Инструменты и операции денежно-кредитной политики

 

Ситуация на внутреннем валютном рынке формировалась в условиях незначительного превышения предложения иностранной валюты над спросом. Основными источниками притока иностранной валюты являлась экспортная валютная выручка и, в меньшей степени, внешние заимствования банковского сектора. Так, по данным монетарного обзора за 1 квартал 2008 года обязательства банков второго уровня перед нерезидентами снизились на 1,4 млрд. долл. США (за 4 квартал 2007 года - на 46,6 млн. долл. США).

В 1 квартале 2008 года общий объем торгов на валютном сегменте Казахстанской Фондовой Биржи и на межбанковском валютном рынке составил 40,7 млрд. долл. США, увеличившись на 7,9% по сравнению с 4 кварталом 2007 года.

Объем биржевых торгов в долларовой позиции на Казахстанской Фондовой Бирже уменьшился на 15,8% по сравнению с 4 кварталом 2007 года и составил 12,0 млрд. долл. США, что связано со снижением спекулятивной составляющей (нетто-объем торгов на Казахстанской Фондовой Бирже составил около 80% брутто-объема). На внебиржевом валютном рынке объем операций за 1 квартал 2008 года увеличился по сравнению с предыдущим кварталом на 22,3% и составил 28,7 млрд. долл. США (график 3).

Источник: Национальный Банк Республики Казахстан

 

Рисунок 3. Объем торгов на внутреннем валютном рынке, млрд. долларов США

 

По итогам 1 квартала 2007 года коэффициент участия Национального Банка на КФБ составил 21,3% (в 4 квартале 2007 года - 5,0%). При этом в условиях превышения предложения иностранной валюты над спросом на нее Национальный Банк принимал участие на валютном рынке преимущественно в качестве покупателя иностранной валюты.

В 1 квартале 2008 года Национальным Банком не осуществлялись покупки иностранной валюты на внутреннем валютном рынке для целей Национального фонда.

Поскольку проблема стабильности цен в Казахстане в 1 квартале 2008 года оставалась актуальной, Национальный Банк проводил операции по изъятию тенговой краткосрочной ликвидности путем выпуска краткосрочных нот и привлечения депозитов от банков второго уровня. При этом в марте 2008 года увеличились объемы депозитов в Национальном Банке, что свидетельствует о стабилизации ситуации на финансовом рынке (см. 3.3.2. Операции на открытом рынке и 3.3.3. Постоянные механизмы).

В целом за 1 квартал 2008 года итогом операций Национального Банка на финансовом рынке стало предоставление ликвидности (рисунок 4).

Рисунок 4. Сальдо операций Национального Банка на внутреннем рынке за 2005-2008 годы

 

С 1 декабря 2007 года Национальный Банк повысил официальную ставку рефинансирования до 11,0% годовых. Соответственно, ставка по привлекаемым от банков второго уровня депозитам выросла до 5,5%.

В 1 квартале 2008 года отмечалось некоторое снижение доходности на денежном рынке по сопоставимым по срокам операциям. В среднем за квартал их уровень находился в пределах коридора ставок Национального Банка. Средневзвешенная ставка по межбанковским депозитам сроком до 30 дней в 1 квартале 2008 года сложилась на уровне 5,63% (в 4 квартале 2007 года - 6,81%). Средневзвешенная ставка по межбанковским операциям РЕПО сроком 7 дней составила 7,03% (в 4 квартале 2007 года- 7,87%) (рисунок 5).

 

Рисунок 5. Границы коридора ставок Национального Банка за 2005-2008 годы

В 1 квартале 2008 года остатки на корреспондентских счетах банков в Национальном Банке в целом изменялись незначительно. Начиная со второй половины февраля 2008 года, остатки на счетах в иностранной валюте стабилизировались, при этом остатки на счетах в национальной валюте несколько выросли, что было связано с укреплением курса тенге и продажей банками иностранной валюты (рисунок 6).

Рисунок 6. Остатки на корреспондентских счетах банков в Национальном Банке

 

Национальный Банк в целях регулирования краткосрочной ликвидности банков ввиду нестабильности на мировых финансовых рынков, возникшей в результате ипотечного кризиса в США, принял решение о переносе сроков введения в действие новых нормативов МРТ (для внутренних обязательств - 5% и для иных обязательств -10%) на 1 июля 2008 года.

В среднем за январь-март 2008 года резервные активы на 22% превышали необходимый объем резервирования (во 4 квартале 2007 года - на 24%) (рисунок 7).

Рисунок 7. Выполнение норматива минимальных резервных требований

В 2008 году ситуация на финансовом рынке Казахстана несколько стабилизировалась. В результате, возрос спрос со стороны банков на краткосрочные ноты Национального Банка. В 1 квартале 2008 года увеличились объемы депозитов банков в Национальном Банке по сравнению с предыдущим кварталом. Так, в этот период было привлечено депозитов на сумму 560,9 млрд. тенге, что в 8,8 раза больше объема 4 квартала 2007 года и в 4,8 раза меньше по сравнению с 1 кварталом 2007 года. Сроки привлечения депозитов составляли 7 дней по средневзвешенной ставке 5,5% (рисунок 8).

 

Рисунок 8. Объем и ставки вознаграждения по привлеченным Национальным Банком депозитам

Рост объемов привлечения депозитов от банков в 1 квартале 2008 года сопровождался ростом объема непогашенных обязательств Национального Банка по ним в 8,5 раз до 84,5 млрд. тенге по сравнению с предыдущим кварталом.

В 2008 году ситуация в банковском секторе несколько стабилизировалась. В результате, снизился спрос со стороны банков на ресурсы Национального Банка.

В 1 квартале 2008 года Национальный Банк предоставлял займы рефинансирования банкам посредством операций обратного РЕПО и СВОП. Общий объем операций обратного РЕПО составил 15,4 млрд. тенге (операции проводились только в январе), операций СВОП - 1742,6 млрд. тенге. На конец марта 2008 года незакрытых операций обратного РЕПО не было, объем непогашенной задолженности по операциям СВОП составил 65,9 млрд. тенге.

В феврале 2008 года в перечень залогового обеспечения при проведении операций обратного РЕПО дополнительно были включены: ценные бумаги национальных компаний Республики Казахстан, ценные бумаги иностранных государств, ценные бумаги международных финансовых организаций, разрешенные к покупке банками в соответствии с требованиями АФН.

 

 

Глава 3.  Основные направления деятельности Национального Банка на  2008-2009г

Основным приоритетом Национального Банка Республики Казахстан является продолжение работы по переходу к принципам инфляционного таргетирования. Инфляционное таргетирование полностью отвечает основной цели Национального Банка Республики Казахстан по снижению инфляции и, ввиду повышенной прозрачности поставленной цели, обеспечивает большее доверие участников рынка.

Применение альтернативных принципов проведения денежно-кредитной политики или перенос акцентов в сферу денежного таргетирования или таргетирования обменного курса, на данном этапе нецелесообразны.

В рамках перехода к принципам инфляционного таргетирования Национальный Банк Республики Казахстан будет придерживаться режима плавающего обменного курса, то есть обменный курс тенге будет устанавливаться в зависимости от спроса и предложения иностранной валюты на внутреннем рынке.

Переход к принципам инфляционного таргетирования предполагает усиление методологической работы по совершенствованию денежно-кредитной политики. Национальный Банк Республики Казахстан сконцентрирует усилия по совершенствованию существующих моделей прогнозирования и разработке новых моделей.

Экономическое развитие Республики Казахстан в 2008-2009 годах будет коренным образом отличаться от тех прогнозов, которые были сделаны на данный период в предыдущие годы. Это обусловлено, главным образом, изменением ситуации на мировом финансовом рынке. В этой связи были полностью пересмотрены подходы к разработке сценарных вариантов развития.

Впервые за последние годы Республика Казахстан столкнулась с ситуацией, когда происходит существенное замедление экономического роста. Поэтому в данном документе не рассматривается сценарий, предполагающий сохранение высоких темпов реального роста ВВП. Также не рассматривается вариант снижения мировых цен на нефть, поскольку его реализация, как и реализация сценария высокого экономического роста в Республике Казахстан, в предстоящие два года маловероятна.

Существующая неопределенность в отношении перспектив развития мировой экономики, по оценкам, будет оставаться в ближайшем будущем высокой. Источниками ее являются волатильность на мировых финансовых и товарных рынках, неопределенность геополитической ситуации в основных нефтедобывающих регионах мира.

В этой связи ожидается, что мировые цены на основные позиции казахстанского экспорта (нефть, металлы) останутся на высоком уровне, резких колебаний на мировых продовольственных рынках происходить не будет. Также не ожидается улучшение условий заимствования для развивающихся рынков.

Такая ситуация, с одной стороны, будет способствовать сохранению значительных поступлений экспортной выручки в Республику Казахстан. С другой стороны, привлечение внешнего заимствования отечественными банками в объемах предыдущих лет будет проблематичным, по крайней мере, в ближайшие 1-2 года.

Таким образом, несмотря на относительный рост доходов от экспорта сырьевых товаров, сальдо текущего счета платежного баланса Республики Казахстан в 2008 и 2009 годах будет оставаться дефицитным. Сохранение значительного дефицита по текущим операциям будет обусловлено доминированием в структуре выплат по текущим операциям расходов, связанных с деятельностью предприятий с прямыми иностранными инвестициями (импорт товаров и услуг и выплаты доходов, включая дивиденды) и платежей в обслуживание внешнего долга банковского сектора /4/.

В условиях ценовой конъюнктуры, благоприятной для экспорта энергоносителей и других сырьевых товаров, нетто-приток прямых иностранных инвестиций обеспечит финансирование связанных с ними текущих расходов. В то же время, ограниченный доступ к привлечению ресурсов на международных рынках капитала и необходимость выплат в погашение и обслуживание накопленного внешнего долга, которые по оценке в 2008 году составят порядка 12 млрд. долл. США, обусловливает недостаточность привлечения ресурсов из-за рубежа для покрытия потребностей финансирования операций текущего и финансового счетов. Ограничения в привлечении внешних ресурсов потребуют от банков изменения стратегий развития на среднесрочную перспективу и направления потоков финансовых ресурсов.

В этих условиях существенно замедлится объем кредитования экономики банковским сектором Республики Казахстан, что обеспечит умеренный экономический рост. Основное замедление в экономическом росте ожидается за счет несырьевых отраслей, которые в последние годы вносили существенный вклад в реальный рост ВВП.

Дальнейшее развитие экономики Республики Казахстан будет также обеспечиваться реализацией Плана первоочередных действий по обеспечению стабильности социально-экономического развития Республики Казахстан, утвержденного постановлением Правительства Республики Казахстан от 6 ноября 2007 года.

Тем не менее, не исключается вариант, при котором ситуация на мировых финансовых рынках будет продолжать ухудшаться. В этом случае экономическое развитие Республики Казахстан будет происходить по более негативному варианту.

В связи с этим рассматриваются 2 сценария развития экономики: базовый и пессимистичный.

При базовом сценарии ожидается сохранение значительного дефицита по текущим операциям (свыше 5 млрд. долл. США). При этом предполагается, что банки не смогут рефинансировать за счет нового внешнего заимствования все обязательства перед нерезидентами, срок погашения которых наступает в 2008 и 2009 годы. Ожидается, что в этих условиях внешние активы банков сократятся.

В рамках данного сценария ожидается, что реальный рост ВВП в 2008 году составит 5%, а в 2009 году – 6,3%.

Замедление темпов экономического роста будет способствовать снижению потребности в импорте товаров и сокращению в целом внутреннего спроса, что обеспечит корректировку ситуации в платежном балансе к 2009 году. Как следствие в 2009 году ожидается сбалансированный платежный баланс, что предполагает сохранение объема международных резервов Национального Банка Республики Казахстан на уровне 2008 года и стабильность номинального обменного курса тенге.

При сделанных предположениях относительно будущей динамики показателей реального сектора и платежного баланса для данного сценария получены следующие прогнозы на 2008-2009 годы. За указанный период среднегодовой рост денежной базы составит 11-15%, денежной массы – 17-19%, кредитов экономике 16-18%, депозитов в банковской системе 15-17%.

При пессимистичном сценарии предполагается, что выполнение обязательств банков перед нерезидентами будет обеспечиваться сокращением внешних активов банков при отсутствии нового заимствования из-за рубежа. Это повлечет сокращение объемов внутренних инвестиций и замедление роста внутренних сбережений. Сокращение внутреннего инвестиционного и потребительского спроса приведет к снижению расходов на импорт и будет ограничивать расширение дефицита текущего счета в 2008 и 2009 годах.

В условиях отсутствия доступа к внешним ресурсам необходимость обслуживания внешних долговых обязательств обусловит нетто-отток капитала из страны.

Это будет оказывать высокое давление на обменный курс тенге в сторону его ослабления.

В рамках данного сценария ожидается, что экономического роста в Республике Казахстан в 2008 и 2009 годах наблюдаться не будет.

При выполнении предположений, сделанных в отношении будущей динамики показателей реального сектора и платежного баланса, в 2008-2009 годах произойдет сокращение денежного предложения в экономике за счет сокращения внешних и внутренних активов банковской системы и, соответственно, оттока депозитов. За указанный период среднегодовое сжатие денежной базы составит 2-4%, снижение денежной массы произойдет в среднем на 6-7%, кредитов экономике – на 4-5%, депозитов в банковской системе – на 3-4%. (приложение 1).

Следует отметить, что реализация обоих сценариев предполагает существенное замедление годовой инфляции. Если на конец 2007 года годовая инфляция сложилась на уровне 18,8%, то на конец 2008 и 2009 годов она снизится до уровня, измеряемого однозначным числом. Такое замедление инфляции связано со снижением влияния объективных факторов, как сокращение роста денежного предложения, ограничение роста совокупного спроса, отсутствие ожиданий внешних шоков.

Основной целью денежно-кредитной политики Национального Банка Республики Казахстан на 2008-2009 годы будет удержание годовой инфляции (декабрь по сравнению с декабрем предыдущего года) в пределах 7,9-9,9% в 2008 году и 7,5-9,5% в 2009 году при реализации как базового, так и пессимистичного сценариев. Это соответствует уровню среднегодовой инфляции в пределах 16-18% и 8,0-10,0%, соответственно.

Важно также иметь в виду, что если ВВП, государственные расходы и другие показатели, находящиеся в компетенции Правительства Республики Казахстан, будут пересмотрены, прогноз инфляции также может быть пересмотрен. Кроме того, показатели денежного предложения и других индикаторов денежно-кредитной политики являются индикативными, т.е. необязательными к достижению в случае изменения условий функционирования экономики.

Будет полностью прекращена практика проведения переучетных операций с коммерческими векселями, в этой связи будет прекращено присвоение предприятиям статуса первоклассных эмитентов векселей.

Национальный Банк Республики Казахстан будет осуществлять операции по конвертации и реконвертации активов Национального фонда Республики Казахстан, как путем покупки или продажи иностранной валюты на внутреннем рынке, так и за счет золотовалютных активов. При этом снижению дополнительного спроса на иностранную валюту на внутреннем рынке будет способствовать увеличение сроков, в течение которых Национальный Банк Республики Казахстан может осуществлять конвертационные операции, до 6 месяцев (до ноября 2007 года – 1 месяц).

- Меры денежно-кредитной политики при реализации базового сценария

Национальный Банк Республики Казахстан будет проводить умеренно жесткую денежно-кредитную политику. Это будет подразумевать, с одной стороны, принятие мер по поддержанию ставок по операциям Национального Банка Республики Казахстан на уровне, адекватном складывающейся ситуации, а с другой стороны, проведение операций по обеспечению банков краткосрочной ликвидностью.

Основными операциями регулирования Национальным Банком Республики Казахстан ставок вознаграждения на финансовом рынке, а также регулирования ликвидности банков останутся выпуск краткосрочных нот, привлечение депозитов банков второго уровня, предоставление займов рефинансирования.

При необходимости и в случае возникновения спроса Национальный Банк Республики Казахстан рассмотрит вопрос возобновления выпуска краткосрочных нот сроком обращения до 1 года для формирования краткосрочной кривой доходности. Национальный Банк Республики Казахстан будет осуществлять мониторинг краткосрочной кривой доходности и принимать соответствующие решения в зависимости от ситуации на финансовом рынке.

Национальный Банк Республики Казахстан в условиях давления на обменный курс тенге в сторону его ослабления не будет допускать резких краткосрочных колебаний обменного курса тенге, при этом ориентиры или коридоры колебания курса тенге устанавливаться не будут.

Относительное снижение внутреннего инвестиционного и потребительского спроса обеспечит корректировку ситуации в платежном балансе за счет сокращения, прежде всего, расходов на импорт. В то же время, учитывая временной лаг с которым это может произойти, в целях устранения дисбаланса спроса и предложения на внутреннем валютном рынке в краткосрочном периоде Национальным Банком Республики Казахстан могут быть предприняты меры по ограничению спроса на иностранную валюту, в том числе путем изменения порядка покупки и продажи валюты на внутреннем валютном рынке.

- Меры денежно-кредитной политики при реализации пессимистичного сценария

Национальный Банк Республики Казахстан будет проводить поддерживающую денежно-кредитную политику. Это подразумевает возможность значительного снижения существующих нормативов минимальных резервных требований.

Национальный Банк Республики Казахстан будет воздерживаться от предоставления банкам прямой долговременной помощи в значительным объемах. Тем не менее, Национальный Банк Республики Казахстан совместно с Агентством Республики Казахстан по регулированию и надзору финансового рынка и финансовых организаций и Правительством Республики Казахстан планирует выработать и активно использовать механизмы поддержания банковского сектора с использованием различных косвенных инструментов (секьюритизация активов, операции с облигациями и акциями банков, предоставление ликвидности через институты развития и др.).

Национальный Банк Республики Казахстан в условиях более высокого давления обменного курса тенге допустит более значительное его ослабление по сравнению с базовым сценарием в целях поддержания золотовалютных резервов на уровне, необходимом для выполнения страной своих международных обязательств.

Сжатие внутреннего инвестиционного и потребительского спроса обеспечит корректировку ситуации в платежном балансе за счет сокращения не только расходов на импорт, но и сокращения выплат в обслуживание внешнего долга. В то же время, учитывая существенный дефицит ликвидности в иностранной валюте и угрозу внезапного оттока капитала из страны, при необходимости будут приняты жесткие меры по стабилизации ситуации на внутреннем валютном рынке. В этих целях Национальным Банком Республики Казахстан могут быть предприняты меры по ограничению оттока капитала и повышению объемов предложения иностранной валюты, в том числе посредством временного введения валютных ограничений (режим специального разрешения).

Заключение

 

Будущее экономического развития Республики Казахстан представляется в виде глубоко интегрированных производственно-финансовых систем, концентрации всех видов ресурсов на приоритетных участках экономической жизни. Казахстан обладает огромным ресурсным потенциалом, что, несомненно, привлекает внимание мирового сообщества к республике. Правительством республики был заключен ряд торговых соглашений с партнерами дальнего и ближнего зарубежья в различных областях, однако нельзя забывать об интересах отечественных производителей. Политика импортозамещения – это огромный потенциал для поддержки местных товаропроизводителей, роста торгового баланса страны, создания новых рабочих мест, чему большое значение придают Президент и Премьер-Министр республики. Необходимо изучение опыта других стран с целью нахождения компромисса в вопросе выхода на мировые рынки. По сравнению с другими странами СНГ, система торговли у нас в принципе сравнительно прозрачна. Конечно, есть определенные недостатки, но все они разрешимы. Главное – у Казахстана есть перспективы для дальнейшего развития сотрудничества.

Улучшение финансовых и макроэкономи­ческих показателей служит очевидным под­тверждением перехода экономики Казахстана на качественно новый этап своего развития. Новейшие дизайнерские разработки, каче­ственное техническое воплощение казахстан­ских банкнот и монет, уровень защиты от подделок, все это ставит тенге в один ряд с образцами мировых валют экономически раз­витых государств, а по некоторым парамет­рам даже превосходит их. Казахстанская валюта все увереннее позиционирует себя на внутреннем и внешнем рынке. Тенге - это не просто денежная единица высокого качества исполнения, это валюта, отражающая эконо­мическую состоятельность и политическую независимость молодого суверенного государства. И если достигнутые позитивные показа­тели экономического роста только начальный этап успешного функционирования финансо­вой системы Казахстана, то их результат уже сегодня придает уверенность в настоящем и вселяет надежду на дальнейший прогресс в будущем.

Основным направлением развития казах­станского финансового рынка на среднесроч­ный период является дальнейшее приближе­ние его уровня к международным стандартам. Данная задача конкретизирована в Концепции развития Национального Банка на среднесроч­ный период.

В среднесрочном периоде ожидается сохра­нение лидирующей роли финансовых рынков, дальнейший потенциал развития которого обеспечивают накопительная пенсионная сис­тема, рынок корпоративных ценных бумаг и страховой рынок, набирающие высокие темпы развития. Планируемое создание самостоя­тельного надзорного органа с передачей ему всех надзорных функций позволит Националь­ному Банку сконцентрировать усилия на развитии собственно денежно-кредитной поли­тики. В данном направлении как приоритет­ное определено максимальное приближение денежно-кредитной политики к мировым стандартам, в частности, к евростандартам.

Общепризнанно, что денежно-кредитная поли­тика больше всего способствует улучшению экономического роста, поддерживая ценовую стабильность в долгосрочном периоде. При наличии ценовой стабильности рынок более эффективно распределяет ресурсы, стимулирует­ся вложение капитала в реальное производство, поддерживается социальная стабильность, проис­ходит быстрый рост сбережений населения.

На период до 2010 года Национальный Банк ставит перед собой задачу снижения уровня инфляции, измеряемой индексом по­требительских цен, до 2-4 процентов годовых. Переход на среднесрочный период задания целей по инфляции диктует необходимость перехода к правилу инфляционного таргетирования. Главной особенностью данного пра­вила является ее «направленность в будущее», а именно, принятие параметров денежно-кредитной политики на ближайшие годы с учетом прогноза последствий в средне- и долгосрочном периодах.

Очень важным шагом в направлении достижения мировых стандартов в области денежно-кредитной политики является либе­рализация валютного регулирования. Стабиль­ность финансового рынка, устойчивые тенден­ции сбалансированности спроса на иностран­ную валюту, контролируемый уровень инфля­ции, наблюдаемые в последние годы, вызвали необходимость пересмотра подходов в целом к валютному режиму республики. В частно­сти, стала актуальной задача расширения возможностей для экспорта отечественного капитала с целью повышения инвестицион­ных возможностей отечественных инвесторов. Актуальность данной задачи следует из относительно жестких требований националь­ного законодательства в выборе финансовых инструментов, направленных на повышение устойчивости финансового рынка, и недоста­точной емкости национального рынка.

Учитывая вышесказанное, можно предположить, что путь дальнейшего совершенствования банковской системы Казахстана лежит в направлении разделения функций управления банковской системой РК между различными институтами.