2015-08-13
4647
Для оценки эффективности любых капиталовложений необходимо получить ответы на ряд вопросов, затрагивающих все стороны будущего инвестиционного проекта: производственную, сбытовую, финансовую и т. д. При отсутствии подробных и достоверных данных по этим и многим другим вопросам невозможно формирование проекта, приемлемого для инвестора.
Не последнюю роль в этом деле играет выбор методики по сбору и структурированию информации, а также по обработке полученных данных.
Практически все методики по оценке инвестиционных проектов, существующие в мире на сегодняшний день, основываются на методике, разработанной ЮНИДО (Организация по промышленному развитию при ООН) еще в 70-х годах. Эта методика обеспечивает сбор всей необходимой информации для осуществления прогноза движения денежных средств, и, соответственно, для оценки проекта с использованием количественных показателей. Пособие ЮНИДО рекомендует следующую примерную последовательность расположения материалов в предварительном и полном технико-экономическом обосновании.
Исходные данные и условия. В этом разделе отражаются идея проекта, основной замысел предприятия, географические (в том числе международные) аспекты, отраслевая направленность и т. п.
Рынок и мощность предприятия. Здесь дается ответ на вопрос о существующих объемах производства данного продукта, о ведущих производителях и их акциях, перспективах роста спроса на продукт. Оценивается размещение существующих предприятий, уровень качества выпускаемой ими продукции, значение импорта для удовлетворения внутреннего спроса, отражаются результаты исследования рынков сбыта, оценки степени конкуренции за реализацию данного проекта со стороны существующих и потенциальных производителей, в том числе и зарубежных. Осуществляется прогноз сбыта продукции по сегментам рынка и затрат на маркетинг. Формируется приблизительная производственная программа предприятия. Основной итог раздела — вывод о предполагаемой производственной программе, включая выпуск побочной продукции и утилизацию отходов.
Проектно-конструкторская документация. Включает в себя данные о технологии производства и требуемом оборудовании, в том числе информацию о необходимых НИОКР, лицензиях и импортном оборудовании. Осуществляется отбор наилучших технологических решений. Производится сравнительная оценка потенциальных поставщиков необходимого оборудования. Разрабатывается план размещения объектов строительства и реконструкции. Основной итог раздела — расчет стоимости приобретаемых лицензий и оборудования, строительно-монтажных работ, капитальных вложений по вариантам проекта.
Организация предприятия и накладные расходы. В этом разделе формируется приблизительная организационная структура предприятия (производственная, сбытовая, управленческая). Оцениваются альтернативные варианты структуры предприятия, возможные каналы сбыта продукции и т. п. Итог раздела — расчет сметы накладных расходов.
Трудовые ресурсы. Оценивается предполагаемая потребность в трудовых ресурсах с разбивкой по категориям (рабочие, ИТР, служащие) и основным специальностям. Основной итог раздела — расчет ежегодных расходов на трудовые ресурсы.
Планирование сроков осуществления проекта. Этот раздел включает примерный график осуществления проекта. Здесь определяются сроки строительства (реконструкции) предприятия, монтажа оборудования, пуско-наладки. Основной итог раздела — смета расходов на реализацию проекта в соответствии с графиком.
Финансово-экономическая оценка проекта. Завершающий раздел технико-экономического обоснования, служащий предпосылкой для принятия окончательного решения о реализации проекта или об отказе от него. На этом этапе прогнозируются потоки денежных средств в различные периоды реализации проекта и с помощью стандартных показателей, речь о которых пойдет дальше, проводится оценка целесообразности инвестирования средств в рассматриваемый проект.
В основе процесса принятия управленческих решений инвестиционного характера лежит оценка и сравнение объема предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений. Можно назвать несколько показателей эффективности инвестиций, основанных на идее дисконтирования, позволяющих сопоставить разновременные денежные величины и оценить выгодность рассматриваемого инвестиционного проекта. К примеру, показатель чистого приведенного дохода. Расчет чистого приведенного дохода (net present value — NPV) основан на сопоставлении величины исходной инвестиции с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых в течение прогнозируемого срока. Пусть задается прогноз, что инвестиция будет генерировать в течение n лет годовые доходы в размере R1, R2,...,Rn. Причем следует отметить, что здесь под Rn понимаются элементы чистого потока наличности (net cash flow), то есть общий доход (выручка), полученный в каждом временном отрезке, за вычетом всех платежей, связанных с его созданием и получением. В эти платежи входят все действительные расходы (прямые и косвенные) по оплате труда и материалов, налоги. Инвестиционные расходы включаются в поток платежей с отрицательным знаком.
Необходимо особо прокомментировать ситуацию, когда NPV = 0. В этом случае ценность компании не меняется, но инвестиционные проекты нередко принимаются на основании других критериев, отличных от прямой количественной оценки. Например, в пользу проекта с нулевым значением чистой приведенной стоимости можно привести такие аргументы, как рост объемов производства (и как возможное следствие, сокращение издержек производства из-за действия возрастающей отдачи от масштаба), увеличение престижа компании и т. д.
Следующий показатель — индекс рентабельности инвестиций. Данный показатель является, по сути, следствием предыдущего. В отличие от чистого приведенного эффекта индекс рентабельности является относительным показателем. Этот показатель характеризует уровень дисконтированных доходов на единицу дисконтированных инвестиций, то есть эффективность вложений. Благодаря этому он очень удобен либо при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV, либо при комплектовании портфеля инвестиций с заданным суммарным значением NPV.
И наконец, еще один показатель — внутренняя норма доходности (internal rate of return, IRR). IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов по привлечению денежных средств, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным. По существу, это доходность самого проекта, рассчитанная с учетом реинвестирования прибыли. Распространенность данного показателя объясняется тем, что это единственный критерий, который не зависит от ставки дисконта, выбираемой для расчетов в значительной степени произвольно. Следовательно, это наиболее объективный из показателей. Можно назвать и другие показатели, к примеру, срок окупаемости. Под ним экономисты понимают продолжительность периода, в течение которого сумма дисконтированных чистых доходов перекрывает сумму дисконтированных инвестиций. Таким образом, срок окупаемости представляет собой теоретически необходимое время для полной компенсации понесенных приведенных расходов дисконтированными доходами. Методика расчета этого показателя зависит от того, как распределены доходы по времени поступления.
Три "если"
Если NPV < 0, то в случае принятия проекта ценность компании уменьшится, то есть собственники предприятия понесут убытки;
если NPV = 0, то в случае принятия проекта ценность компании не изменится, то есть благосостояние ее собственников останется на прежнем уровне;
если NPV > 0, то в случае принятия проекта ценность компании увеличится.
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Основываясь на вышеперечисленных показателях, инвестор может принять решение о целесообразности инвестиционных вложений в данное предприятие. [3]
Далее рассмотрим эти показатели в математическом виде.
Ø Чистый приведенный доход (Net Present Value- NPV) - сумма ожидаемого потока платежей, приведенная к стоимости на настоящий момент времени. Чаще всего ЧДД рассчитывается при оценке экономической эффективности инвестиций для потоков будущих платежей. Приведение к текущей стоимости приводится по заданной ставке дисконтирования.
|
|
|
Необходимость расчета чистого дисконтированного дохода отражает тот факт, что сумма денег, которая есть у нас в настоящий момент, имеет большую реальную стоимость, чем равная ей сумма, которую мы получим в будущем. Это вызвано несколькими причинами, например:
· Имеющаяся сумма может быть вложена в доходные операции и принести прибыль.
· Инфляция, уменьшение реальной покупательной способности денег.
· Существует риск неполучения ожидаемой суммы.
NPV= 
,
Где Pt - результаты от внедрения проекта в денежной форме
Зt -затраты на разработку и внедрения проекта в денежной форме
a(t) - коэффициент дисконтирования
a(t)= 
P – норма дисконта
Ø Внутренняя норма прибыли IRR
IRR = i1 + NPV1 (i2 – i1) / (NPV1 - NPV2)
Здесь i1 и i2 – ставки, соответствующие некоторым положительному (NPV1) и отрицательному (NPV2) значениям чистого приведенного дохода. Чем меньше интервал i1 – i2, тем точнее полученный результат.
Достоинства показателя внутренняя норма доходности (IRR) состоят в том, что кроме определения уровня рентабельности инвестиции, есть возможность сравнить проекты разного масштаба и различной длительности.
Показатель эффективности инвестиций внутренняя норма доходности (IRR) имеет три основных недостатка.
Во-первых, по умолчанию предполагается, что положительные денежные потоки реинвестируются по ставке, равной внутренней норме доходности. В случае, если IRR близко к уровню реинвестиций фирмы, то этой проблемы не возникает; когда IRR, особенно привлекательного инвестиционного проекта равен, к примеру 80%, то имеется в виду, что все денежные поступления должны реинвестироваться при ставке 80%. Однако маловероятно, что предприятие обладает ежегодными инвестиционными возможностями, которые обеспечивают рентабельность в 80%. В данной ситуации показатель внутренней нормы доходности (IRR) завышает эффект от инвестиций (в показателе MIRR модифицированная внутренняя норма доходности данная проблема устранена).
Во-вторых, нет возможности определить, сколько принесет денег инвестиция в абсолютных значениях (рублях, долларах).
В-третьих, в ситуации со знакопеременными денежными потоками может рассчитываться несколько значений IRR или возможно определение неправильного значения.[4]
Ø Индекс рентабельности инвестиций PI
PI= 
Где Pt - результаты от внедрения проекта в денежной форме
Зt -затраты на разработку и внедрения проекта в денежной форме
a(t) - коэффициент дисконтирования
a(t)=
Индекс PI как показатель эффективности обладает рядом неоспоримых преимуществ, а именно:
1. учитывает распределение во времени потоков реальных денег;
2. рассматривает сумму эффектов, полученных на протяжении всего срока жизни проекта;
3. позволяет корректно сравнивать проекты, различающиеся своими масштабами («физическими» объемами инвестиций, производства, продаж и т. д.).
Что касается показателя внутренней нормы прибыли, то многие исследователи не рекомендуют принимать его в качестве основного критерия выбора лучшего из альтернативных проектов.
Основные претензии, высказываемые в адрес этого показателя, можно свести к нескольким положениям:
1. невозможность выбора среди проектов, имеющих различные сроки жизни;
2. невозможность корректного сравнения проектов, имеющих разный объем инвестиций;
3. нереалистичное предположение об условиях реинвестирования денежных поступлений от проектов;
4. множественность значений внутреннего коэффициента рентабельности для проектов с не конвенциональной структурой денежных потоков.
К сожалению, действующие в настоящее время нормативные документы нацелены при выборе альтернативных проектов на показатели эффекта.
Методическими рекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проектов установлено, что «основным показателем, характеризующим абсолютную и сравнительную эффективность инвестиционных проектов, является значение ожидаемого чистого денежного дохода».
Ориентация на показатели эффекта, создаваемого проектом, не стимулирует повышение эффективности общественного производства и оптимальное использование ограниченных ресурсов.
В связи с этим представляется, что главными критериями при выборе альтернативных проектов должны быть индекс рентабельности инвестиций и внутренняя норма прибыли проекта. [4]
Ø Дисконтированный срок окупаемости проекта DPP
Дисконтированный срок окупаемости проекта - это показатель, оценивающий характерное время инвестиции, а именно определяющих, как быстро инвестиционные расходы будут возмещены доходами. Дисконтированный период окупаемости позволяет дать грубую оценку ликвидности проекта и приблизительно оценить риск. И наконец, дисконтированный индекс доходности (DPI) является более надежным, чем внутренний коэффициент окупаемости (IRR), показателем в случаях, когда необходим сравнительный анализ целесообразности инвестиций. Однако потребуется некоторая практика, чтобы появился опыт, позволяющий судить о том, какие значения этого показателя можно считать хорошими.
Но у данного метода существуют недостатки: не определяется рентабельность проекта, не принимается во внимание величина и направления распределения денежных потоков на протяжении периода окупаемости: рассматривается только период покрытия расходов в целом.[4]
Расчет данных показателей в таблицах.
