2014-02-04
370
Предельная (маржинальная) стоимость капитала
До настоящего момента предполагалось, что у компании сложилась некоторая оптимальная10, или целевая структура капитала, и каждый новый привлекаемый рубль инвестиций финансируется из соответствующих источников в сложившихся пропорциях. Однако на практике могут возникнуть ситуации, когда объемы инвестиций столь значительны, что компании уже не удается поддерживать сложившуюся структуру капитала. В частности, фирма может исчерпать генерируемую прибыль; в таком случае очевидным выходом представляется дополнительная эмиссия акций, однако при этом придется понести дополнительные издержки размещения. Другим вариантом является привлечение дополнительных заемных средств, что в рамках классической теории также должно изменить стоимость капитала. Как следствие, возникает задача оценки так называемой предельной (маржинальной) стоимости капитала, то есть средневзвешенной стоимости, которая сформируется при наращивании объемов привлекаемых ресурсов, влекущем изменение структуры капитала фирмы. Эта задача превосходит по сложности задачу оценки средневзвешенной стоимости капитала в той постановке, которая была изложена выше: финансовому менеджеру при оценке предельной стоимости капитала необходимо спрогнозировать реакцию рынка на изменение структуры капитала фирмы. Зависимость между объемами привлекаемых средств и стоимостью капитала будет носить скачкообразный и нелинейный характер, и ее детальный анализ выходит за рамки настоящего курса. Соответствующие примеры расчета могут быть найдены в полных курсах финансового менеджмента ([ Бригхем, Гапенски ] и др.)
|
|
|
Основным вопросом, решаемым в рамках теории структуры капитала, является следующий: зависит ли стоимость капитала фирмы от его структуры. Если ответ на этот вопрос положителен, то становится теоретически возможным достижение некоторой оптимальной структуры капитала, при которой стоимость капитала минимальна, и, соответственно, рыночная цена фирмы – максимальна (индикатором рыночной цены фирмы, напомним, выступают рыночные котировки ее обыкновенных акций).
В рамках классической теории (традиционного подхода) утверждается, что в силу наличия таких факторов, как издержки возможного банкротства, налоги, агентские издержки, невозможность для граждан привлекать кредиты не только по безрисковым ставкам, но и по тем же ставкам, что и компании, и других факторов, обусловливающих несовершенство финансовых рынков, оптимальная структура капитала в реальности существует. Подобный вывод проиллюстрирован на Рис. 6.1 а и б. Вследствие увеличения финансового риска, стоимости как собственного, так и заемного капитала с увеличением доли долга в структуре финансирования монотонно возрастают. Однако при высоком12 относительном уровне долга темпы прироста становятся выше вследствие уже упоминавшихся агентских издержек, издержек возможного банкротства и пр. (соответствующая иллюстрация представлена на Рис. 6.2.) В результате средневзвешенная стоимость капитала WACC сначала уменьшается до точки L* (приблизительно соответствующей 30% на нашем рисунке), затем начинает возрастать. Величина L* соответствует уровню долга, который минимизирует стоимость капитала и, соответственно, максимизирует стоимость фирмы.
|
|
|
а.
б.
 |
