Методы финансирования рисков

Методы финансирования риска получили развитие в последние десятиле­тия. Это связано с развитием финансовых рынков, разработкой методов ин­тегрированного риск-менеджмента, а также ограничениями страхового спосо­ба возмещения убытков. Финансирование рисков является комплементарной (дополнительной) составляющей методов управления рисками. Данная со­ставляющая является объективно необходимой, поскольку достижение усло­вий абсолютной безопасности или нулевого риска является в ряде случаев экономически недостижимой или нецелесообразной.

К методам финансирования риска или покрытия убытка относят [99]: по­крытие убытка из текущего дохода; покрытие убытка из резервов; покрытие убытка за счет использования займа; покрытие убытка на основе самострахо­вания; покрытие убытка на основе страхования; покрытие убытка на основе нестрахового пула; покрытие убытка за счет передачи финансирования риска на основе договора; покрытие убытка за счет ретроактивного коллективного возмещения; покрытие убытка на основе поддержки государственных и/или муниципальных органов; покрытие убытка на основе спонсорства. Указанные методы относятся к процедурам сокращения либо передачи рисков. Отде­льную группу составляют методы финансирования катастрофических рис­ков [48].

Сокращение рисков. Покрытие убытка из текущего дохода состоит в покры­тии ущерба по мере его возникновения за счет текущих денежных потоков компании. При этом не создается никаких (внутренних или внешних) фондов. Использование метода оправданно, если величины потенциальных убытков и вероятности неблагоприятных событий невелики, так что возмещение ущер­ба существенно не искажает денежных потоков. Увеличение количества рис­ков ограничивает возможность использования данного метода, так как сово­купный ущерб может стать достаточно большим для того, чтобы исказить де­нежные потоки организации. При выборе метода необходимо помнить, что предполагаемые убытки могут превзойти пороговые значения в течение ко­роткого периода времени либо стать неприемлемыми в течение периода, когда компания имеет низкие доходы. Поэтому финансовые возможности организа­ции являются ключевым фактором выбора этого метода.

Глава 8

Покрытие убытка из резервов (резервирование) предполагает, что текущий ущерб покрывается за счет средств специально создаваемых резервных фон­дов (в масштабе страны это резервный фонд Правительства РФ на ликвида­цию последствий ЧС). Основное отличие метода покрытия убытка из резервов от предыдущего состоит в большем размере возможных убытков, что, собст­венно, и требует создания резервных фондов. Поэтому условия его примене­ния связаны в первую очередь с более широкими пороговыми значениями. Дополнительно возникает вопрос обоснования размера резервов: слишком маленькие резервы не позволят защититься от рисков, слишком большие — неоправданно отвлекут значительные финансовые средства от основной сфе­ры деятельности организации. Ограничением в использовании данного мето­да могут быть также налоговые ограничения на создание резервов финансо­вых средств.

Формами нейтрализации финансовых рисков путем резервировании орга­низацией части финансовых ресурсов являются:

— формирование резервного (страхового) фонда организации. Он создается в со­ответствии с требованиями законодательства и устава организации. На его фор­мирование направляется не менее 5 % прибыли, полученной организацией в от­четном периоде;

— формирование целевых резервных фондов, например, фонда страхования цено­вого риска (на период временного ухудшения конъюнктуры рынка); фонда уцен­ки товаров на предприятиях торговли; фонда погашения безнадежной дебитор­ской задолженности по кредитным операциям предприятия и т. п. Перечень таких фондов, источники их формирования и размеры отчислений в них опреде­ляются уставом предприятия и другими внутренними документами и норматива­ми;

— формирование резервных сумм финансовых ресурсов в системе бюджетов, до­водимых различным центрам ответственности. Такие резервы предусматривают­ся обычно во всех видах капитальных бюджетов и в ряде гибких текущих бюдже­тов;

— формирование системы страховых запасов материальных и финансовых ресур­сов по отдельным элементам оборотных активов предприятия. Такие страховые за­пасы создаются по денежным активам, сырью, материалам, готовой продукции. Размер потребности в страховых запасах по отдельным элементам оборотных ак­тивов устанавливается в процессе их нормирования;

— нераспределенный остаток прибыли, полученной в отчетном периоде. До его распределения в инвестиционном процессе он может рассматриваться как резерв финансовых ресурсов, направляемых в необходимом случае на ликвидацию не­гативных последствий отдельных финансовых рисков.

Используя этот механизм нейтрализации финансовых рисков, необходимо иметь в виду, что страховые резервы во всех их формах хотя и позволяют быст­ро возместить понесенные организацией финансовые потери, однако «замо­раживают» использование достаточно ощутимой суммы финансовых ресур­сов. В результате этого снижается эффективность использования собственно­го капитала организации, усиливается ее зависимость от внешних источников финансирования. Это определяет необходимость оптимизации сумм резерви­руемых финансовых ресурсов с позиций предстоящего их использования для

Принципы и методы риск-менеджмента

нейтрализации лишь отдельных видов финансовых рисков. К числу таких рис­ков могут быть отнесены: нестрахуемые виды финансовых рисков; финансо­вые риски допустимого и критического уровня с невысокой вероятностью возникновения; большинство финансовых рисков допустимого уровня, раз­мер предполагаемого ущерба по которым невысок.

Покрытие убытка за счет использования займа применяется, если органи­зация может рассчитывать на получение займа (кредита) на покрытие убытка. В отличие от предыдущих методов здесь источник средств для возмещения ущерба не внутренний, а внешний, хотя ответственность за покрытие ущерба лежит все же организации. Ограничениями (условиями применимости) мето­да являются возможность получения кредита и условия заимствования. Дале­ко не всегда организация, подвергшаяся значительному ущербу, может рас­считывать на получение займа, а если и может, то условия могут оказаться до­статочно жесткими, так как будут отражать оценку кредитором риска невозв­рата займа.

Организация может заключить договор с банком на получение кредита, в рамках которого открывается кредитная линия в случае, если происходит не­гативное событие с чрезвычайными последствиями. В этом случае организа­ция выплачивает комиссионные за возможность открытия кредитной линии.

Покрытие убытка на основе самострахования, понимаемого как форма страхования, реализуемого в рамках собственной фирмы, финансово-про­мышленной, промышленной группы и т. д. Суть метода заключается в созда­нии собственных страховых фондов, предназначенных для покрытия убытков, по типу фондов страховых и перестраховочных компаний. Самострахование в этом случае отличается от методов финансирования риска или покрытия убытка из текущего дохода или специально формируемых резервов тем, что оно работает с большим числом однородных рисков. Как и при страховании, этот метод предусматривает возможность концентрации большого числа од­нородных рисков с целью точного предсказания размера совокупного ущерба. Однако в отличие от классического страхования страховые резервы создаются внутри одной деловой единицы — как правило, промышленной или финансо­во-промышленной группы.

Самострахование предполагает создание особых финансовых механизмов, позволяющих заранее сформировать указанные фонды для финансирования возникших убытков. Одним из наиболее распространенных механизмов тако­го рода является создание кэптивных страховых компаний¹, российским при­мером которых является компания «СОГАЗ» — кэптивная страховая компа­ния РАО Газпром. Хотя формально такая страховая компания является отде­льным юридическим лицом и следует всем нормативным предписаниям, рис­ки и соответствующие резервные фонды остаются внутри группы компаний. Использование кэптивной страховой компании позволяет: инвестировать средства страховых фондов в пределах объединенной деловой единицы; сохра­нить прибыль внутри соответствующей группы; получить некоторые льготы

¹ Кэптивные страховые организации — это страховые компании, которые входят в группу нестраховых организаций (промышленных, финансово-промышленных групп и т. п.) и страхуют риски всей группы.

Глава 8

по налогообложению (что предусматривается законодательством ряда стран); избежать бюрократических проволочек при оформлении договоров стра­хования.

Другим примером самострахования являются общества взаимного страхо­вания (ОВС), когда страхователь и страховщик являются одним лицом. Участ­ники ОВС создают финансовый резерв, из которого производятся выплаты при реализации риска среди его участников. В зависимости от числа и объема выплат ежегодно производится корректировка размера взноса. Такой меха­низм позволяет снизить затраты на организацию финансирования убытков. До 1917 г. в России функционировало большое число ОВС, особенно среди домовладельцев и купцов. В настоящее время ОВС за рубежом наиболее ак­тивно развиваются в сфере страхования жизни.

Недостаток самострахования: добавляет группе новый риск — риск ухуд­шения общих финансовых результатов, связанный с наступлением больших, катастрофических рисков. Это объясняется фактическим перераспределением убытка между кэптивной страховой компанией и другими структурными эле­ментами группы, так что при возникновении ущерба он полностью ложится на данную группу.

Метод применяется в отношении многих относительно однородных рис­ков. Пороговые значения вероятности и/или размера возможного ущерба для применения метода определяются финансовыми возможностями не только самой организации, но и всей финансово-промышленной группы, в которую она входит. Для оценки эффективности метода используются специфические актуарные методы, связанные с концепцией рискового капитала.

Передача риска. Покрытие убытка на основе страхования. В большинстве случаев страхование является основой программ по управлению рисками. Сущность этого метода финансирования риска, или покрытия убытка, заклю­чается в передаче ответственности за возмещение возможного ущерба другому субъекту, специализирующемуся на таких операциях, т. е. страховой компа­нии. Использование страхования означает снижение участия (а иногда даже полный отказ от участия) самой организации в покрытии убытков за счет пе­рекладывания своего риска на страховую компанию за определенную плату. В отличие от ранее рассмотренных методов при страховании происходит от­чуждение финансовых средств (страховой премии) от носителя риска.

На уровне фирмы метод используется в следующих случаях:

— если вероятность реализации риска (появления ущерба) невысока, но раз­мер возможного ущерба достаточно большой (независимо от однородности или неоднородности рисков, а также от количества рисков — массовые или единич­ные). Если риски однородные и их много, то фирма может управлять ими на основе не страхования, а самострахования, когда страховые фонды образуют­ся внутри самой фирмы. В этом случае ввиду массовости однородных рисков со­здание страхового пула становится оправданным. Если же риски неоднородны, то, независимо от их количества (массовые или единичные), использование страхования особенно оправданно, так как ввиду неоднородности рисков и воз­можно больших убытков на основе самострахования фирма не сможет обеспе­чить свою финансовую устойчивость;

Принципы и методы риск-менеджмента

—для больших совокупностей рисков, если вероятность их реализации высо­ка, но размер возможного ущерба небольшой. При этом риски могут быть одно­родными или неоднородными. Конечно, ввиду малого размера возможного ущерба фирма может их оставить у себя, однако массовость таких рисков может привести к значительному ущербу, поэтому использование страхования является в данном случае более предпочтительным. В случае, когда риски однородные и массовые, фирма может управлять ими на основе самострахования;

—при наличии катастрофических рисков;

—когда проведение страхования необходимо в силу закона (обязательные виды страхования).

Метод применяется в отношении рисков, число и степень однородности которых могут быть любыми. Требования к пороговым значениям вероятно­сти и/или размера возможного ущерба, а также к рисковому капиталу шире, чем для рисков, передаваемых в самострахование.

Покрытие убытка на основе нестрахового пула означает передачу финанси­рования риска или покрытия убытка другому субъекту — нестраховому пулу. Примером такого пула является создание участниками финансово-промыш­ленной группы или какого-либо объединения предпринимателей специаль­ных фондов взаимопомощи, «черных касс» и т. п. Использование метода озна­чает снижение участия самой фирмы в возмещении ущерба за счет передачи ответственности по несению риска нестраховому пулу, т. е. за счет софинан-сирования риска нестраховым пулом. Пороговые значения соответствующих критериальных показателей и величина рискового капитала определяются фи­нансовыми возможностями и другими особенностями нестраховых пулов (например, целевым характером возможных выплат).

Покрытие убытка за счет передачи ответственности на основе договора предполагает передачу финансирования риска или покрытия убытка како­му-либо субъекту на основе заключенного договора и означает снижение уча­стия самой фирмы в возмещении ущерба за счет софинансирования риска другим субъектом. Примером софинансирования риска на основе договора является хеджирование — передача ценового риска, направленная на его ми­нимизацию. По условиям договора другая сторона принимает участие в софи-нансировании ценового риска на определенных условиях. Суть хеджирования сводится к ограничению прибылей и убытков, обусловленных изменением на рынках цен товаров, валют и т. д., за счет производных ценных бумаг (торго­вых опционов, фьючерсных и форвардных контрактов) и других финансовых инструментов. Хеджирование — неотъемлемая часть программ по управлению финансовыми рисками, т. е. программ финансового риск-менеджмента, поэ­тому менеджер по рискам может перепоручить разработку такой программы другим специалистам.

Хеджирование финансовых рисков путем осуществления соответствующих операций с производными ценными бумагами является высокоэффективным механизмом уменьшения возможных финансовых потерь при наступлении рискового события. Однако оно требует определенных затрат на выплату ко­миссионного вознаграждения брокерам, премий по опционам и т. п. Тем не менее уровень этих затрат значительно ниже, чем уровень затрат по внеш­нему страхованию финансовых рисков.

Глава 8

Покрытие убытка за счет ретроактивного коллективного возмещения не предполагает создания специального резерва и основано на договоре среди однородных носителей катастрофических рисков. В случае, если величина убытка выше некоторого порогового значения, в покрытии превышения убытка над пороговым значением в равной доле участвуют все стороны дого­вора. Такой механизм реализован, в частности, в системе возмещения ущерба у третьих лиц, вызванный авариями на АЭС в США и странах Европейского Союза.

Покрытие убытка на основе поддержки государственных и/или муниципа­льных органов означает снижение участия самой организации в возмещении ущерба за счет полной или частичной передачи ответственности по несению риска государственным и муниципальным органам, т. е. за счет софинансиро-вания риска государственными и муниципальными органами. Применимость метода зависит от возможности получения соответствующей поддержки и ее потенциального объема. Виды рисков, к которым может быть применен дан­ный метод:

—катастрофические риски, характеризуемые настолько большим размером ущерба, что от него можно защититься только с использованием финансовой по­мощи государственных и муниципальных органов. Отчасти сюда относятся и экономические риски на уровне фирмы. Например, для снижения рисков внешнеэкономической деятельности или рисков крупных инвестиционных про­ектов могут предоставляться государственные гарантии;

—значимые социальные риски, в случае реализации которых государствен­ные и муниципальные органы, как правило, склонны оказывать помощь, даже если они не несут формальной ответственности за покрытие ущерба, связанного с указанными рисками. Примером служит, в частности, массовое разрушение собственности в результате стихийного бедствия, т. е. возникновение ущерба та­кого размера, что это вызовет социальную напряженность. Данный метод нельзя применять регулярно во избежание фактического возникновения обязательств со стороны соответствующего бюджета.

Покрытие убытка на основе спонсорства также предполагает софинансиро-вание риска. Использование метода означает снижение участия самой фирмы в возмещении ущерба за счет передачи ответственности по несению риска спонсору. Спонсорами могут выступать как физические, так и юридические лица. Как и предыдущий метод, его не следует рассматривать как основной, так как трудно рассчитывать на помощь спонсоров до возникновения ущерба. Он может быть применен только после того, как размер убытков станет изве­стен и будет ясно, что для носителя риска они непосильны.

В разных странах спонсорство играет различную роль. До масштабного раз­вития страхования в США значительный вклад в финансирование риска ока­зывали организации «Красного Креста». Например, в случае катастрофиче­ских наводнений размер спонсорской помощи составлял до 25 % от величины возмещаемого убытка.

Покрытие убытка за счет передачи ответственности по его возмещению контрагентам. К основным формам данного метода внутренней нейтрализа­ции финансовых рисков организации относятся:

Принципы и методы риск-менеджмента

— получение от контрагентов определенных гарантий. Такие гарантии, связан­ные с нейтрализацией негативных финансовых последствий при наступлении негативного события, могут быть предоставлены в форме поручительства, гаран­тийных писем третьих лиц, страховых полисов в пользу организации со стороны его контрагентов по высокорисковым финансовым операциям;

— сокращение перечня форс-мажорных обстоятельств в контрактах с контр­агентами. В современной отечественной хозяйственной практике этот перечень необоснованно расширяется (против общепринятых международных коммерче­ских и финансовых правил), что позволяет партнерам организации избегать в ряде случаев финансовой ответственности за невыполнение своих контрактных обязательств;

— обеспечение компенсации возможных финансовых потерь по рискам за счет предусматриваемой системы штрафных санкций. Это направление нейтрализации финансовых рисков предусматривает расчет и включение в условия контрактов с контрагентами необходимых размеров штрафов, пеней, неустоек и других форм финансовых санкций в случае нарушения ими своих обязательств (несвоевре­менных платежей за продукцию, невыплаты процентов и т. п.). Уровень штраф­ных санкций должен в полной мере компенсировать финансовые потери пред­приятия в связи с неполучением расчетного дохода, инфляцией, снижением стоимости денег во времени и т. п.