Санкт-Петербургского государственного политехнического университета в г.Череповце

Институт менеджмента и информационных технологий (филиал)

(ИМИТ СПбГПУ)

Реферат

Дисциплина: «Финансовый менеджмент»

Тема: Международный финансовый менеджмент

Выполнил студент группы Грамотина Любовь Леонидовна

Руководитель Ковряков Дмитрий Валентинович

«15» сентября 2007г.

____________ _________________

отметка о зачете подпись преподавателя

г. Череповец

В течение последнего десятилетия мировые финансовые рынки значительно интегрировались. Интеграция мировой экономики происходит всеускоряющимися темпами. Национальные границы даже самых крупных стран больше не изолируют бизнес, не ограждают инвесторов от иностранной конкуренции, но и не препятствуют новым возможностям. В большей степени расширился спектр финансовых возможностей на фондовых рынках товаров и услуг. Обычной стала форма организации компаний, известная как транснациональная корпорация, которая осуществляет инвестиции и продает товары в двух или более странах.

Несмотря на то, что методы управления финансами в крупной компании в международном контексте достаточно универсальны, национальные особенности в организации и ведении бизнеса безусловно оказывают определенное, а порой и существенное влияние на их содержание. Знание этих особенностей имеет особую значимость для транснациональных корпораций и совместных предприятий, вместе с тем некоторые из них представляют интерес для любых специалистов в области управления, учета, финансов, поскольку многие предприятия, хотя и по разным причинам, обычно заинтересованы в выходе на международную арену. Мотивация организации международных бизнес-контактов может быть различной – выход на новые рынки сбыта продукции, поиск более дешевой рабочей силы, потребность в дополнительном финансировании, открытие дополнительных производств, диверсификация финансово-хозяйственной деятельности предприятия и т. п. Безусловно, развитие международных экономических связей в известной степени координируется и стимулируется государственными органами, вместе с тем и частный капитал играет в этом процессе далеко не последнюю роль.

Международный рынок капитала существует с незапамятных времен, однако особенно бурное развитие он получил в связи с появлением уже ранее упоминавшихся транснациональных корпораций (ТНК). Первые ТНК организованы боле сорока лет назад и сегодня они представляют собой серьезную мировую экономическую силу. Были времена, когда для организации международной экономической деятельности приходилось перемещать из страны в страну средства производства, рабочую силу, материальные и финансовые ресурсы. С появлением международного капитала нужда в этом практически отпала. Транснациональные и национальные корпорации могут получить необходимые ресурсы с помощью международных валютно-кредитных организаций, крупных банков, фондовых бирж, эффективность деятельности которых чрезвычайно высока.

Международная валютно-кредитная система представляет собой набор законов и правил, регулирующих деятельность центральных эмиссионных банков на внешних валютных рынках. В 19 - начале 20 веков центральным элементом системы было золото. Таким образом, любая компания, осуществляющая международные операции, в зависимости от обменных курсов и локальных цен на золото могла покупать валюту либо непосредственно, либо путем промежуточной покупки и продажи золота. Использование золотого стандарта – достаточно приемлемая схема в относительно стабильной экономической ситуации, однако она сразу же дает сбои в случае крупных международных потрясений. Поэтому большинство стран отказалось от практики золотого стандарта.

В 1914 году 44 страны заключили соглашение о новой международной валютно-кредитной системе и основали Международный валютный фонд для управления ею. Суть системы состояла в том, что паритетные обменные курсы валют устанавливались в долларах США, при этом доллар обменивался на золото по фиксированной цене 35 долл. за одну тройскую унцию.

В конце 50-х-начале 60-х годов начал формироваться международный финансовый рынок, называемый также евровалютный рынок. Его основными составными частями являются денежный рынок кредитов и рынок ценных бумаг.

В результате различных скоротечных изменений на международной арене, многим финансовым менеджерам пришлось столкнуться с такими вопросами как:

Во-первых, какие факторы, относящиеся к возможному инвестированию, влияют на политические и кредитные риски;

Во-вторых, проанализировать потенциальный валютный риск;

В-третьих, требуется изучить процентные ставки и темпы инфляции во всех странах, которые имеют отношение к данному проекту.

Политический риск (иногда называемый риском страны или риском суверенитета) относится к последствиям, которые возникают для компаний в результате будущих изменений политики правительства. Политический риск связан только с неопределенностью или нестабильностью правительственного курса в отношении бизнеса или инвесторов.

На стоимость компании самое непосредственное воздействие оказывают экспроприация и национализация. Экспроприация относится к захвату правительством иностранных предприятий и имущества, расположенных на территории страны, где действует данное правительство. иногда она может сопровождаться некоторыми формами компенсации. она может представляться в рыночной валюте, но гораздо чаще она производится в валюте, обмен которой можно произвести только по очень неблагоприятному регулирующему обменному курсу, в виде государственных ценных бумаг типа облигаций, которые имеют очень низкий процент или вообще процент отсутствует. Экспроприация совершается только во время ведения войны.

Национализация отличается от экспроприации тем, что захвату правительством подлежат все предприятия: и иностранные, и свои. Владельцы национализированных компаний получают компенсацию всегда, но политический риск будет в том случае, когда компенсация идет по ценам ниже рыночных.

Правительственное вмешательство в ведение бизнеса или управление активами является более общим подходом и во многих случаях даже более дорогостоящим для бизнеса, чем национализация или экспроприация. Вмешательство может принимать открытые формы типа официального регулирования, лицензирования деятельности, контроля над ценами или рационирования, а также быть скрытым, как в случаях бюрократических проволочек, придирчивых инспекций, нарушений информации о собственности, вымогании взяток и инициировании судебных тяжб по ложным обвинениям в недостойном поведении.

Политический риск также связан с различиями в качестве и количестве услуг, предоставляемых иностранным предприятиям. Это делается для того, чтобы предоставить конкурентные преимущества национальным компаниям, в то время как иностранные предприятия будут постоянно испытывать перебои с телефонными, электрическими, газовыми и им подобными видами снабжения.

Вмешательство часто направляется на финансовые операции компании. например, национальным участникам конкурентного рынка могут быть разрешены займы по субсидированным ставкам, или иностранным компаниям может быть запрещен доступ к услугам национальных банков.

Цели такого рода вмешательства могут быть самыми различными, однако любая из них приводит к уменьшению стоимости компании.

Заметным источником политического риска является возможность будущих изменений в налогообложении. Эти налоговые изменения могут касаться корпоративных прибылей или доходов физических лиц. Корпоративные налоги на прибыль могут быть изменены в части налоговых ставок, налоговых скидок, кредитов, бухгалтерских правил, применяемых для подсчета прибыли. В большинстве промышленных стран возможность изменения в будущем правил налогообложения, действующих в этих странах, представляет основной источник политического риска.

Многонациональные корпорации, если они хотят оптимизировать ведение своих операций, должны пытаться измерить различия в степени вероятности политических рисков в различных странах. Существует два основных подхода при субъективном оценивании степени политического риска в конкретной стране. Первый из них называют «большим туром». Этот вид включает посещение рассматриваемой страны руководством компании со своими помощниками. вторая разновидность субъективного оценивания политического риска может быть классифицирована как «методика Дельфи». Консультационные фирмы, учрежденные бывшими сотрудниками Государственного департамента и университетскими экспертами, готовят макро- и микроуровневые оценки для корпорации и запрашивают за свою работу приличные гонорары.

Еще одной стратегией управления политическим риском является получение страхового полиса на случай возникновения политического риска.

Вследствие действия различных налоговых законодательств и различных режимов иностранных инвестиций налогообложение транснациональной фирмы крайне сложное. При организации зарубежных операций следует обращаться за рекомендациями к экспертам по налоговому законодательству или официальных совещаний, юридических советов как зарубежных, так и отечественных.

Кроме того, большинство действий в сфере международного финансирования связано с валютными рисками, вызываемыми неопределенностью будущих обменных курсов валют.

Обменный курс-это просто количество единиц одной валюты, получаемой при обмене за определенное количество единиц другой валюты. Валютами большинства стран торгуют на действующем рынке, где курс определяется взаимодействием предложением и спроса. Этот рынок известен под названием рынок «спот», так как торговля валютой происходит в текущий период. Такие сделки составляют рынок наличной валюты.

Риском иностранного обмена является риск того, что валюта страны, в которой, например, американская фирма осуществляет свою деятельность, упадет по отношению к доллару или ее конвертируемость в доллары будет ограничена. Это приведет к тому, что американская компания понесет убыток по валюте и имуществу, оплачиваемым в валюте, которыми владеет фирма.

Целесообразность приобретения долгосрочного зарубежного инструмента инвестирования выясняется, как правило, на основе сравнения финансового результата от этой операции с таковым от аналогичной операции с инструментом отечественного происхождения. В англоязычной рекомендуемой литературе технология подобного финансового решения имеет формализованное обоснование, конечным итогом которого при определенных упрощениях (игнорирование трансакционных издержек, определенных видов риска и т. п.) является неравенство:

SR+ Pf + Ef >Pd+Ed,

где SR - ожидаемые ежегодные средние отклонения валютного курса;

Pf - ожидаемый средний дивидендный доход на акции отечественного происхождения;

E - ожидаемый средний дивидендный доход на акции иностранного происхождения;

Pd - ожидаемые средние отклонения рыночной стоимости акций отечественного происхождения;

Ed - ожидаемые средние отклонения рыночной стоимости акций иностранного происхождения.

Левая часть неравенства показывает с определенной долей приближения ожидаемый средний ежегодный финансовый результат инвестирования в акции иностранного происхождения, а правая ~ отечественного происхождения. Простое преобразование данного неравенства дает более наглядную и удобную форму его использования в процессе принятия инвестиционного решения:

SR > (Pd - Pf) + (Ed - Ef)

Неравенство показывает, что зарубежные акции являются лучшим инструментом инвестирования даже в том случае, если они по совокупности уступают отечественным по ожидаемому среднему дивидендному доходу и по средним отклонениям в рыночной стоимости. Это тот случай, когда ожидаемые ежегодные средние положительные (в сторону его повышения) отклонения курса валюты номинации зарубежных акций окажутся выше тех их значений, которые равнозначны простой компенсации за их низкую продуктивность.

Еще один риск: возможно, страна способна заблокировать свою валюту, чтобы она не могла быть переведена в другие валюты. Чтобы защитить себя от нежелательных колебаний обменного курса, ТНК могут застраховать свои денежные средства. Под хеджированием понимается уравновешивание оборотных активов. Если произойдут изменения стоимости валюты, на активы и обязательства будет оказано одинаковое влияние, и у ТНК не будет ни прибыли, ни убытка. Кроме того, ТНК может предпринять ряд мер:

1. Уменьшить объем денежных средств до минимума;

2. Попытаться избежать продления коммерческих кредитов;

3. Как можно быстрее обналичить дебиторскую задолженность;

4. Добиться отсрочки по счетам кредиторов.

Одним из способов избежать расходов, связанных с инвестированием капиталов в иностранную валюту, является заключение контракта на покупку или продажу валюты в будущем по форвардному обменному курсу.

Самым распространенным видом риска, связанного с обменными курсами, является экономический валютный риск, который связан с изменениями стоимости компании, зависящими от изменений обменных курсов. Стоимостью компании считается рыночная цена акции, умноженная на количество таких акций, выпущенных в обращение.

Компании могут понизить экономический валютный риск выравниванием своих активов и пассивов применительно к используемым валютам, срокам истечения и своих обязательств и партнеров по бизнесу.

Управление валютным риском – это не только вклад в борьбу выживания, но и основа максимизации благосостояния акционеров. Реальная проблема заключается не в том, управляет ли компания валютным риском, а в степени управления. Она может переоценивать такое управление в попытке убедить в выживаемости компании в те периоды, когда акционеры скорее оставили бы данное предприятие в целях «самостраховки».

Другой основной задачей финансового управления является извлечение средств на более выгодных условиях. В ТНК – это извлечение средств и из внутренних, и из внешних источников для финансирования зарубежного филиала.

К внутренним источникам относятся, главным образом нераспределенная прибыль и накопленная амортизация. Такой тип финансирования называется самофинансированием.

Для зарубежного филиала характерно широкое разнообразие источников внешнего финансирования, начиная с ссуд коммерческих банков в пределах страны местонахождения филиала и заканчивая ссудами международных кредитных агентств.

Международному рынку еврооблигаций исполнилось более 30 лет. Он представляет собой международный рынок ценных бумаг, выпущенных в евровалютах. Особенностью его является то, что для заемщика и инвестора как валюта, так и рынок являются иностранными. Операции по выпуску еврооблигационного займа начинаются с подписания соглашения между эмитентом и кредитным учреждением. В качестве заемщиков на еврооблигационном рынке выступают компании, банки, отдельные государства и международные организации. Главными заемщиками на данном рынке являются промышленно-развитые страны.

Еврооблигации выпускаются в различны валютах: американских долларах, английских фунтах стерлингов, марках ФРГ, японских иенах и т. д.

Многие ведущие фондовые биржи котируют ценные бумаги иностранных компаний, главным образом ТНК. Лидирующую роль играет Лондонская фондовая биржа. Существуют специальные международные синдикаты, занимающиеся организацией выпуска и размещения подобных ценных бумаг, страхованием и выдачей гарантий.

В последние 10 лет в сфере еврооблигационных займов произошли существенные изменения: во-первых, появление новых видов ценных бумаг, во-вторых, предоставление инвесторам разнообразных условий приобретения облигаций. К их числу можно отнести эмиссию еврооблигаций, которые можно оплачивать в рассрочку в отличие от обычных ценных бумаг. Покупатель первоначально платит лишь часть курсовой стоимости облигаций, оставшуюся сумму он вносит позднее, например, спустя 5-6 месяцев. Недостаток этих ценных бумаг (в т.ч. и еврооблигаций) особенно ощутим для инвесторов в период роста рыночных процентных ставок, так как доход в этих условиях оказывается сравнительно низким. В результате спрос на облигации падает. Неустойчивость рыночных ставок вызвало появление облигаций с индексированным доходом. Наибольшее распространение получили облигации с плавающей процентной ставкой. Эти нововведения соответствовали интересам инвесторов, но в тоже время были направлены на достижение наибольшей эффективности привлечения свободных денежных средств. Уровень процентных ставок по еврооблигациям неодинаков и составляет 8-11 %. Во второй половине 80-х годов появились еврооблигационные займы, выпускаемые частями (траншами), причем каждая партия ценных бумаг выпускается в своей валюте.

Ссуды коммерческих банков – это один из основных источников финансирования за границей. Коммерческие банки выполняют по существу ту же финансовую функцию, что и отечественные банки. Здесь есть нюансы: один-то, что европейская банковская практика предоставляет возможности получения ссуд на более длительный период, чем в США; другой – тенденция преимущественного применения займов на основе овердрафта. В дополнение к ссудам коммерческих банков обычным методом краткосрочного финансирования является учет коммерческих векселей. Этот способ финансирования применяется в Европе для финансирования и местной, и международной торговли.

Евродолларовый рынок является основным источником краткосрочного финансирования на нужды активно действующего капитала ТНК. Обычно ссудные ставки котируются в условиях предлагаемой лондонской межбанковской ставки, называемой LIBOR. Важнейший заемщик платит примерно 1,5 % выше LIBOR по среднесуточной ссуде. Спрогнозировать издержки по евродолларовой ссуде труднее, чем по отечественной. тем не менее, не требуется компенсационный остаток на депозитном счете, вследствие чего увеличивается привлекательность такого вида финансирования.

Создание совместных предприятий – один из способов получения иностранных инвестиций. В каждой стране существует свое законодательство, регулирующее деятельность совместных предприятий, в частности весьма распространенным требованием является ограничение доли иностранного инвестора в капитале совместного предприятия 49%.

Валютные свопы представляют собой обменные операции национальными валютами, выполняемые компаниями, представляющими разные страны. Необходимость подобных операций обусловлена тем обстоятельством, что в большинстве стран иностранные компании могут получить кредит в местном банке на условиях менее выгодных, чем местные компании. Для того чтобы минимизировать расходы по обслуживанию кредитов, компании заключают между собой договор о валютном свопе, то есть обмене долгосрочными кредитными обязательствами в одной валюте на равные обязательства в другой валюте.

Кредитная линия представляет собой моральное обязательство иностранного банка кредитовать клиента до определенного максимума. Как правило, клиент обязан держать в банке депозит в размере 10 % от суммы линии плюс 10 % от выбранных кредитов. Комиссия за обязательство не берется. Кредитная линия открывается обычно на год и может быть продлена при отсутствии нареканий со стороны банка. Одной из разновидностей кредитной линии, применяемой для краткосрочного финансирования, является учетная кредитная линия, представляющая собой обязательство иностранного банка учитывать векселя клиента в пределах оговоренной суммы.

Зарубежная торговля отличается от отечественной относительно используемых средств и документов. в международной торговле продавцы редко имеют возможность получить точную и полную доверительную информацию о потенциальных покупателях в отличие от того, как это можно сделать при внутренних продажах. Связь затруднительна, а транспортировка товаров медленная и менее определенная. По этим причинам операции международной торговли отличаются от операций внутренней торговли. Существует 3 основных документа: приказ об уплате, или тратта – переводной вексель; коносамент и аккредитив.

Международный переводной вексель, иногда называемый тратта, представляет собой письменное заявление экспортера, приказывающее импортеру выплатить определенную сумму денег к определенному сроку. Тратта может быть как векселем на предъявителя, так и срочным векселем. Вексель на предъявителя оплачивается по предъявлению его стороне, которой он адресован, трассату. Если трассат, или импортер не оплачивает определенную сумму по предъявлению векселя, он отказывается от оплаты, и возмещение осуществляется посредством аккредитива. Срочный вексель оплачивается через несколько дней после представления трассату.

Коносамент – это транспортный документ, заключающий в себе сведения о перевозке, доставке товаров и об их владельце. Коносамент – документ перевозки, используемый при транспортировке товаров от экспортера к импортеру.

Коносамент сопровождает тратту, а процедуры их обращения специально утверждены. Банки и другие институты могут эффективно обрабатывать эти документы, которые существуют фактически в каждой стране. Более того, процедуры международной передачи товаров установлены в международном законодательстве. Они позволяют экспортеру одной страны продавать товары незнакомому импортеру другой и не лишиться права собственности на товары, пока они не будут оплачены, если применяется тратта на предъявителя, или пока не будут подтверждены обязательства оплаты, если используется срочная тратта.

Аккредитив – обязательство банка акцептовать тратту, выписанную потребителю. Коммерческий аккредитив выписывается банком от имени импортера. В этом документе банк дает согласие акцептовать тратту, выписанную импортеру, если только коносамент и другие документы в порядке. В сущности, банк замещает своим кредитом кредит импортера. Аккредитив почти полностью устраняет риск экспортера при продаже товаров незнакомому импортеру другой страны.

Три рассмотренных документа: тратта, коносамент и аккредитив предоставляют экспортеру защиту при продаже товаров неизвестным импортерам других стран. Они дают и импортеру гарантии того, что товары будут перевезены и поставлены соответствующим образом. Финансовому директору следует знать механизм подобных сделок, если фирма занимается экспортом или импортом.

Некоторые из представленных выше источников финансирования носят для российских предприятий лишь теоретический характер в результате высокой инфляции, несовершенства законодательства и др. Что касается страны в целом, то, несмотря на существующий риск, Россия, тем не менее, представляет для иностранных инвесторов определенный интерес.