Поведенческие теории выбора оптимального портфеля ценных бумаг

Современные теории фондового рынка предлагают значительный объем разработок, гипотез и моделей по различным аспектам функционирования фондового рынка, как в целом, так и по отдельным его сегментам. Среди них особое место занимают теоретические разработки и анализ мотивов поведения участников экономических отношений на фондовом рынке в процессе выбора оптимального портфеля ценных бумаг в плоскости «доходность-риск». Эта группа исследований называют поведенческими теориями выбора оптимального портфеля ценных бумаг.

Основная проблема, которая решается теориями этой группы, связана с нахождением участниками экономических отношений на фондовом рынке оптимального соотношения между ликвидностью, доходностью и рискованностью вложений в различные виды ценных бумаг.

Начало современным трактовкам поведения участников экономических отношений при выборе оптимальных инвестиционных решений было положено Г. Марковицем, лауреатом Нобелевской премии 1990 г.

В основе теоретических изысканий Г. Марковица лежат следующие положения. Принимая решения о вложениях в ценные бумаги, участники фондового рынка должны иметь в виду то обстоятельство, что доходность ценных бумаг, и, таким образом, доходность формируемого портфеля в предстоящий период владения, неизвестна. То есть, уровень доходности является случайной переменной, которая имеет свои характеристики, одна из которых – ожидаемое, или среднее, значение доходности, а другая – стандартное отклонение как мера риска. Таким образом, участники экономических отношений на фондовом рынке стремятся максимизировать ожидаемую доходность и минимизировать неопределенность, т.е. риск.

Теоретический метод Г. Марковица базируется на кривых безразличия. Эти кривые используются для характеристики поведения участников экономических отношений на фондовом рынке в плоскости «доходность-риск». При этом важным свойством кривых безразличия является то, что все портфели, лежащие на одной заданной кривой безразличия, являются равноценными. Имеется бесконечное число кривых безразличия и считается, что любой портфель, лежащий на кривой безразличия выше и левее, более привлекателен, чем портфели, лежащие ниже и правее.

При данных предпосылках, ожидаемая доходность портфеля, составленного их N ценных бумаг, будет равна:

r_ρ = Σ X_ir_i = X₁r₁ + X₂r₂ + … + X_Nr_N,

где r_ρ – ожидаемая доходность портфеля, X_i – доля начальной стоимости портфеля, инвестированная в ценную бумагу, r_i – ожидаемая доходность ценной бумаги, N – количество ценных бумаг в портфеле.

Вклад каждой ценной бумаги в ожидаемую доходность портфеля зависит от ее ожидаемой доходности, а также от доли начальной стоимости портфеля, вложенной в данную бумагу. Другие факторы значения не имеют.

Теория об эффективном множестве утверждает, что участники экономических отношений на фондовом рынке выберут свой оптимальный портфель ценных бумаг из множества портфелей, каждый из которых, во-первых, обеспечивает максимальную ожидаемую доходность для некоторого уровня риска, и, во-вторых, минимизирует риск для некоторого значения ожидаемой доходности. С учетом этих условий участников экономических отношений на фондовом рынке будут удовлетворять только те портфели, которые располагаются на левой верхней границе достижимого множества. Эти портфели составляют множество эффективных портфелей, и из них будет выбираться самый оптимальный.

Для выбора оптимального портфеля участники фондового рынка должны совместить свои кривые безразличия с эффективным множеством. Оптимальный портфель будет соответствовать точке, в которой кривая безразличия касается эффективного множества.

Таким образом, можно отметить, что теоретические разработки Г. Марковица дали современной теории фондового рынка очень важное положение: совокупный риск на фондовом рынке можно разложить на две составные части. Во-первых, это системный риск, которому подвержены все вложения в ценные бумаги, и который нельзя исключить. Во-вторых, специфический риск, характеризующий риск вложений в каждую конкретную ценную бумагу, и который можно минимизировать путем диверсификации вложений.

Другим положительным моментом теории Г. Марковица является возможность при помощи разработанного метода критических линий выделить неперспективные вложения в ценные бумаги, т.е. неудовлетворяющие веденным ограничениям. В результате можно получить только эффективные портфели ценных бумаг, содержащие минимальный риск при заданном доходе или приносящие максимальный доход при заданном уровне риска на который готовы пойти участники экономических отношений.

В конце 50-х годов другой Нобелевский лауреат – Дж. Тобин – развил портфельный подход Марковица, аналитически обосновав концепцию безрискового предоставления и получения займов.

В своей модели Марковиц исходил из того, что активы, обращающиеся на фондовом рынке, в отдельности являются рискованными, т.е. каждый из N рискованных активов дает неопределенный доход за период его владения. В свою очередь, Дж. Тобин дал более широкую трактовку модели Марковица. Во-первых, участники экономических отношений на фондовом рынке могут инвестировать не только рискованные, но и безрисковые активы. По существу, это означает, что имеется N активов, доступных для инвестиций, включая (N-1) рискованный актив и один безрисковый. Во-вторых, участники экономических отношений могут одалживать деньги при обязательных выплатах по определенной процентной ставке по взятым займам. Кроме того, рассматривается эффект от добавления безрискового актива к набору рискованных активов.

Доход по безрисковому активу является определенным. Если приобретается безрисковый актив в начале инвестиционного периода, то необходимо точно знать, какова будет его стоимость в конце периода. В этом случае, стандартное отклонение для безрискового актива будет равно нулю.

Поскольку все корпоративные ценные бумаги имеют некоторую вероятность неуплаты, то безрисковый актив не может быть выпущен корпорацией. Таким образом, безрисковым активом могут быть исключительно государственные ценные бумаги, и при этом только один тип бумаг: ценная бумага министерства финансов со сроком погашения, совпадающим с периодом владения. Так как эта бумага погашается в конце периода владения, то участники экономических отношений получают то количество денег, которое уже известно в момент приобретения данной ценной бумаги.

Основываясь на вышесказанном, можно проанализировать влияние безрискового кредитования на эффективное множество. Результирующий портфель, содержащий безрисковый актив и рискованные активы, имеет более высокую ожидаемую доходность и меньшее стандартное отклонение, что делает инвестирование в такой портфель более привлекательным.

В первой половине 60-х годов профессором Стэндфордского университета У.Шарпом была предложена рыночная (индексная) модель, которая использовалась для оценки соотношения доходностей обыкновенных акций и акций, учитываемых в любом ведущем индексе биржевых котировок. Суть этой модели можно представить как:

r_i = α_il + β_ilr_l + ε_il,

где r_i – доходность ценной бумаги i за данный период, r_l – доходность на рыночный индекс l за этот же период, α_il – коэффициент смещения, β_il – коэффициент наклона, ε_il – случайная погрешность.

Случайная погрешность показывается, что рыночная модель не очень точно объясняет доходность ценных бумаг. Без учета случайной погрешности это уравнение представляет собой уравнение прямой линии, называемой графиком рыночной модели для отдельной ценной бумаги.

Общий риск ценной бумаги i, измеряемый ее дисперсией, исходя из рыночной модели, складывается из двух компонентов: во-первых, рыночного риска ценой бумаги, и, во-вторых, из собственного риска ценной бумаги, мерой которого является дисперсия случайной погрешности.

Общий риск портфеля состоит из двух компонентов, аналогично компонентам общего риска отдельных бумаг. Эти компоненты носят название рыночного риска и собственного риска, которые зависят от количества ценных бумаг в портфеле.

Таким образом, участники экономических отношений на фондовом рынке при формировании оптимального портфеля должны учитывать важнейшее значение диверсификации, под которой имеется в виду включение в него нескольких финансовых инструментов с различными характеристиками. Поэтому с полным основанием можно сделать следующее заключение: диверсификация существенно уменьшает собственный риск и усредняет рыночный.

При включении в портфель большого числа ценных бумаг собственный риск, называемый также диверсифицируемым риском, может быть практически сведен к нулю – в противном случае реальный риск портфеля будет представлен неустранимым риском. Диверсифицируемый риск может быть в принципе устранен, даже если эти активы выбраны случайно. Важным обстоятельством является то, что, хотя риск сокращается посредством диверсификации, этот процесс не воздействует на доходность ценной бумаги. Иными словами, доход, приносимый данной ценной бумагой, не зависит от того, находится ли она в портфеле или отдельно, т.е. риск может сокращаться с помощью диверсификации портфеля без всякого ущерба для доходности данного актива.

 

 

 

Заключение

Люди постоянно сталкиваются с риском. Представители любых профессий ежедневно встают перед выбором, который, к сожалению, не всегда делается правильно, что, как правило, приводит к убыткам.

В моей работе были рассмотрены возможные виды рисков, основные методы их анализа и оценки, способы снижения риска, то есть все то, на чем основывается стратегия управления рисками. Главная сложность этой проблемы заключается в том, что нет единого подхода к ее решению. Изучение специфики риска применительно к различным сферам производственных и экономических отношений – прерогатива частных наук. И если сложить результаты многочисленных исследований, осуществляемых конкретными науками, то целостной картины риска все равно не получится. Она будет мозаичной, не дающей возможности реконструировать социальный механизм риска, и раскроет лишь его отдельные стороны, детали и элементы.

К каждому вопросу, который подразумевает выбор альтернативных решений, нужен свой уникальный подход, тщательная проработка деталей и оценка возможного риска. Этим должны заниматься квалифицированные специалисты, так как неправильное решение непременно приведет организацию к потере прибыли. Поэтому необходим постоянный анализ существующей ситуации и использование опыта других организаций.

Список литературы

1. Государственный стандарт РФ ГОСТ Р 51897-2002 "Менеджмент риска. Термины и определения".

2. Хохлов Н.В. «Управление риском», М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001.

3. Волков, И. Вероятностные методы анализа рисков / И. Волков, М. Грачева [Электронный ресурс] – http://www.cfin.ru/finanalysis/invest.

4. Игонина, Л. Л. «Инвестиции»: учеб. пос. – М.: Экономистъ, 2004.

5. Википедия — свободной энциклопедии, Риск-менеджмент, [Электронный ресурс] - http://ru.wikipedia.org/wiki/Риск-менеджмент.

6. Оптимальный портфель. Теория Марковица, [Электронный ресурс] - http://www.franklin-grant.ru/ru/technologies/04.shtml.

7.

Дурак сказал: "Не клади все яйца в одну корзину!" -

иными словами: распыляй свои интересы и деньги!

А мудрец сказал: "Клади все яйца в одну корзину, но...

БЕРЕГИ КОРЗИНУ!"

Марк Твен