2015-05-06
293
Розглянемо ситуацію зміни структури капіталу за умови, що капітал корпорації сформований тільки випуском звичайних акцій. Менеджери корпорації прийняли рішення ввести в структуру капіталу борги за рахунок викупу частини звичайних акцій, що перебувають в обігу.
Розглянемо ситуацію з такими умовами:
1) акціонерний капітал корпорації становить 150 млн дол. В обігу перебуває 10 млн звичайних акцій, ринкова вартість однієї акції дорівнює 15 дол.;
2) ставка податку з корпорацій 30 %;
3) передбачуваний прибуток до сплати відсотків і податків 30 млн протягом п’яти років щорічно;
4) передбачувана ціна акціонерного капіталу і боргу за різних сум введення в капітал корпорації боргу:
| Сума передбачуваної заборгованості | Ціна боргу, % | Ціна акціонерного капіталу, % |
| — | 14,0 | |
| 9,0 | 14,3 | |
| 9,5 | 15,0 | |
| 10,5 | 16,0 | |
| 12,5 | 17,5 |
5) збори акціонерів прийняли план зміни, але обмежили можливе зростання боргу межею в 100 000 000 дол.
Розв’язання:
1) визначаємо суму акціонерного капіталу у зв’язку з поступовим зростанням боргу, що вводиться.
Сума акціонерного капіталу (S) визначається за формулою 
. Акціонерний капітал корпорації прямо пропорційний чистому прибутку й обернено пропорційний ставці доходу. В умові ситуації є інформація про те, що корпорація планує одержати прибуток до сплати відсотків податків на суму 30 млн дол. На основі валового прибутку, процентних ставок боргу, акціонерного капіталу і податку з прибутку корпорації визначаємо місцевий прибуток.
Сума акціонерного капіталу:
| Борг, млн дол. | Акціонерний капітал, млн дол. |
| |
| |
| |
| |
|
2) визначаємо: а) капітал корпорації додаванням акціонерного і передбачуваної суми позикового капіталів (V = S + D); б) коефіцієнт боргу (D/V); в) коефіцієнт акціонерного капіталу (S/V):
| Долг (D), млн дол. | Акционерный капитал (S), млн дол. | Общая сумма капитала корпорации (V), млн дол. | D/V | S/V |
| — | ||||
| 135,8 | 160,8 | 0,15 | 0,85 | |
| 117,8 | 167,8 | 0,3 | 0,7 | |
| 70,0 | 170,0 | 0,59 | 0,41 |
Зверніть увагу, що сума двох коефіцієнтів дорівнює одиниці. Коефіцієнт боргу зростає в міру зростання боргу, а коефіцієнт акціонерного капіталу — падає;
3) визначаємо середньозважену ціну капіталу (WACC):
| Борг, млн дол. | Ціна (D) | Ціна (S) | WACC, % |
| — | 0,14 | 0,14 | |
| 0,0094 | 0,1215 | 0,1309 = 13,09 | |
| 0,0199 | 0,1050 | 0,1249 = 12,49 | |
| 0,0323 | 0,0896 | 0,1219 = 12,19 | |
| 0,0516 | 0,0717 | 0,1233 = 12,33 |
Середньозважена ціна капіталу складається з двох частин ціни боргу і ціни акціонерного капіталу.
Зверніть увагу, що ціна акціонерного капіталу знижується в міру введення суми боргу з 14 % до 7,17 %. Ціна боргу, навпаки, підвищується в міру зростання суми боргу з 0,09 до 5,16 %.
Розрахунки показують, що ціна боргу нижча ціни акціонерного капіталу за рахунок віднімання від суми оподаткованого прибутку відсотків за боргом. Оптимальне співвідношення борг–акціонерний капітал досягається за боргу в 75 млн дол., за якого ціна боргу становить 3,23 %, ціна акціонерного капіталу — 8,96 %, а середньозважена ціна капіталу буде найнижчою — 12,19 %;
4) визначаємо число акцій в обігу і ціну однієї акції:
| Борг, млн дол. | Число акцій, що випускаються | Число акцій після рекапіталізації | Ціна акції до викупу, дол. | Ціна акції після викупу |
| — | 15,0 | |||
| 16,80 | ||||
| 16,78 | ||||
| 17,18 | ||||
| 17,00 |
Кількість акцій, що викуповуються = D / Ціна акції при оптимальній
D / Ринкова ціна акції = 25 000 000 / 17,18 = 1455180.
.
.
5) керівники корпорації інформують ринок капіталу про своє рішення ввести в структуру капіталу борг на суму 75 млн дол. Комерційні банки консультують корпорацію, за якими ставками і на який термін доцільніше емітувати облігації. Інформацію про зниження суми акціонерного капіталу одержують акціонери. Їхні власні прогнози або прогнози фінансових аналітиків показують, що в результаті зміни структури капітал корпорації може зрости з 150 до 171,8 млн дол., у результаті чого ціна акції зросте з 15 дол. до 17,18 дол., тобто на 14,5 %.
Корпорація викуповуватиме свої акції за ціною 17,18 дол. Зростання ціни акції спонукає деяких акціонерів скуповувати акції за ціною від 15 до 17,18 дол., у разі зростання попиту ціна може підвищитись, при зниженні — знизитись, але вона буде коливатися навколо 17,18 дол.
6) розглянемо формування ціни акції після зміни структури капіталу. Акціонерний капітал за боргу в 75 млн дол. становить 96,8 млн дол., число акцій в обігу — 5 634 459, отже, ціна акції після рекапіталізації дорівнюватиме 17,18 дол. Отримана ціна показує, що ринкова вартість акціонерного капіталу після зміни структури капіталу корпорації залишається старою (за інших рівних умов). Тому вона називається ціною рівноваги;
7) визначаємо чистий прибуток на одну акцію:
| Борг | Чистий прибуток, млн дол. | Кількість акцій | Чистий прибуток на одну акцію | ||
| до рекапіталізації | після рекапіталізації | до рекапіталізації | після рекапіталізації | ||
| 21,0 | 2,1 | 2,1 | |||
| 19,4 | — | 2,27 | |||
| 17,7 | — | 2,49 | |||
| 15,5 | — | 2,75 | |||
| 12,25 | — | 2,93 |
Чистий прибуток на одну акцію зростає в міру зростання сум введеного в структуру капіталу боргу.
Розглянувши ситуацію, можемо зробити висновки.
1. Оптимальна структура капіталу можлива при введенні боргу на суму 75 млн дол. через викуп на ту ж суму акцій, що перебувають в обігу.
2. Оптимальність структури капіталу підтверджується:
· по-перше, тим, що вартість капіталу за боргу 75 млн дол. буде максимальною, вона підвищується з 150 до 171,8 млн дол. Середньозважена ціна капіталу є мінімальною 12,19 %;
· по-друге, коефіцієнт боргу становить 44 %, що нижче допустимих норм;
· по-третє, ціна однієї акції підвищується з 15 до 17,18 дол. Це приваблюватиме інвесторів як до акцій, що обертаються, так і до облігацій, що випускаються (за умови, що процентні ставки ринку не змінюються);
· по-четверте, чистий прибуток на одну акцію зросте з 2,1 до 2,75 дол.
3. Розв’язання ситуації показує, що для досягнення оптимальності в структурі капіталу, фінансові менеджери повинні регулярно одержувати інформацію про рух ринкової вартості випущених акцій, а також про рух процентних ставок на акції й облігації в даному класі фірм.
Питання для самоперевірки знань
1. Як Ви розумієте категорію капітал корпорації та його структури?
2. У чому полягає сутність концепції ММ-1?
3. У чому полягає відмінність концепції ММ-2 від ММ-1?
4. Що доводить теорема ММ-3? Які методи фінансування інвестицій пропонують автори?
5. Яке правило інвестиційної політики пропонується в концепції ММ-3?
6. Чому й у якому напрямку Міллер-Модільяні коректують свою основну концепцію?
7. Який вплив роблять податки, що сплачуються корпорацією на формування структури капіталу?
8. У чому полягає концепція М. Міллера про податки і борги?
9. Який податок уводить М. Міллер у концепцію ММ?
10. Дайте характеристику рекомендаціям Р. Брейлі і С. Майерса, які вони запропонували менеджерам корпорації для визначення структури капіталу.
11. У чому сутність податкового захисту доходів корпорації?
12. Чи впливають витрати на подолання фінансових труднощів, які виникли в корпорації, на структуру капіталу?
13. Що належить до прямих витрат банкрутства? До непрямих?
14. У чому полягає сутність теорії компромісу?
15. У чому полягає сутність теорії ієрархії фінансових джерел? Як вона ув’язана з проблемами формування структури капіталу?
16. У чому полягає сутність теорії асиметричної інформації, і яке відношення вона має до формування структури капіталу?
17. Дайте визначення категорії “операційний леверидж”.
18. Що показує графік беззбитковості?
19. У чому полягає особливість змінних витрат, постійних витрат? Який їх вплив на рух прибутку?
20. Чому операційний леверидж створює можливість операційного ризику? Покажіть на графіку.
21. Як вимірюється операційний леверидж? Напишіть формулу операційного левериджу, поясніть їх сутність.
22. Як Ви розумієте фінансовий ризик. Чому змінюється норма прибутку на акціонерний капітал?
23. Чим визначається структура капіталу в галузях промисловості? Поясніть на прикладі США.
24. Назвіть показники, що визначають структуру капіталу.
25. Чому показники, які визначають структуру капіталу, належать до показників фінансової стійкості?
26. Які коефіцієнти боргового навантаження Вам відомі?
27. Як вимірюється ступінь впливу фінансового левериджу?
28. У який спосіб вимірюється спільний вплив операційного і фінансового левериджу?
29. Яка структура капіталу називається оптимальною? Поясніть економічну сутність оптимізації.
30. Чому менеджери корпорації заінтересовані у введенні боргів у структуру корпорації? Чи є граничні межі боргів у структурі капіталу?
31. Як Ви розумієте “ціну рівноваги” при зміні структури капіталу корпорації?
