Финансовый левердж.
Под «рычагом» в экономике понимают некий фактор, небольшие изменения которого приводят к существенным изменениям показателей (результата).
ЭФР (эффект финансового рычага).
ЭФР = (1 - Т) (ЭР - СРСП) * ЗС/СС
Т – ставка налогообложения прибыли_
ЭР – экономическая рентабельность активов = НРЭИ/А * 100
СРСП – средняя расчетная ставка %, т.е. это цена всех заимствований,%
СРСП = сумма % за кредиты + др. выплаты / сумму всех заимствований (кроме ДЗ)
СС – собственные средства
ЗС – заемные средства (кроме дебиторской задолженности).
Плечо финансового рычага = ЗС / СС
Дифференциал финансового рычага = (ЭР - СРСП).
Дифференциал позволяет отдачи всех активов п/п со значением СРСП, то есть с ценой заимствования.
Корректировка эффекта финансового рычага на налогообложение = (1 - Т).
Эффект финансового рычага – это приращение к рентабельности собственных средств, в %, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на его платность.
ЭФР как показатель ФМ используется оценки финансового риска как кредитора, так и заемщика. Чем больше ЭФР, тем меньше риск кредитора, т.е. риск зависит от величины дифференциала.
|
|
По существу, именно величина дифференциала позволяет оценить риск кредита, т.е. риск невозврата кредита.
Для кредитора, чем больше дифференциал фин. рычага, тем меньше риск.
В ФМ существуют рекомендации относительно величины ЭФР.
ЭФР = (1/3 до 1/2) от ЭР, так как именно такие значения обеспечивают максимальный результат для заемщика при допустимом уровне риска.
Пример.
2 предприятия различаются только структурой пассива.
Показатели | А | Б |
НРЭИ | ||
А | ||
П СС ЗС | - | |
СРСП | - | 15% |
Издержки п/п | - | |
РСС | 20% | 25% |
По предприятию Б РСС больше чем по п/п А на 5%
5% - приращение рентабельности СС, получаемое в следствии заимствования.
РССа = (1 - Т)* ЭР + ЭФР = ЭР + ЭФР = 200/1000 * 100 + 0 = 20%
РССб = (1 - Т)* ЭР + ЭФР = 20 + 5 = 25%
ЭФРб = (20 - 15)* 500/500 = 5%
РСС = (1 - Т) * ЭР + ЭФР
Пример.
Показатели | А | Б |
НРЭИ | ||
ФИ | - | |
Налогооблагаемая прибыль (при Т = 1/3) | ||
Чистая прибыль | ||
РСС | 13,3% | 16,6% |
ЭФРб = 16,6 – 13,3 3,3%
ЭФРб = (1 – 1/3)* (20 - 15)* 500/500 = 3,3
РСС с приращением на величину ЭФР = 2/3 * 20 + 0 = 13,3
РССб = 1/3 * 20 + 3,3 = 16,6%
Вывод. Примеры подтверждают необходимость корректировки величины эффекта финансового рычага (ЭФР на на налогообложенную прибыль, т.е. в сторону уменьшения 1 * (1 - Т)).
Существует связь между плечом и дифференциалом финансового рычага:
чем больше плечо, тем больше риск кредитора, который он склонен компенсировать увеличением ставки % за кредит.
В результате СРСП растет, а дифференциал снижается и может стать отрицательным. Для заемщика это означает ухудшение условий кредитования, вплоть до того, что кредит приводит к вычету из рентабельности СС. Фактически это означает финансовую зависимость от кредитора, угрозу убытков.
|
|
Именно поэтому ЭФР нельзя максимизировать (только 1/3 до 1/2).
Заемные средства растут:
(+) + РСС, растет ЭФР, налоговая экономия.
(-) растет финансовый риск, снижается заемная способность.
Принято считать, что политика заимствований может компенсировать налоговые изъятия за счет ЭФР.
Задачей ФМ на предприятии является не исключение финансового риска, а расчет и обоснование разумных, допустимых рисков.
Американская концепция финансового левериджа заключается в том, что сила воздействия финансового рычага рассчитывается как изменение чистой прибыли на 1 обыкновенную акцию на каждый % изменения нетто результата эксплуатации инвестиций.
В основе расчета лежит анализ чувствительности чистой прибыли к изменению нетто результата.
СВФР (сила воздействия финансового рычага).
СВФР = чистая прибыль % на 1 акцию/НРЭИ (%) (*)
Для количественной оценки СВФР можно использовать формулу (*) после преобразований в следующем виде:
СВФР = НРЭИ/НРЭИ - % СВФР = БП + %/БП
БП – балансовая прибыль.
Комментарий к формулам:
по 2 методу финансовый леверидж оценивается тем, во сколько раз НРЭИ больше НРЭИ - % за кредиты.
Например, если СВФР = 1,7, то при изменении НРЭИ на 1%, чистая прибыль на 1 акцию увеличиться на 1,7%.
По 2 методу нулевые заимствования означают силу воздействия финансового рычага СВФР = 1, т.е. изменение чистой прибыли зависит только от производственных возможностей и результатов предприятия. На них влияют условия кредитования.
ЭФР (по Ковалеву) – это передел до которого м.б. улучшена деятельность предприятия за счет кредита в банке, причем эффект от кредитования деятельности предприятия может быть положительным, отрицательным, или вообще отсутствовать.