Тема 7. Новые методы финансирования капитальных вложений

В качестве новых методов финансирования рассматривают­ся лизинг, ипотечное кредитование, венчурное финансирование, проектное финансирование.

В Российской Федерации лизинговые сделки регулируются Гражданским кодексом РФ (ст. 665-670), Федеральным законом «О финансовой аренде (лизинге)» от 29.10.1998 г. №164-ФЗ (в ред. от 23.12.03 № 186-ФЗ). Существует также ряд нормативных пра­вовых документов, в частности, методические рекомендации Ми­нистерства экономики РФ по расчету лизинговых платежей (1996 г.).

В указанном законе (статья 2) лизинг определяется как вид инвестиционной деятельности по приобретению имущества и пе­редаче его на основании договора лизинга физическим или юри­дическим лицам за определенную плату, на определенный срок и на определенных условиях, обусловленных договором, с правом выкупа имущества лизингополучателем.

В качестве экономической категории лизинг можно опреде­лить как систему экономических отношений по поводу приобре­тения в собственность имущества с последующей сдачей его во временное пользование за определенную плату. Иногда к этим отношениям добавляются отношения займа, так как источником финансирования сделки могут быть заемные средства.

Объектами лизинговых отношений является движимое и не­движимое имущество, кроме запрещенного к свободному обраще­нию законодательством.

Субъектами этих отношений выступают лизингодатель, ли­зингополучатель, продавец имущества.

Существуют различные классификации лизинговых сделок. Так, по экономическому содержанию сделок лизинг разделяется на оперативный и финансовый лизинг:

Ø оперативный лизинг - новое или подержанное оборудо­вание передается в краткосрочное пользование, при этом договор
лизинга заключается на срок, меньший периода полезного исполь­зования оборудования; возможно расторжение договора каждой из
сторон с выплатой штрафа, размер которого определяется в дого­воре (или без такого определения);

Ø финансовый лизинг - новое имущество передается на
полный срок амортизации или большую его часть с последующим
переходом права собственности лизингополучателю; договор не
может быть расторгнут.

Финансовый лизинг в свою очередь подразделяется по ви­дам и типам в зависимости от направленности финансовых пото­ков, особенностей условий договора.

В зависимости от источника финансирования приобретения предмета лизинга операции лизинга можно разделить следующим образом:

Ø операции, осуществляемые за счет собственных средств
лизинговой компании;

Ø операции, осуществляемые за счет кредитных средств;

Ø операции, осуществляемые за счет средств лизингополу­чателя.

Стоимость таких операций для лизингополучателя отлича­ется.

Отношения лизинга предполагают платность. Состав лизин­говых платежей определяется Федеральным законом «О лизинге (финансовой аренде)» (статья 27).

Лизинговые платежи относятся к издержкам производства лизингополучателя. Размер, способ, форма, периодичность выплат определяются в договоре. Форма выплат может быть денежной, компенсационной или смешанной. Периодичность внесения пла­тежей может быть единовременной или периодической.

Можно выделить ряд преимуществ для сторон лизинговой сделки.

Преимущества для лизингодателя заключаются в следую­щем:

Ø при лизинге по типу продажи обеспечивается реализация
оборудования и предоставление услуг, которые на других услови­ях невозможны;

Ø снижаются риски деятельности, поскольку право собст­венности в период действия договора остается у лизингодателя;

Ø существует возможность влиять на повышение экономи­ческой эффективности сдаваемых в аренду машин и оборудования
путем отбора выгодных контрактов;

Ø возможность в соответствии с Налоговым кодексом РФ
применять ускоренную амортизацию активной части основных
средств, что позволяет получать налоговую экономию и защиту от
потерь в связи с моральным старением оборудования;

Ø при прочих равных условиях расширяется круг партне­ров, с которыми возможны долгосрочные договорные отношения, что сказывается на результатах деятельности.

Преимущества для лизингополучателя:

Ø возможность приобрести необходимое имущество без
значительных единовременных капитальных затрат;

Ø возможность получить кредит на полную стоимость обо­рудования, в то время как при получении банковского кредита сумма полученных средств, как правило, ниже стоимости обору­дования;

Ø не требуется формировать дополнительное обеспечение;

Øчастично снимается риск потерь, связанных с моральным износом;

Ø расходы, связанные с лизингом, относятся к издержкам
организации-лизингополучателя, поэтому в результате снижается
величина налогооблагаемой прибыли;

Ø в договоре лизинга возможно учесть организационные
особенности деятельности предприятия (цикличность, сезонность
производства), что позволяет снизить издержки;

Ø возможность составить гибкий график лизинговых плате­жей соответственно операционному циклу и денежному потоку
позволяет учитывать финансовое состояние лизиногополучателя и
выплачивать часть платежей за счет доходов, генерируемых ис­
пользованием предмета лизинга.

Для поставщика оборудования:

Ø возможно снижение расходов на рекламу продукции, дру­гих маркетинговых расходов;

Ø лизингодатель представляется надежным партнером с
точки зрения спроса и оплаты;

Ø при организации лизинга «по типу продажи» возможно
получить дополнительный доход в виде комиссии по договору
лизинга;

Ø потенциальными покупателями продукции становятся та­кие организации, которые при отсутствии собственных средств,
затруднениях в получении заемных средств остались бы за преде­лами экономических интересов производителя.

Данный метод финансирования капитальных вложений не лишен ряда недостатков и проблем:

Ø остается риск недополучения платежей;

Ø существует нестабильность налогового законодательства в части исчисления налогооблагаемой базы;

Ø завышение лизинговых платежей может привести к росту
цены продукции, произведенной на арендуемом оборудовании и
утрате ее конкурентоспособности.

Перспективы лизинга как метода финансирования капи­тальных вложений зависят от инвестиционной политики государ­ства, социально-экономических условий, собственно лизингового законодательства, правильной организации лизинговых сделок.

Еще одним методом финансирования капитальных вложе­ний является ипотечное кредитование, в основе которого находят­ся особые отношения залога - ипотека.

В Российской Федерации отношения ипотеки регулируются Федеральным законом «Об ипотеке (залоге недвижимости)» от 16.07.1998 г. № 102-ФЗ, а также на отношения ипотеки распро­страняется действие Гражданского кодекса РФ, Федерального за­кона «О залоге» от 29.05.1992 г. № 2872-1 (с изм. от 16.07.98 г.), Федерального закона «О государственной регистрации прав на недвижимое имущество и сделок с ним» от 21.07.97 г. № 122-ФЗ (ред. от 02.11.04).

Исключительным предметом залога при ипотеке является недвижимое имущество и права на него. Если в установленный срок заемщик не возвращает определенную сумму, то кредитор имеет право и возможность компенсировать неоплаченный долг за счет средств, полученных от реализации заложенного имущества.

Ипотеку можно определить как систему отношений, кото­рые возникают по поводу кредитного договора (или договора зай­ма), обеспеченного залогом недвижимости. Эти отношения вклю­чают оценку недвижимости, установление подлинности принад­лежности недвижимости залогодателю, определение наличия (от­сутствия) иных обременении заложенной недвижимости.

В соответствии с действующим законодательством заклады­ваемое имущество может принадлежать либо самому заемщику, либо третьему лицу на праве собственности или на праве хозяйст­венного ведения.

Предметом залога может быть только имущество, зарегист­рированное в установленном порядке. Сам договор подлежит но­тариальному удостоверению и тоже государственной регистрации.

Федеральным законом «Об ипотеке (залоге недвижимости)» определены основные правила и требования к совершению сделок ипотеки, порядок реализации заложенного имущества, особенно­сти ипотеки разных видов недвижимого имущества (земля, объек­ты производственного назначения, жилье), оценки объектов залога.

Фактором, способствующим развитию ипотечного кредито­вания, является возможность оформления залога недвижимого имущества составлением закладной. Закладная - это именная цен­ная бумага, которая удостоверяет права ее владельца на исполне­ние по денежному обязательству, обеспеченному ипотекой, без предоставления других обязательств существования обязательств, право залога на имущество, указанное в договоре об ипотеке (ста­тья 13 вышеназванного Федерального закона).

Закладная также подлежит нотариальному удостоверению и государственной регистрации в уполномоченном государственном органе. Владелец закладной может передать права по ней треть­ему лицу. В свою очередь, сама закладная тоже может быть пред­метом залога при обеспечении обязательств.

В качестве особенностей ипотечного кредитования как ме­тода финансирования капитальных вложений можно выделить следующее:

1) предмет залога строго определен;

2)как любая сделка с недвижимостью, ипотека подлежит регистрации в учреждениях юстиции по регистрации прав на не­
движимое имущество и сделок с ним;

3)предметом залога может быть не только само имущество,
но и права на него;

4)долгосрочный характер ипотечного кредита;

5)оформление закладной дает возможность расширить от­
ношения ипотеки;

6)относительно низкие риски для банка-кредитора.

Особым методом финансирования капитальных вложений является также венчурное финансирование.

Венчурное инвестирование представляет собой вложение средств в новые сферы деятельности, связанные с большим рис­ком. Venture в переводе с английского означает «риск» или «рис­ковое начинание», поэтому венчурное финансирование можно ха­рактеризовать как финансирование рисковых инвестиционных проектов, финансирование еще только начинающихся проектов.

С учетом особенностей планов инвестора, привлекаемого в венчурный проект, венчурное финансирование можно охарактери­зовать как привлечение средств в уставный капитал предприятий, создаваемых для осуществления конкретных инвестиционных проектов, от инвесторов, которые изначально рассчитывают на продажу своей доли в бизнесе. Продажа осуществляется после реализации бизнес-плана эффективного проекта, когда стоимость доли существенно повышается по сравнению с ценой, уплаченной в начале периода инвестирования.

Венчурные предприятия - предприятия, занятые научными исследованиями, инженерными разработками, созданием и вне­дрением новаций.

Венчурные инвесторы - юридические и физические лица, вкладывающие капитал в венчурные предприятия, при этом зара­нее определяется их выход из предприятия в будущем путем про­дажи доли.

Венчурное финансирование для проекта означает получение реальных средств, формирующих капитал, из которого оплачива­ются необходимые затраты. Существенно, что эти средства идут на осуществление первых стадий инновационного проекта.

Можно выделить несколько существенных характеристик этого вида финансирования:

1) венчурный инвестор вкладывает средства в компании, ак­ции которых еще не котируются на бирже;

2) венчурный капитал предоставляется на средний и дли­
тельный срок и не может быть изъят до завершения разработки
нового продукта компании;

3) венчурные инвестиции предоставляются не навсегда, а
лишь на определенное время;

4) венчурное финансирование - это своеобразный заем но­вым компаниям, долгосрочный кредит без предоставления гаран­тий;

5) успешность венчурной компании определяется ростом
цен на акции, реальностью прибыльной продажи компании или ее
части;

6) роль венчурного инвестора не ограничивается предостав­лением венчурного капитала, но включает также инвестирование
опыта в бизнесе, деловых связей, что способствует расширению
деятельности компании.

В развитии венчурной компании выделяют несколько эта­пов, каждый из которых предоставляет разные возможности и ис­точники финансирования. Аналогичные этапы можно выделить применительно к собственно венчурному финансированию.

На протяжении всего инвестиционного венчурного цикла происходит модификация промежуточных целей, изменение раз­мера и стоимости самой компании, источников финансирования венчурных проектов.

Источниками финансирования венчурных проектов могут быть:

1) личные средства предпринимателей, являющихся основа­телями компании;

2) гранты правительства;

3) средства академических и отраслевых институтов и университетов;

4) средства индивидуальных венчурных инвесторов;

5) средства фирм венчурного капитала;

6) средства фондов венчурного капитала.
Особенности венчурного капитала:

Ø ориентация инвесторов на значительный рост капитала, а не на текущую доходность;

Ø длительный срок рыночной реализации - от 3 до 7 лет по­сле начала инвестирования проходит до получения прироста капи­тала;

Ø характерным для венчурного капитала является распреде­ление рисков между инвесторами и инициаторами проекта, что проявляется в участии венчурных инвесторов в принятии страте­гических решений;

Ø при венчурном финансировании закладываются допусти­мые нормы убытков.

Привлекательность вложений в венчурные компании заклю­чается в следующем:

Ø обеспечение высоких темпов прироста вложенного капи­тала;

Øприобретение акций компаний с вероятно высокой рентабельностью;

Ø как правило, наличие налоговых льгот;

Ø наличие государственной поддержки, поскольку финан­сируются инновационные проекты, в реализации которых государ­ство заинтересовано.

Преимущества венчурного капитала для венчурных пред­приятий:

1) повышение устойчивости собственного капитала;

2)позволяет компании достичь уровня зрелости, когда по­
является возможность финансирования за счет иных методов;

3)нет расходов по выплате долга, процентов;

4)возможность использовать опыт инвесторов в сфере ме­неджмента и финансов.

Недостатки:

1) сложность получения из-за необходимости детальной про­
работки проектов и соответствующих затрат времени;

2) высокий риск, отсутствие гарантий для венчурных инве­сторов;

3) требование высокой нормы прибыли со стороны венчур­ных инвесторов;

4) контроль над компанией может перейти внешним инве­сторам.

Способ обслуживания долговых обязательств, при котором сам инвестиционный проект служит источником погашения долга, в международной практике получил название «проектное финансирование». Инвестиционные затраты в такой ситуации возмеща­ются за счет будущих доходов вновь создаваемого объекта. Сле­довательно, проектное финансирование предполагает обеспечение такой экономической и технической жизнеспособности проекта, которое позволяет генерировать денежные потоки, достаточные для обслуживания долга по проекту.

Основными особенностями проектного финансирования можно назвать:

1) распределение рисков между всеми участниками проекта,
качественное управление рисками в процессе реализации проекта;

2) возможность совмещения в проекте различных видов ка­питала;

3) согласование решений и действий всех участвующих в проекте сторон.

Основными участниками проектного финансирования про­ектов являются:

Ø инициаторы проекта (инвесторы);

Ø проектная компания;

Ø кредиторы;

Ø подрядные компании;

Ø поставщики оборудования;

Ø компания-оператор, управляющая объектом инвестирова­ния после ввода его в эксплуатацию;

Ø покупатели товаров (услуг), которые будут создаваться на инвестируемом объекте.

В зависимости от доли риска, принимаемой на себя креди­тором, различают несколько видов проектного финансирования:

1) без регресса на заемщика — в этом случае кредитор при­нимает на себя все риски, связанные с реализацией проекта; в ка­честве компенсации за риск банк рассчитывает на повышенный
процент по кредиту;

2) с полным регрессом на заемщика - банк не принимает на
себя риски, связанные с проектом; его участие ограничивается
предоставлением средств для реализации проекта против определенных гарантий;

3) с ограниченным регрессом на заемщика - происходит распределение рисков по проекту между всеми участниками проекта
так, что каждый несет ответственность за риски, зависящие от не­
го: заемщик - за эксплуатацию, поставщик - за комплектность,
качество и своевременность поставок, подрядчик - за качество и
сроки строительства.

Правильное распределение рисков дает возможность при­влечь дополнительные ресурсы, финансовые обязательства заем­щика не слишком обременительны для него.

Можно выделить такие преимущества проектного финанси­рования:

1) тщательная предпроектная проработка создает потенци­альную возможность эффективной реализации проекта;

2) возможность привлечь значительные кредитные ресурсы;

3) создание дополнительных гарантий инвестирования путем
распределения рисков между участниками.

Существует также ряд проблем для заемщика:

1) повышенный процент по кредиту, а также повышенная комиссия - за оценку проекта, организацию финансирования и др.;

2) высокие затраты по предпроектным работам, их несет
тоже заемщик;

3) достаточно длительный период времени от подачи заявки
до принятия решения о финансировании (тщательная оценка, создание организационных структур, в том числе банковского консорциума).

Существует достаточно большое количество схем осущест­вления проектного финансирования. В российской практике про­ектное финансирование применяется недавно и в ограниченных масштабах. Законодательной основой является Федеральный за­кон от 30.12.1995 г. № 225-ФЗ (ред. от 14.01.1999 г., 18.06.2001 г.) «О соглашениях о разделе продукции», регулирующий инвести­ционные условия в минерально-сырьевых и сопряженных с ними отраслях.

Вопросы для самопроверки

1. Дайте определение лизингу как виду инвестиционной дея­тельности.

2. Какие возможности предоставляет лизинг лизингополуча­телю?

3. В чем суть ипотечного кредитования?

4. Что означает венчурное финансирование инвестиционных
проектов?

5. Какие существуют источники финансирования венчурных
проектов?

6. Что понимается под проектным финансированием инве­стиционных проектов?

7. Какие виды проектного финансирования существуют?