Заемных средств в активах (в долях единицы)

α = -0,3877; β = - 1,0736; γ = + 0,0579.

Если в результате расчета значение Z₂ < 0, то вероятность банкротства невелика. Если же Z₂ > 0, то существует высокая вероятность банкротства предприятия.

В рассматриваемой нами организации Z₂ на начало года составлял:

-0,3877 + 1,811 х (-1,0736) + 0,0375 х 0,375 = -2,310.

Z₂ н.г. > 0 - вероятность банкротства невелика;

Z₂ к.г. = -0,3877 = 1,813(-1,0736) + 0,0579 х 0,374 = -2,312

Z₂ к.г.< 0 - организация не банкрот.

Следует помнить, что в России, в отличие от США, иные финансовые условия, другие темпы инфляции, другие условия кредитования, другая налоговая система, другая производитель­ность труда, фондоотдача и т.п.

Двухфакторная модель не обеспечивает комплексной оцен­ки финансового положения организации. Поэтому зарубежные аналитики используют пятифакторную модель (Z5) Эдварда Аль­тмана. Она представляет собой линейную дискриминантную фун­кцию, коэффициенты которой рассчитаны по данным исследо­вания совокупности из 33 компаний.

Z5 = 1,2 (	текущие активы – текущие обязательства	) + 1,4 (	чистая прибыль	) +
все обязательства	все активы

+ 3,3 (	прибыль до уплаты процентов и налогов	) +
все активы

+ 0,6 (	рыночная стоимость обыкновенных и привилегированных акций	) +
все активы

+ 0,999 (	объем продаж (В)
все активы

Если Z₅ < 1,8 — вероятность банкротства очень высокая;

1,81 < Z₅ < 2,7 — вероятность банкротства средняя;

2,8 < Z₅ < 2,9 — банкротство возможно, но при определен­ных обстоятельствах;

Z₅ > 3,0 — очень малая вероятность банкротства.

Эта модель применима только для акционерных обществ, акции которых свободно продаются на рынке ценных бумаг, т.е. имеют рыночную стоимость.

Существует и другая модель Альтмана 1983 года, которую можно использовать для расчетов не только в акционерных об­ществах открытого типа, а и для всех производственных пред­приятий. В нее тоже включены пять показателей, но с другими константами:

Z ^F = 0,717х₁ + 0,847х₂ + 3,107х₃ + 0,42х₄ + 0,995х₅,

где: х1 — отношение собственных оборотных средств к величи­не оборотных активов предприятия, т.е. показатель L7, — коэффициент;

х2 — отношение чистой прибыли к величине активов пред­приятия, т.е. экономическая рентабельность (R4), — коэффициент;

х3 — отношение прибыли до уплаты процентов и налогов к величине активов предприятия — коэффициент;

х4 — отношение величины собственного капитала к вели­чине заемного капитала предприятия — коэффици­ент;

х5 — отношение выручки от продажи продукции к величи­не активов предприятия, т.е. ресурсоотдача (d{), — ко­эффициент.

Если значение показателя Z^F < 1,23, то вероятность банк­ротства очень высокая. А если Z^F > 1,23, то банкротство пред­приятию в ближайшее время не грозит.

Следует отметить, что весовые коэффициенты-константы в этих моделях рассчитаны исходя из финансовых условий, сложившихся в США. Логично было бы проанализировать ряд обанкротившихся российских предприятий и рассчитать коэффициенты-константы, соответствующие российской экономике. Однако банкротство мно­гих российских организаций связано прежде всего с вовлечением их в систему неплатежей, обусловленную влиянием внешних, прак­тически не контролируемых факторов. А прогнозировать любую экономическую ситуацию, в том числе и банкротство, можно толь­ко, владея информацией о тенденциях изменения внешних фак­торов. Конечно, более точный результат можно получить в срав­нительно стабильных экономических условиях.

В Республике Беларусь также разработана дискриминантная факторная модель диагностики риска банкротства предприятий[3]:

Z⁵ = 0,111х₁ + 13,239х₂ + 1,676х₃ + 0,515х₄ + 3,80х₅,

где х1 — отношение собственных оборотных средств к вели­чине оборотных активов предприятия, т.е. показа­тель L7;

х2 — отношение оборотных активов к величине внеоборот­ных активов предприятия;

х3 — отношение выручки от продажи продукции к величи не активов предприятия, т.е. ресурсоотдача (d});

х4 — отношение чистой прибыли к величине активов пред­приятия, т.е. экономическая рентабельность (R4), %',

х5 — отношение величины собственного капитала к вели­чине совокупного капитала предприятия, т.е. коэф­фициент финансовой независимости (U3).

Если: величина ZP > 8, то предприятию банкротство не грозит;

5 < 2^Б < 8, то риск банкротства есть, но небольшой;

3 < Z^B < 5, то финансовое состояние среднее, риск банк­ротства имеется при определенных обстоятельствах;

1 < Z^E < 3, то финансовое состояние неустойчивое, суще­ствует реальная угроза несостоятельности в ближай­шее время;

Z^B < 1, то такое предприятие — банкрот.

Показатель Z^B на конец отчетного периода для анализируе­мой организации равен:

ZB = 0,111 х 0,397 + 13,239 х (193 099/129 520) + 1,676 х

х 0,584 + 0,515 х (15 575/320 644) + 3,80 х 0,639 = 23,214.

То есть по белорусской модели банкротство предприятию не грозит.

Модель Коннана—Гольдера описывает вероятность банкрот­ства для различных значений индекса KG:

Индекс Коннана—Гольдера (KG)	+0,048	-0,026	-0,068	-0,107	-0,164
Вероятность банкротства, %

KG = -0,16 х х₁ - 0,22 х х₂ + 0,87 х х₃ + 0,10 х х₄ - 0,24 х х₅,

где х1 — доля быстрореализуемых ликвидных средств (денеж­ные средства + краткосрочные финансовые вложе­ния + краткосрочная дебиторская задолженность) в активах — коэффициент;

х2 — доля устойчивых источников финансирования (стр. 490 + стр. 510) в пассивах — коэффициент;

х3 — отношение финансовых расходов (уплаченные про­центы по заемным средствам + налог на прибыль) к нетто-выручке от продажи — коэффициент;

х4 — доля расходов на персонал в валовой прибыли — коэффициент;

х5 — соотношение накопленной прибыли и заемного ка­питала — коэффициент.

Показатель KG на конец отчетного периода для анализиру­емой организации равен:

Кв_кг = -0,16 х (62 731/322 619) - 0,22 х [(7075 + 206 190)/

/322 619] + 0,87 х [(3102 + 7205)/106 969] + 0,10 х

х [(20 942 + 19 339 + 8351)/37 225] - 0,24 х

х (103 163/116 429) = -0,175.

То есть вероятность банкротства по индексу Коннана— Гольдера анализируемого предприятия составляет примерно 10%. Для расчета использовались только данные бухгалтерс­кой отчетности.

В рамках анализа вероятности банкротства можно рассчи­тать вспомогательные показатели, динамика которых даст инте­ресную информацию для управленческих решений. К таким по­казателям можно отнести длительность периода самофинанси­рования и эффект «вымывания» оборотного капитала.

Длительность периода самофинансирования (ДСФ) — пе­риод, в течение которого предприятие может обойтись без та­ких внешних притоков средств, как выручка и кредиты, ис­пользуя для текущих выплат на покрытие себестоимости (С) и прочих расходов (Р) с учетом амортизации (А):

♦ наиболее ликвидные активы — денежные средства (ДО;

♦ финансовые вложения (ФВл);

♦ и дебиторскую задолженность (ДЗ).

ДСФ	ДС + ФВл +ДЗ	Х 360 дней
С + Р - А

Формула роса (вымывания) оборотного капитала имеет вид:

ЭВК = ПП – (	Ii	) Х В – ПП Х γ
1 +	А
	В – А – ПП

где ЭВК — эффект прироста (вымывания) прибыли относи­тельно уровня простого воспроизводства;

П^п — прибыль (убыток) от продажи продукции за от­четный период;

А — амортизация основных средств за отчетный период;

I_i — индекс инфляции за отчетный период;

В — выручка от продажи продукции;

у — ставка налога на прибыль — коэффициент.

Эти показатели желательно рассчитывать в каждом кварта­ле и отслеживать их динамику в течение отчетного года, а также по годам.

3.6. Определение характера финансовой устойчивости организации. Расчет и оценка
по данным отчетности финансовых коэффициентов рыночной устойчивости

3.6.7. Анализ показателей финансовой устойчивости

Оценка финансового состояния организации будет непол­ной без анализа финансовой устойчивости. Анализируя плате­жеспособность, сопоставляют состояние пассивов с состояни­ем активов. Это, как уже отмечалось, дает возможность оце­нить, в какой степени организация готова к погашению своих долгов.

Финансовая устойчивость — характеристика стабильности финансового положения предприятия, обеспечиваемая высо­кой долей собственного капитала в общей сумме используемых им финансовых средств. Оценка уровня финансовой устойчиво­сти предприятия осуществляется с использованием обширной системы показателей.

Задачей анализа финансовой устойчивости является оценка степени независимости от заемных источников финансирова­ния. Это необходимо, чтобы ответить на вопросы: насколько организация независима с финансовой точки зрения, растет или снижается уровень этой независимости и отвечает ли состояние ее активов и пассивов задачам ее финансово-хо­зяйственной деятельности. Показатели, которые характеризу­ют независимость по каждому элементу активов и по имуще­ству в целом, дают возможность измерить, достаточно ли устойчива анализируемая организация в финансовом отно­шении.

Структура капитала — один из важнейших показателей оцен­ки финансового состояния предприятия, характеризующий со­отношение суммы собственного и заемного используемого ка­питала Этот показатель применяется при определении уровня финансовой устойчивости предприятия, при управлении эф­фектом финансового рычага, при расчете средневзвешенной сто­имости капитала и в других случаях.

Целевая финансовая структура капитала — один из внут­ренних финансовых нормативов предприятия, в соответствии с которым формируется соотношение собственного и заемного капитала на предстоящий период.

Оптимизация структуры капитала — процесс определения соотношения использования собственного и заемного капита­ла, при котором обеспечиваются оптимальные пропорции между уровнем рентабельности собственного капитала и уровнем фи­нансовой устойчивости, т.е. максимизируется рыночная сто­имость предприятия.

Необходимо определить, какие абсолютные показатели от­ражают сущность устойчивости финансового состояния. Реше­ние этой задачи связано с балансовой моделью, из которой ис­ходит анализ.

Долгосрочные пассивы (кредиты и займы) и собственный капитал направляются преимущественно на приобретение ос­новных средств, на капитальные вложения и другие внеоборот­ные активы. Для того чтобы выполнялось условие платежеспо­собности, необходимо, чтобы денежные средства и средства в расчетах, а также материальные оборотные активы покрывали краткосрочные пассивы.

На практике следует соблюдать следующее соотношение:

Оборотные активы < (Собственный капитал х 2 — — Внеоборотные активы).

По балансу анализируемой нами организации приведенное выше условие на начало и конец отчетного периода соблюдает­ся, следовательно, организация является финансово независи­мой.

На начало периода: 190 409 < (199 166 х 2 - 128 260).

На конец периода: 193 099 < (202 074 х 2 - 129 520).

Это самый простой и приблизительный способ оценки фи­нансовой устойчивости. На практике же можно применять раз­ные методики анализа финансовой устойчивости.

Коэффициенты оценки финансовой устойчивости предприя­тия — система показателей, характеризующих структуру исполь­зуемого капитала предприятия с позиций степени финансовой стабильности его развития в предстоящем периоде. Для осуще­ствления такой оценки используются показатели, основные из которых приведены в таблице 3.11.

Таблица 3.11