2015-05-27
751
На каждую вложенную гривну акционерное общество получило 0,158 гривны прибыли. 15,8% - это прибыль на акционерный капитал, но не дивиденды, которые получают акционеры. Однако и для акционеров этот результат тоже важен, так как успешная работа акционерного общества привлечет к нему инвесторов, увеличит спрос на его акции и повысит их цену.
Б. Для выяснения прибыльности ценных бумаг акционерного общества необходимо определить балансовую (“книжную”) стоимость ценных бумаг.
Балансовая (“книжная”) стоимость ценных бумаг обеспечивается активами акционерного общества. Она показывает стоимость активов акционерного общества в расчете на одну ценную бумагу. Рассмотрим порядок расчета его чистых активов для разных видов ценных бумаг. Порядок расчета проиллюстрируем числовыми примерами.
Б.1. Расчет чистых активов, приходящихся на одну облигацию. Исходные данные для этого расчета из бухгалтерского баланса представлены в табл. 1.
| Таблица 1 | |||
| Исходные данные для расчета чистых активов, приходящихся на одну облигацию тыс. грн. | |||
| Показатели | На начало периода | На конец периода | Средняя величина за период |
| 1. Валюта баланса 2. Нематериальные активы 3. Общие материальные активы (стр.1-стр.2) 4. Краткосрочные обязательства 5. Чистые материальные активы, обеспечивающие облигации (стр.3 -стр.4) | - | - | 16444,5 - 16444,5 2048,5 |
Акционерным обществом выпущены облигации с купонной ставкой 12,5 % сроком на пять лет на сумму 1200 тыс. грн.
Нематериальные активы не имеют под собой стоимости на погашение. Именно поэтому они вычитаются из общей суммы активов предприятия. После их вычитания, а также вычитания величины краткосрочных обязательств акционерного общества получают величину активов (стр.5 табл. 1), которая будет распределена между держателями облигаций в случае ликвидации общества. В нашем случае на облигацию с номиналом 100 грн. приходится 1199,7 грн. чистых активов (14396:1200х100). При этом следует отметить снижение величины чистых материальных активов, приходящихся на одну облигацию в течение года: с 1291,2 грн. (15494: 1200х100) на начало периода до 1108,2 грн. (13298: 1200х100) - на конец рассматриваемого периода.
Б.2. Расчет чистых активов, приходящихся на одну привилегированную акцию. Привилегированные акции получат свое покрытие только после обеспечения обязательств по облигациям и расчета с налоговой службой. Расчет балансовой стоимости привилегированных акций проведем в табл.. 2.
Если акционерным обществом проводилась эмиссия привилегированных акций, величина чистых активов на одну привилегированную акцию рассчитывается как частное от деления чистых материальных активов (стр.5 табл. 2) на количество выпущенных привилегированных акций.
| Таблица 2 | ||||
| Расчет чистых активов, приходящихся на одну привилегированную акцию (тыс. грн) | ||||
| Показатели | На начало периода | На конец периода | Среднее значение за период | |
| 1. Валюта баланса 2. Нематериальные активы 3. Краткосрочные обязательства 4. Долгосрочные обязательства 5. Чистые материальные активы, обеспечивающие привилегированные акции (стр. 1- стр. 2 - стр. 3 - стр. 4) | - | - | 16444,5 - 2048,5 | |
Б.3. Расчет чистых активов, приходящихся на одну простую акцию. В случае ликвидации акционерного общества имущественные интересы держателей простых акций удовлетворяются в последнюю очередь. Расчет чистых материальных активов, обеспечивающих простые акции, проводятся в последовательности, представленной в табл. 3. По строке 5 табл. 3 указывается стоимость выпущенных привилегированных акций.
Величина чистых активов, приходящихся на одну простую акцию, рассчитывается как частное от деления чистых активов (стр.6 табл. 3) на количество простых акций (Ф.2 Отчет о финансовых результатах и их использовании).
| Таблица 3 | |||
| Расчет чистых активов, приходящихся на одну простую акцию (тыс. грн.) | |||
| Показатели | На начало периода | На конец периода | Среднее значение за период |
| 1. Валюта баланса 2. Нематериальные активы 3. Краткосрочные обязательства 4. Долгосрочные обязательства 5. Привилегированные акции 6. Чистые активы, обеспечивающие простые акции (стр.1 - стр.2 - стр.3 - стр.4 - стр.5) | - | - | 16444,5 - 2048,5 |
Размер выпуска определенного вида ценных бумаг влияет на их привлекательность для инвестора. Акционерные общества заинтересованы в увеличении выпуска простых акций, так как дивиденды по ним выплачиваются в последнюю очередь. Но для инвестора при большом выпуске облигаций или привилегированных акций с выплатой фиксированного процента привлекательность простых акций резко снижается - ведь для выплаты дивидендов по ним может не хватить прибыли акционерного общества. Поэтому при анализе прибыльности акционерного капитала важно рассчитывать норму различного вида ценных бумаг.
Б.4.Норма ценных бумаг - это пропорция, в которой выпущены ценные бумаги по отношению к общему капиталу. Рассмотрим определение нормы ценных бумаг на примере акционерного общества, из баланса которого известна следующая информация (табл. 4).
Норма облигации составляет 27% (130000:474000х100); норма привилегированных акций - 1% (6000:474000х100); норма простых акций - 72% (100% - 27% - 1%).
В. Оценка устойчивости акционерного общества. Для оценки устойчивости акционерного общества следует рассмотреть прежде всего эффективность использования им заемных средств. Для оценки эффективности использования заемных средств используется достаточно большое количество показателей, основные из которых представлены на рис. 6. В ходе этого анализа определяется, насколько целесообразно были проведены займы и сможет ли общество регулярно обслуживать долг (то есть производить выплаты по процентам).
| Таблица 4 | |
| Источники средств (капитала) акционерного общества | |
| Показатели | Значение, грн |
| 1. Облигации | |
| 2. Привилегированные акции | |
| 3. Простые акции | |
| 4. Эмиссионный доход (доход, полученный при продаже акций по курсовой стоимости, превышающей номинальную) | |
| 5. Резервный капитал (создается в основном за счет доходов; вместе с накопленной амортизацией дает представление об уровне самофинансирования компании; представляет собой, как правило, разность между чистой прибылью и величиной дивидендов; называется нераспределенной прибылью) | - |
| 6. Нематериальные активы | |
| 7. Акции в портфеле (акции, которые компания выкупила у инвесторов) | |
| 8. Общий капитал (стр.1+ стр.2 + стр.3 + стр.4 + стр.5 + стр.6 - стр.7) |
Источником для выплаты процентов по займам является прибыль акционерного общества. Для определения его способности обслуживать свои долги определяются показатели, называемые коэффициентами покрытия.
При наличии облигационного займа рассчитывается коэффициент покрытия процентов (Кпп):
| Кпп = Балансовая прибыль: Расходы на проценты | (3) |
В мировой практике считается, что эмитент облигаций обеспечивает хорошее процентное покрытие, если значение коэффициента покрытия находится в пределах от 3 до 5; в этом случае при любых конъюнктурных колебаниях акционерное общество способно выплатить проценты по займу.
Коэффициент покрытия по процентам облигационного займа в практике работы украинских акционерных обществ не рассчитывается, поскольку пока нет эмиссии их облигаций, да и порядок выплаты процентов по долгосрочным обязательствам (например, долгосрочным кредитам) иной: не из балансовой прибыли, а из прибыли после уплаты налогов.
| Эффективность использования | |||||||||||
| заемных средств | |||||||||||
| Коэффициент покрытия | Финансовый леверидж | ||||||||||
| процентов | |||||||||||
| Коэффициент покрытия | |||||||||||
| дивидендов по | |||||||||||
| привилегированным акциям | |||||||||||
| Рис. 6. Показатели эффективности использования акционерным обществом заемных средств | |||||||||||
При анализе эффективности использования заемных средств применяется показатель финансового левериджа, под которым понимают отношение долгосрочной задолженности к акционерному капиталу. Покажем на примере расчет финансового левериджа.
Рассмотрим акционерное общество, выпустившее 4-процентные облигации на сумму 10,0 млн. грн. Если прибыль до оплаты процентов по облигациям составляет 440,0 тыс. грн., то на выплату дивидендов по акциям у общества остается 40,0 тыс. грн. (440-0,04х10000). Однако увеличение прибыли на 10% приведет к увеличению остатка прибыли, направляемой на выплату дивидендов, до 84,0 тыс. грн. (440,0х1,1 - 0,04х10000). Если было выпущено небольшое число акций, то доход на акцию возрастает весьма ощутимо. Но с другой стороны, 10-процентное снижение прибыли “заберет” не только то, что предназначалось для выплаты дивидендов по акциям, но и приведет к тому, что компания не будет иметь средств даже для выплаты процентов по облигациям: 440,0х0,9 < 400,0 тыс. грн. В этом заключается опасность так называемых акций с высоким левериджем и проявляется основная слабость тех акционерных обществ, у которых большая сумма долга, причем не только в виде облигаций и привилегированных акций, но и в виде долгосрочных кредитов и займов. Высокий леверидж присущ акциям акционерных обществ с высокой нормой облигаций и привилегированных акций. Осторожные инвесторы обычно избегают таких акций.
Если в структуре эмиссии акционерного общества присутствуют привилегированные акции, то в этом случае определяется коэффициент покрытия привилегированных дивидендов (Кппд). Он показывает, во сколько чистая прибыль акционерного общества превышает дивиденды по привилегированным акциям:
| Кппд = Чистая прибыль: Дивиденды по привилегированным акциям | (4) |
Например, если акционерным обществом, чья чистая прибыль за год составила 47,75 млн. грн., выпущено 60,0 тыс. привилегированных акций с гарантированным дивидендом 5,83 грн., то тогда величина дивидендов составит 349800 грн. (60000х5,83), а коэффициент покрытия привилегированных дивидендов - 136,5
(47750000: 349800). Коэффициент покрытия показывает, что чистая прибыль акционерного общества в 136,5 раза превышает величину дивидендов по привилегированным акциям. Значение коэффициента следует признать очень хорошим.
Г. Анализ простых акций. При анализе простых акций рассматривается ряд показателей (рис. 7). К числу наиболее важных из них относятся чистая прибыль на одну акцию, норма выплат по дивидендам, коэффициент капитализации акций, норма доходности.
В основе расчета всех этих показателей лежит показатель “чистый доход на одну акцию”.
Г.1 Анализ чистого дохода на одну акцию (первичный и "разреженный" доход). Показатель “чистый доход на одну акцию” нельзя путать с понятием “прибыль, распределяемая акцию”. Смешение на одну этих понятий, кстати, очень характерно для многих отечественных публикаций о ценных бумагах. Разность этих понятий обусловлена следующими обстоятельствами.
| Чистый доход на | Соотношение | ||||||||||||||||
| одну акцию | "цена/доход" | ||||||||||||||||
  Первичный доход
| "Разреженный доход" | Простые акции | |||||||||||||||
| Норма доходности | Коэффициент | Норма выплат по дивидендам | |||||||||||||||
| акций | капитализации акций | (коэффициент | |||||||||||||||
| выплачиваемости) | |||||||||||||||||
| Рис. 7. Показатели, используемые в анализе простых акций | |||||||||||||||||
Получив балансовую прибыль (валовый доход) и уплатив налоги, акционерное общество получает в свое распоряжение чистую прибыль (чистый доход), часть которой направляется на научно-технические и опытно-конструкторские разработки, организацию маркетинговых исследований, организацию рекламы, формирование резервного фонда, выплату премий членам правления акционерного общества и т.д. Оставшаяся после этих вычетов чистая прибыль идет на расширенное воспроизводство капитала и выплату дивидендов.
Для расчета чистого дохода на одну акцию из чистой прибыли вычитают дивиденды по привилегированным акциям и делят на количество простых акций:
| Чистый доход на одну акцию = (Чистая прибыль - Дивиденды по привилегированным акциям): Количество простых акций | (5) |
Такой способ расчета чистого дохода на одну акцию используется тогда, когда акционерное общество имеет достаточно простую структуру акционерного капитала и выпускает только простые и привилегированные акции. Однако чаще структура акционерного капитала гораздо сложней и может включать в себя различные ценные бумаги, которые конвертируются в простые акции (например, облигации, привилегированные акции). В этом случае алгоритм расчета чистого дохода на одну акцию существенно модифицируется и включает в себя как бы два отдельных расчета - так называемое “двойное представление”, которое состоит из первичного и “разреженного” доходов.
Первичный доход. Конвертируемые ценные бумаги - это ценные бумаги, которые дают владельцу право обменять их на обычные (рядовые, простые) акции и стать полноправным акционером. К числу конвертируемых ценных бумаг относят привилегированные акции, облигации, права на покупку акций по льготной цене, гарантии и т.п. Если акционерным обществом выпущены конвертируемые ценные бумаги, то в этом случае чистый доход на акцию рассчитывается как отношение чистой прибыли к сумме простых акций и их эквивалентов.
В зарубежной практике существуют специальные правила, в соответствии с которыми устанавливается эквивалент ценной бумаги того или иного вида по отношению к простой акции. На украинском рынке ценных бумаг в виду его неразвитости таких правил пока что нет. Поэтому рассмотрим правила, которых придерживаются все зарубежные корпорации. Там ценная бумага рассматривается как эквивалент простой акции, если ее доходность в день выпуска меньше, чем 2/3 текущей средней доходности высококачественной (очень надежной)облигации.
Рассмотрим расчет первичного дохода на следующем примере. Предположим, что эмиссия корпорацией акций составила 200000 долларов, в том числе простых акций - на сумму 100000 долларов и привилегированных - на сумму 100000 долларов. Привилегированные акции конвертируются в простые в соотношении 1:1 (эквивалент простых акций). Чистая прибыль корпорации в расчете на простую акцию и ее эквивалент составляет 2,5 доллара (500000:200000).
Допустим, что дивиденд на одну привилегированную акцию составляет 3 доллара. Тогда остаток в 200000 долларов (500000-3х100000) придется поделить на 100000 простых акций. Чистый доход на одну простую акцию будет составлять 2 доллара. Замены привилегированных акций на простые в этом случае не будет: никакого “разрежения” не произойдет, поэтому эквиваленты из подсчета можно исключить.
“Разреженный доход ”. Когда целесообразно включать эквиваленты простых акций в расчет? Это происходит только тогда, когда их “конверсия” значительно ослабляет, “разрежает” чистую прибыль. Если бы дивиденд на одну привилегированную акцию составлял не 3 доллара, а 1, а доход на одну простую акцию 2,5 доллара, то держателям привилегированных акций было бы целесообразно обменять их на простые и за счет этого получить дополнительно 1,5 доллара на акцию (2,5 - 1,0). Таким образом, обмен возможен, когда при заранее установленном соотношении между простыми акциями и их эквивалентами доход на одну простую акцию существенно превышает доход по эквиваленту.
Предположим, что корпорация имеет облигации на сумму 10,0 млн. долл. с 6-процентной платой ежегодно. Облигации конвертируются в соотношении: 20 простых акций на 1 облигацию с номиналом 1000 долларов. Текущий средний доход по высококачественной облигации - 8%. Исходя из того, что 6% больше, чем 2/3 от 8%, эти облигации не надо учитывать в качестве эквивалента простой акции, но для “разрежения” дохода на нее их следует учесть. Тогда 10 млн. долл. облигаций будут равны 200000 акциям. В этом случае общее количество акций составит 400000:200000 (конвертируемые облигации) + 100000 (простых) + 100000 (привилегированных).
Если чистая прибыль корпорации составляет 500 тыс. долларов; проценты по облигациям - 600 тыс. долларов (10 млнх0,06), а налог на прибыль - 300,0 тыс. долларов, общая величина “разреженного” дохода составит 80,0 тыс. долларов (500,0 + 600,0 - 300,0), а “разреженный” доход на одну акцию - 2 доллара (800,0 тыс. долларов: 400000).
Г.2 Соотношение "цена/доход". Очень важным для оценки простых акций является соотношение “цена/доход”. Если цена акции составит 7,5 грн., а доход на акцию - 1,5 грн., то соотношение “цена/доход” составит 5 (7,5: 1,5).
Соотношение “цена/доход” характеризует степень отрыва фиктивного капитала от реального.
О чем идет речь? Как уже отмечалось, при прочих условиях инвестора интересует доход в форме дивиденда, выплачиваемого на акцию.
Обычно при эмиссии акций подразумевается, что за ними стоит какой-то реальный капитал (заводы, фабрики, магазины, гостиницы и т.п.). Подразумевается, что если завод стоит, скажем, 10000 грн., то акционерное общество при выпуске акций будет исходить из этой реальной цифры. Например, выпустит 1000 акций по 10 грн.
Однако на вторичном рынке под воздействием спроса-предложения курс акций постоянно движется то вверх, то вниз и, конечно, существенно отличается от номинальной цены.
Если на акции выплачивается высокий дивиденд, то ее курс поднимается в силу большого спроса на такие акции на вторичном рынке ценных бумаг, вследствие чего рыночная (курсовая) стоимость акций начинает “отрываться” от величины реального содержания акции, которое характеризует ее “книжная” (балансовая) стоимость. Например, при норме банковского процента, равной 3, и норме дивиденда в 6% курс акций в нашем примере повысится примерно в 2 раза. Акция будет продаваться на рынке за 20 грн. при ее обеспеченности реальным капиталом на 10 грн.. Однако вопрос об обеспеченности акций может возникнуть лишь в период биржевого краха или банкротства акционерного общества. В остальное время владелец акции считает себя собственником 20 грн., которые он может получить в любое время, продав акцию на вторичном рынке.
Таким образом, капитал, представленный акциями, теоретически фиктивен, и представляет собой лишь титул собственности, не обязательно подкрепленный реальным содержанием. Реальный капитал - заводы, фабрики, конструкторские бюро, магазины, транспортные средства (суда, самолеты, грузовики и т.д.) - существует в действительности и создает прибыль. Капитал фиктивный, представленный акциями и облигациями, существует на бумаге, однако участвует в переливе реального капитала и перераспределении реальных прибылей.
Связующим звеном между фиктивным и реальным капиталом является величина создаваемой прибыли. Действительно, созданная реальным капиталом прибыль обусловливает доход, выплачиваемый по акциям. Величина прибыли определяет размер и нормы дивиденда. Это влияет на курс акции и отрыв фиктивного капитала от реального.
Для оценки величины отрыва фиктивного капитала от реального в биржевой прессе на регулярной основе публикуются показатели усредненного или “нормального” соотношения курса акции к чистому доходу.
Соотношение “цена/доход” используется также для оценки риска вложений в акции этого вида: чем выше значение соотношения, тем более рискованна покупка акций.
Г.3 Анализ других показателей. Величина дивиденда на одну акцию зависит от прибыльности акционерного общества. Например, известно, что на выплату дивидендов по простым акциям было израсходовано 18000 грн. Количество обращающихся акций - 14999 шт. Следовательно, дивиденд на одну простую акцию составил 1,2 грн. (18000:14999).
Зная сумму дивиденда на акцию и величину чистого дохода на нее, можно рассчитать норму выплат по дивидендам (коэффициент выплачиваемости). Например, чистый доход на одну акцию составляет 3,16 грн. Тогда норма выплат по дивидендам (коэффициент выплачиваемости) составит 38% (1,2:3,16х100). Эта цифра показывает, какая доля дохода выплачена простым акционерам.
Чистая прибыль (доход), оставшаяся после уплаты дивидендов по простым акциям, направляется на вложение в различные активы, то есть на капитализацию акций. Эта часть прибыли, реинвестируемая в производство, характеризуется коэффициентом капитализации(Кка):
| Кка = 1 - Квд, | (6) |
| где Квд - коэффициент выплачиваемости. |
Сопоставив величину дивиденда на акцию с ее курсовой стоимостью, можно рассчитать норму доходности по акциям:
| Норма доходности = (Дивиденд х 100): Курс акции | (7) |
При расчете нормы доходности используются курс акций на конец года или их средняя рыночная цена за год. При составлении биржевых таблиц в качестве показателя курса акций акционерного общества обычно используется курс последней сделки дня или закрытия биржи. При расчете нормы доходности обычно используется прогнозируемая величина дивидендов.
