Дивидендная политика акционерной компании

Рис. 7.1. Динамика рыночной стоимости акции

На практике, вследствие налогообложения дивидендов и ряда других факторов, скачок обычно бывает значительно меньше, чем на размер дивиденда.

Одной из альтернатив выплате дивидендов денежными средствами служит выкуп акций. Природа решения о выкупе акций достаточно сложна и служит предметом рассмотрения в курсе корпоративных финансов. Здесь же, применительно исключительно к дивидендной политике фирмы, отметим, что выкуп акций как альтернатива выплате дивидендов позволяет удовлетворить как акционеров, желающих осуществить свое право на получение денежных доходов от участия в уставном капитале, так и тех из них, которые по ряду соображений, в том числе налоговых, хотели бы отложить получение доходов либо извлечь доход в форме реализации прироста капитала. Кроме того, выкуп акций позволяет менеджменту избежать объявления и выплаты повышенных дивидендов в случаях, когда нет уверенности в возможности выплачивать эти повышенные дивиденды в последующем. Рынок, как правило, ценит стабильные дивиденды, и выплата повышенных дивидендов просто потому, что у компании есть свободные денежные средств по результатам отчетного периода, часто является нецелесообразной.

Достаточно распространена в мировой практике выплата дивидендов акциями. С формальной точки зрения выплата дивидендов акциями ничего для акционеров не меняет. Однако, выплачивая дивиденды акциями, компания может снизить рыночную цену акции, имея в виду повысить ее ликвидность.

Основным вопросом, решаемым в рамках дивидендной политики, является определение размера дивидендного выхода, то есть доли прибыли, направляемой на выплату дохода акционерам. В самой общей постановке эта задача решается на основе поиска компромисса между стремлением собственников предприятия к получению текущих доходов и необходимостью достаточного финансирования инвестиционных проектов с целью повышения его рыночной стоимости. Критерий выбора направления использования средств можно сформулировать следующим образом: если реализация инвестиционных проектов фирмы за счет ее собственных средств «обогатит» акционеров в большей степени3, по сравнению с выплатой этих же средств в форме дивидендов и самостоятельным их инвестированием акционерами, то прибыль должна быть реинвестирована. И наоборот. Очевидно, что при этом должны быть учтены налоговые последствия и «сигнальный эффект» принимаемых решений, а также сделан ряд других важных предположений. К числу последних относится предположение инвесторов разумными и рациональными, то есть имеющими сложившиеся преференции относительно соотношения между риском и доходностью, и инвестирующими полученные дивидендные доходы в активы определенного уровня риска.

Постановка задачи в общем плане оставляет, однако, открытым вопрос о выборе конкретных факторов, определяющих предпочтения инвесторов, которые, в конечном счете, приведут к выбору того варианта дивидендной политики, при котором стоимость фирмы (ее обыкновенных акций) будет максимальна. Попытки ответить на эти вопросы привели к созданию нескольких теорий дивидендной политики.