Пороговой рентабельности

Таблица 3. Рекомендуемые годовые величины

Рис. 27. Финансовый профиль проекта

По оси X откладываются годы, по оси Y – NPV. С его помощью можно определить точки, характеризующие: срок окупаемости (payback, PB), максимальные денежные затраты (maximum cash exposure, MCE); чистую приведенную стоимость (NPV).

4. Метод расчета срока окупаемости. Наиболее правильно срок окупаемости определяется на основе дисконтированных величин – как дохода, так и инвестиций.

5. метод расчета рентабельности инвестиций (Profitability Index, PI). Метод расчета рентабельности инвестиций представляет собой не разницу доходов и затрат от реализа­ции проекта, а их соотношение – доходы, деленные на затраты:

Очевидно, что если:

PI > 1, то проект следует принять;

PI < 1, то проект следует отвергнуть;

PI = 1, то проект является ни прибыльным, ни убыточным.

Чем больше PI превышает единицу, тем больше инвестиционная при­влекательность проекта. Иными словами, дисконтированные доходы от реализации проекта в PI раз превосходят дисконтированные инвести­ционные затраты. Показатель PI очень удобен как критерий при выборе проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно оди­наковые значения NPV (в частности, если два проекта имеют одинако­вые значения NPV, но разные объемы требуемых инвестиций, то оче­видно, что выгоднее тот из них, который обеспечивает бльшую рентабельность вложений), либо при комплектовании портфеля инвес­тиций с целью максимизации суммарного значения NPV.

6. метод расчета внутренней нормы прибыли или внутреннего коэффициента доходности инвестиций (IRR). В основе метода расчета внутренней нормы прибыли, или внутреннего коэффи­циента доходности инвестиций IRR (Internal Rate of Return), понимают значение коэффициента дис­контирования, при котором NPV проекта равен нулю:

IRR = r, при NPV = f (r) = 0.

Смысл этого коэффициента при анализе эффективности планируемых инвестиций заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть свя­заны с данным проектом. Например, если проект финансируется пол­ностью за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR показы­вает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным. Инвестиции будут считаться экономически целесообразными, если величина IRR будет не ниже некоторого порогового (нормативного) коэффициента эффективности инвестиции. Поэтому при обосновании целесообразности рисковых инвестиций в качестве порогового значения эффективности принимается значение большей величины, чем банковский процент по долгосрочным вкладам. Ориентировочные величины годовой нормы доходности, используемые, в практике оценки инвестиций, приведены в табл. 3.

Классификация инвестиций	r, %
Вложения с целью сохранения позиций на рынке
Обновление основных производственных фондов
Вложения с целью экономических текущих затрат
Вложения с целью увеличения доходов
Рисковые количественные вложения

7. Метод расчета коэффициента эффективности инвестиций (ARR). Данный метод имеет две характерные черты:

- он не предполагает дисконтирования показателей дохода;

- доход характеризуется показателем чистой прибыли PN.

Алгоритм расчета исключительно прост, что и предопределяет широкое использование этого показателя на практике: коэффициент эффектив­ности инвестиций ARR рассчитывается делением среднегодовой при­были PN на среднюю величину инвестиций (коэффициент берется в процентах). Средняя величина инвестиций находится делением исход­ной суммы капитальных вложений на 2, если предполагается, что по истечении срока реализации анализируемого проекта все капитальные затраты будут списаны; если допускается наличие остаточной стоимос­ти (RV), то ее оценка должна быть исключена:

ARR = PN: (IC – RV).

Данный показатель сравнивается с коэффициентом рентабельности авансированного капитала, рассчитываемого делением общей чистой прибыли предприятия на общую сумму средств, авансированных в его деятельность (итог среднего баланса нетто).

Кроме данных методов, могут быть использованы дополнительные методы, такие, как коэффициент ликвидности, коэффициент платежеспособности, коэффициент деловой активности. При оценке эффективности капиталовложений необходимо по возможности (или если это целесообразно) учитывать влияние инфляции, это можно делать корректировкой на индекс инфляции (i) либо коэффициент дисконтирования. Общая формула, связывающая обычный коэффициент дисконтирования (r), применяемый в условиях инфляции, номинальный коэффициент дисконтирования (p) и индекс инфляции (j):

1 + p = (1 + r)(1 + j).

Упрощенная формула: p = r + j. Окончательный результат проекта оценивается посредством трех показателей.

1. Эффективность проектных решений. Управленческое решение о проектном финансировании принимается с учетом значений всех участников инвестиционного проекта. Важную роль в этом решении играют также структура и распределение во времени капитала привлекательного для реализации проекта. Различаются следующие показатели эффективности проекта:

- показатели коммерческой (финансовой) эффективности, учитывающие финансовые последствия реализации проекта для его непосредственных участников;

- показатели бюджетной эффективности, где отражаются финансовые последствия осуществления проекта для федерального, регионального и местного бюджета;

- показатели экономической эффективности, учитывающие затраты и результаты, связывающие с реализацией проекта, выходящие за пределы прямых финансовых интересов участников инвестиционного проекта и допускающие стоимостное измерение.

В процессе разработки проекта производится оценка его социальных и экологических последствий, а также затрат, связанных с социальными мероприятиями и охраной окружающей среды. Методы экологического социального обоснования инвестиционных проектов, а также измерение и способы их стоимостной оценки описаны в специальных рекомендациях (инструкциях).

2. Коммерческая (финансовая) эффективность проекта определяется как соотношение финансовых затрат и результатов, обеспечивающих данную норму доходности. При этом в качестве эффекта на конкретном этапе (t -м шаге) выступает сальдо поток реальных денег. Управление инвестициями проектами осуществляется применительно к трем видам деятельности: инвестиционной, операционной (или производственной) и финансовой. В рамках каждого вида деятельности происходит приток П _i (t) и отток O _i (t) денежных средств, величина финансового потока реальных денег Ф _i (t) рассчитывается по формуле

Ф _i (t) = П _i (t) – O _i (t).

Учет инфляции производится путем вычисления входящих в расчеты элементов в прогнозных ценах. Важным критерием принятия инвестиционного решения является положительность сальдо накопленных реальных денег в любом временнм интервале, где данный инвестор осуществляет затраты или получает доходы. Отрицательная величина сальдо накопленных реальных денег свидетельствует о необходимости привлечения дополнительных собственных или заемных средств. Существуют определенные денежные расходы, например обесценивание активов, амортизация основных средств, которые уменьшают чистый доход, но не влияют на потоки реальных денег.

Финансовая эффективность – эффективность, когда срок окупаемости более 1 года, так как проекты более 1 года требуют дисконтирования, учета инфляции и т. п. Если в реализации инвестиционного проекта участвуют средства бюджетов, т. е. в роли инвестора выступает государство, то рассчитывается бюджетная эффективность.

3. Бюджетный эффект для конкретного момента времени влияния проекта (Б _t) определяется как превышение доходов соответствующего бюджета над расходами в связи с осуществлением данного проекта и рассчитывается по формуле

Б _t = D_t – P _t,

где D_t – доходы бюджета за данный период; P _t – расходы бюджета за этот же срок.

Показатели экономической (социальной) эффективности инвестиционных проектов отражают эффективность проекта с точки зрения интересов всей экономики, а также для участвующих в осуществлении проектов регионов, отраслей и предприятий. Например, при расчетах показателей экономической эффективности на уровне экономики в целом в состав результатов проекта включаются:

­ конечные производственные результаты (выручка от реализации на внутреннем и внешнем рынках);

­ социальные и экологические результаты, рассчитанные исходя из совместного воздействия всех участников проекта на здоровье населения, социальную и экологическую обстановку в регионах;

­ прямые финансовые результаты;

­ косвенные финансовые результаты (кредиты и займы иностранных государств, банков и фирм, поступления от импортных пошлин и т. д.).

При расчетах показателей экономической эффективности на уровне предприятия в состав итогов проекта включаются:

­ производственные результаты – выручка от реализации производственной продукции за вычетом израсходованной на соответственные нужды;

­ социальные, экологические результаты, относящиеся к работникам предприятия и членам их семей (воздействие проекта на здоровье и т. п.);

­ косвенные финансовые результаты (это изменение рыночной стоимости земельных участков, зданий и иного имущества; затраты на консервацию или ликвидацию производственных ценностей; потери природных ресурсов и имущества от чрезвычайных ситуаций и т. п.).

В состав затрат при этом включаются только единовременные и текущие затраты предприятия, следовательно, экономическая эффективность рассчитывается со сроком окупаемости менее 1 года.

Существуют определенные особенности оценки эффективности инвестиционных проектов с иностранным участием. Сравнение различных вариантов проекта и обоснование размеров и форм иностранного участия в реализации проекта производится по критерию максимально интегрального экономического эффекта, т. е. при определении показателя экономической эффективности затраты иностранных инвесторов не учитываются, а предоставляемые ими кредиты и займы, а также управляемые ими налоги и пошлины включаются в состав результатов проекта. Финансовая эффективность рассчитывается, как и по российским участникам.

Существуют особенности при измерении оценки социальных последствий инвестиционных проектов. Социальные результаты инвестиционного проекта, отражаемые в расчетах эффективности, включают:

1) изменение количества рабочих мест в регионе;

2) улучшение жилищных и культурно-бытовых условий работников;

3) улучшение труда работников (уменьшение ручного труда, улучшение санитарно-гигиенических условий);

4) изменение структуры производственного персонала (уменьшение работ с вредными условиями производства);

5) надежность снабжения населения регионов или населенных пунктов отдельными видами товаров, в т. ч. топливом и энергией;

6) улучшение уровня здоровья работников и населения (уменьшение заболеваемости, улучшение сферы здравоохранения);

7) экономия свободного времени населения (производство новых марок автомобилей, новые дороги, электронная почта, телефонная сеть).

Социальные проекты практически всегда с большим сроком окупаемости (10 и более лет) или неокупаемые (убыточные). Поэтому в такие проекты обычно вкладывает государство, а если вкладывает предприниматель, то ему могут предоставляться определенные льготы (например скидки на плату за ресурсы).