде собственности.
Цель стандартных ограничений: оградить заемщика от принятия на себя обязательств, которые могут снизить его платежеспособность. стандартные ограничения способствуют закрытию различных лазеек и обеспечивают выполнение договорных обязательств заемщиком.
