Дисконтирование денежных потоков

Дисконтированием денежных потоков называется приведение их разновременных (относящихся к разным шагам расчета) значений к их ценности на определенный момент времени. Этот момент времени называется моментом приведения, он может не совпадать с базовым моментом. Хотя чаще всего при оценке ДП приводят к базовому моменту времени.

Приведенная стоимость денежного потока определяется путем дисконтирования разновременных значений ДП к их ценности на определенный (чаще базовый) момент времени по ставке, называемой ставкой дисконтирования (нормой дисконта). Норма дисконта (Е) – является основным экономическим нормативом, используемым при дисконтировании, выражается в долях или процентах в год.

Дисконтирование применяется к ДП, выраженным в текущих или дефлированных ценах и в единой валюте.

С экономической точки зрения ставка дисконтирования - это норма доходности на вложенный капитал, требуемая инвестором. Ставка дисконтирования должна отражать следующие основные факторы:

1) уровень доходности альтернативных и доступных для участников проекта вложений капитала;

2) инфляцию;

3) риск конкретного ИП;

4) периодичность денежных потоков.

Для расчета нормы дисконта используют следующую формулу:

, (5.1)

где r₀ – базовая безрисковая норма дисконта;

R –премия за риск (устанавливается экспертно);

i – инфляционная премия (), где - годовой темп инфляции (используется в расчетах в случае, если базовая процентная ставка не содержит инфляционный фактор, т.е. «очищена от инфляции»).

Норма дисконта, не включающая премии за риск(безрисковая норма дисконта), отражает доходность альтернативных безрисковых направлений инвестирования. Часто в качестве таковых используют финансовые инвестиции и в качестве безрисковой используют ставку доходности по депозитам в банках наибольшей надежности или доходность по государственным долговым обязательствам.

Наличие того или иного фактора риска и значение рисковой премии определяется экспертным путем. Рекомендуется [МР] учитывать три типа риска: страновой, риск ненадежности участников проекта, риск неполучения предусмотренных проектом доходов. В ставке могут быть учтены и другие риски.

При этом расчете следует избегать двойной учет экономических рисков: зачастую выбранная безрисковая ставка уже может содержать, например, страновой риск, инфляционную составляющую, региональный риск. В этом случае в премии за риск учитываются только риски, относимые к данному конкретному предприятию и к инвестиционному проекту.

Хороший индикатор ставки дисконтирования – это стоимость кредитов для конкретного заемщика, отсюда основой для определения ставки дисконтирования могут стать фактические кредитные ставки и уровни доходности облигаций, имеющихся на рынке. Их доходность не зависит полностью от особенностей данного конкретного ИП и они отражают общеэкономические условия реализации ИП, но эти показатели необходимо корректировать на риск самого проекта.

Если для финансирования проекта привлекается не только собственный, но и заемный капитала, то доходность такого проекта должна компенсировать не только риски, связанные с инвестированием собственных средств, но и затраты на привлечение заемного капитала. Учесть стоимость и собственных и заемных средств позволяет показатель средневзвешенной стоимости капитала (Weighted Average Cost of Capital, WACC):

, (5.2)

где - доля того или иного источника финансирования в общей структуре капитала;

- стоимость j-го источника капитала:

- стоимость собственных средств предприятия (фонд накопления) устанавливается на уровне средней нормы прибыли по отрасли или предприятию;

- стоимость привлечения акционерного капитала – доходность по привилегированным и/или обыкновенным акциям;

-в качестве стоимости заемного капитала, отражающей доходность заемного капитала компании и затраты на привлечение заемного капитала, используется ставка процента по банковским кредитам и корпоративным облигациям с учетом налоговых эффектов (в связи с тем, что проценты по кредитам относятся на себестоимость, уменьшая тем самым налоговую базу по налогу на прибыль).

Как правило, стоимость перечисленных финансовых ресурсов для владельца капитала отражает уровень приемлемого для него риска, поэтому отдельно премия за риск не рассчитывается.

В отдельных случаях значение нормы дисконта может быть разным для различных шагов расчета (так называя переменная норма дисконта). Это может зависеть от следующих факторов:

- изменение во времени степени риска;

- изменение во времени структуры капитала при оценке коммерческой эффективности ИП.