2015-01-30
630
Метод анализа чувствительности является очень простым и доступным. В данном случае не ставится цель количественно оценить риск. Задача метода — оценить влияние на значение NPV входных параметров в формуле NPV (как изменение условий реализации проекта отразится на значении эффекта). Риск рассматривается как степень чувствительности чистого дисконтированного дохода к изменению условий функционирования (изменению налоговых платежей, ценовым изменениям, изменениям средних переменных издержек и т.п.) Метод анализа чувствительности строит принятие решений на базе ответов на большое число вопросов типа "что будет, если...?" Например, что произойдет, если цена продажи нового продукта упадет на 10%? Будет ли проект эффективным? Какой уровень реализационного дохода (выручки) требуется для получения положительного значения NPV?
Часто метод анализа чувствительности проводится графически или таблично. Показывается процентное изменение результата — чистого дисконтированного дохода (NPV) или внутренней нормы доходности (IRR) — при изменении одного из условий функционирования (другие факторы предполагаются неизменными). Анализ начинается с установления базового значения результата, например ЧДД (NPV), при фиксированных значениях параметров, влияющих на результат оценки проекта.
Например, рассматривается проект строительства завода по производству стеклотары. Инвестиционные затраты осуществляются в течение одного года (2000) и прогнозируются потоки денежных средств по годам, приведенные в табл. 8.3.
Чистый дисконтированный доход по проекту при ставке дисконтирования 20% равен 0,727 млрд. руб.: (-24 + 7,64/ 1,2 + 26,44 / 1,22 = 0,727).
В анализе чувствительности могут рассматриваться следующие факторы, влияющие на значение NPV: объем (количество) продаж, средние переменные издержки, стоимость капитала, налоговые отчисления и т.п.
Зависит ли выбор факторов от направления деятельности, от степени ответственности по проекту, от слаженности команды управленцев?
Таблица 8.3. Оценка денежных потоков для расчета NPV, млрд. руб.
| 2000 г. | 2001 г. | 2002 г. | ||
| Инвестиции: в здание в оборудование в текущие активы | -12 -10 -2 | |||
| Реализационный доход (поступление денежных средств) | ||||
| Переменные издержки (60% от цены) | ||||
| Постоянные издержки | ||||
| Амортизация здания (5%) | 0,6 | 0,6 | ||
| Амортизация оборудования (20%) | ||||
| Налогооблагаемая прибыль | 40 - 24 - 5 - 0,6 - 2 = 8,4 | 8,4 | ||
| Налоговые платежи (40%) | 3,36 | 3.36 | ||
| Чистая прибыль | 8,4 - 3,36 = 5,04 | 5,04 | ||
| Чистый денежный поток, как сумма чистой прибыли и амортизационных отчислений | 5,04 + 2,6 = 7,64 | 7,64 | ||
| Доход от реализации текущих активов по окончании проекта (ликвидация) | ||||
| Доход от продажи внеоборотных активов по остаточной стоимости | 16,8 | |||
| Суммарный чистый денежный поток | -24 | 7,64 | 26,44 | |
Метод анализа чувствительности предполагает расчет изменения NPV при изменении каждого фактора (другие неизменны), например, на 10%. При графическом анализе по оси абсцисс откладывается процентная шкала изменения одного фактора, а по оси ординат — изменение NPV (или IRR). На рис. 8.4 показаны графики чувствительности проекта к изменению объема продаж, средних переменных издержек, стоимости капитала, постоянных издержек. Изменение постоянных затрат приводит к эффекту операционного рычага.
Рис. 8.4. Чувствительность проекта к изменению различных факторов
В базовом варианте ЧДД = 0,727. Увеличение объема продаж на 10% приводит при постоянстве других факторов (прежде всего продажной цены) к росту дохода от реализации до 44 млрд. руб. в первый и второй годы жизни проекта. Чистые денежные потоки по годам составляют 10,04, во втором году с учетом ликвидационного дохода чистый поток составит 28,84 млрд. руб.; ЧДД = 4,36 (рис. 8.4 а).
Чувствительность ЧДД к изменению средних переменных издержек показана на рис. 8.4 б. 10%-й рост средних переменных издержек (на единицу продукции) приведет к росту переменных издержек в первом и втором годах до 26,4 млрд. руб., что повлечет снижение чистого денежного потока по годам и при неизменной ставке дисконтирования 20% приведет к отрицательному значению ЧДД= -1,47.
Чем круче прямая реагирования (чем больше угол ее наклона), тем чувствительнее значение NPV к изменению фактора и больше риск. Общую картину чувствительности можно рассмотреть на графике множества прямых реагирования (рис. 8.5), где на оси ординат показаны значения ЧДД (NPV), а на оси абсцисс — шкала процентных изменений (т.е. изменение на 10, 20% и т.д.). Например, увеличение инвестиционных затрат на 3% приведет к занулению значения ЧДД (NPV).
Пересечение прямой реагирования с осью абсцисс показывает, при каком изменении (рост со знаком плюс, снижение со знаком минус) фактора в процентном выражении проект станет неэффективным.
