Инвестиционной привлекательности проекта

 

Из сложных методов по оценке инвестиционной привлекательности предварительно выбранного варианта проектирования в промэнергетике достаточно применения трех методов:

– дисконтированного срока окупаемости капитальных затрат Р

– чистого дисконтированного дохода ЧДД или NPV;

– внутренней ставки рентабельности IRR.

1. Метод дисконтированного срока окупаемости капитальных затрат

Метод предусматривает учет изменения стоимости денег во времени. Для этого потоки денежных средств приводятся к расчетному году по выбранной ставке дисконта R.

Ставка дисконта в общем случае находится по выражению

,                               (2.35)

где  – банковский процент по долгосрочным вкладам;

– расчетный прирост численного значения норматива дисконтирования, учитывающий возможное недополучение ожидаемого эффекта в полном размере; рекомендуется принимать для проектов с традиционными техническими решениями 2–3 %, для проектов, внедряющих новую технику, 3–10 %.

а – ожидаемый годовой темп инфляции, %.

R может быть также принятой на уровне ставки рефинансирования, увеличенной на три 3 %.

Дисконтированный срок окупаемости затрат Pопределяется из выражения

,                                    (2.36)

где К – первоначальные капитальные вложения в мероприятие;

D_t – поступления денежных средств (чистая прибыль + амортизация) в текущем году.

При определении ставки дисконтирования с учетом инфляции денежные потоки в расчете дисконтированных показателей также должны приниматься с поправкой на инфляцию.

Расчетное значение дисконтированного срока окупаемости находим путем последовательного суммирования величин дисконтированной экономии до тех пор, пока сумма не превысит К. В формуле (2.36) величина  представляет собой коэффициент дисконтирования.

Дисконтированный срок окупаемости дает более надежную, чем простой срок окупаемости, оценку эффективности капитальных вложений в случае, когда использование инвестиций сопряжено с высокой степенью риска. Чем меньше срок окупаемости, тем меньше риск вложения средств в техническое мероприятие. Отбор мероприятий здесь производится также путем сравнения расчетного срока окупаемости с допустимым.

Метод применен при условии, что проекты предусматривают единовременное вложение инвестиций. Для оценки инвестиционной привлекательности проектов в промэнергетике (кроме проектов по электроснабжению) он необязателен, т.к. они в основном финансируются за счет собственных средств.

2. Метод чистого дисконтированного (приведенного) дохода

Оценка эффективности проектов по чистому дисконтированному доходу (текущей стоимости) NPV (Net Present Value Method) основана на сопоставлении величины первоначальных инвестиций с общей суммой дисконтированных денежных поступлений, ожидаемых в течение прогнозируемого срока использования инвестиций. Все денежные потоки при этом дисконтируются (приводятся) к одному временному периоду с помощью коэффициента дисконтирования. Чистый (экономический) эффект от реализации мероприятий по энергосбережению находится как разность стоимости сэкономленных ресурсов и затрат на обслуживание вновь устанавливаемого оборудования.

При разовых затратах на внедрение мероприятий (проекта инвестиций) чистый дисконтированный доход находится по формуле

,                             (2.37)

где Т – предполагаемый срок использования (жизни) проектируемого оборудования (сетей);

D_t – поступления денежных средств (чистая прибыль + амортизация) в текущем году;

К – капитальные затраты на внедрение мероприятия;

R – ставка дисконтирования.

Если NPV>0, вложение средств в мероприятие признается целесообразным. При NPV<0 рассматриваемый вариант решения задачи должен быть отвергнут. Если NPV=0, необходима дальнейшая работа по проекту в целях повышения его эффективности.

При внедрении энергосберегающей техники и технологии не единовременно, а поэтапно (очередями) капитальные затраты будут распределены на несколько лет. Тогда расчет показателя надо производить для дисконтированных значений эффекта и капитальных вложений:

,                        (2.38)

где Т – конечный год капитальных вложений;

К_t  – капитальные вложения в t-м году.

Достоинством показателя NPV является то, что он учитывает изменение стоимости денег во времени и позволяет оценить риск при вложении средств в реальные проекты. Затруднения в применении метода заключаются в необходимости оценить эффект от реализации проекта по годам срока его использования. Так как дать точную оценку годовых эффектов не всегда возможно, оценка эффективности инвестиций при этом методе в ряде случаев носит прогнозный характер. В связи с этим важное значение приобретает исследование поведения NPV при изменении в будущем ряда параметров, влияющих на величину NPV. Прежде всего, надо проанализировать влияние принятой ставки дисконта R, цен на топливо и энергию, процентов по кредитам и др. Такое исследование называют «анализом чувствительности инвестиционных проектов» или «параметрическим ранжированием». Анализ проводится путем последовательного варьирования отдельных параметров. На каждом шаге анализа все переменные величины, за исключением исследуемой переменной, закрепляют на определенном постоянном уровне и рассчитывают значения NPV при нескольких значениях варьируемого параметра. По результатам значений затем строят графики зависимости NPV от исследуемого параметра, по которому можно оценить показатель чувствительности NPV к изменению данного параметра. Последний представляет собой процентное изменение чистой текущей стоимости на один процент изменения параметра. Например, если показатель чувствительности NPV к ценам на топливо равен 1,5, это означает, что каждый процент ошибки в прогнозировании цены на топливо приведет к его изменению на 1,5 %. Показатели чувствительности должны быть получены для каждого переменного параметра, учитываемого при расчете NPV. Затем необходимо ранжирование параметров по показателям чувствительности с целью выделения параметров, оказывающих наиболее существенное влияние на NPV. Чем выше чувствительность, тем важнее данная переменная величина для оценки эффективности инвестиций и тем более точно должно быть определено её численное значение. Анализ чувствительности проектов важен как метод оценки риска при принятии решений в условиях неопределенности некоторых исходных условий разработки проектов.

Показатель NPV может быть модифицирован в зависимости от целей анализа. Например,

,                                  (2.39)

где  – абсолютное значение NPV по рассматриваемому проекту;

  Т – прогнозируемый срок службы оборудования по проекту.

Данный показатель можно применять для обоснования экономического срока службы оборудования при сравнении нескольких вариантов. Оптимальным будет срок, при котором  примет максимальное значение.

Для ранжирования мероприятий по эффективности наряду с другими показателями можно использовать удельную величину чистого дисконтированного дохода

,                          (2.40)

где К – инвестиции, требуемые для реализации проекта.

Максимальное значение удельного показателя указывает на наибольшую прибыльность проекта.

В технико-экономических расчетах для неэкономических специальностей анализ чувствительности проводить необязательно.

3. Метод внутренней ставки рентабельности

Метод внутренней ставки рентабельности IRR (от англ. Internal Rate of Return) является разновидностью метода дисконтирования денежных средств. Под внутренней ставкой (нормой) рентабельности понимают такое значение ставки дисконтирования, при которой NPV обращается в нуль:

                          (2.41)

Внутренняя ставка рентабельности характеризует нижнюю границу интересов инвестора. Смысл IRR разъясняют следующие примеры:

· если предприятие берет кредит под процент, равный IRR, то по окончании периода действия проекта предприятие за счет дохода выплатит кредит и проценты по нему, но не заработает никакой дополнительной прибыли;

· если предприятие использует свои собственные средства, а также заемный капитал и при этом средневзвешенная цена капитала равна IRR, то по окончании периода действия проекта предприятие не увеличит свой капитал, выплатив сумму долга, проценты за кредит и дивиденды по акциям.

Оценка эффективности проекта по IRR связана с учетом средневзвешенной цены капитала, сложившейся на предприятии (минимальной нормы прибыли, ожидаемой инвестором от своих вложений). Предприятие должно вкладывать средства лишь в те проекты, рентабельность которых не ниже цены капитала. Этот уровень рентабельности называют барьерной ставкой HR (от англ. Hardle Rate) для IRR. Если IRR < HR, то от проекта следует отказаться. Если IRR  HR, проект может быть рекомендован к внедрению. При этом чем больше IRR превышает HR, тем меньше риск вложения капитала в реализацию проекта.

Метод внутренней ставки рентабельности обладает меньшей достоверностью, чем метод с применением NPV. Однако для него имеются конкретные критерии (например, ставка рефинансирования). В мировой практике показатель IRR часто используют для ранжирования проектов по уровню эффективности. Для дальнейшего анализа выбирают проекты, имеющие IRR не ниже порогового значения HR (15–20 % годовых).

Расчет IRR может быть выполнен несколькими методами. При постоянных ежегодных поступлениях денежных средств вычисление IRR можно провести с использованием специальных таблиц (табл. 2.1).

Более универсальный и в то же время простой в применении метод расчета IRR состоит в следующем: выбираем два значения ставки дисконтирования, отличающиеся друг от друга, чтобы можно было получить положительные и отрицательные значения NPV, и для них по соответствующим данным рассчитываем значение NPV. По ним строим график: зависимости NPV от ставок дисконтирования, (см. рис.2.1). Точка пересечения прямой, соединяющей эти точки построенных координат, с осью R даст искомое значение IRR.    

Значение IRR можно также найти, используя метод итерации, задаваясь при известном шаге итерации, значениями R. R, при котором NPV=0 и будет искомым значением IRR. Последний вариант нахождения можно существенно ускорить, используя возможности ПМК «Matcad».

 

Таблица 2.1.

Значения дисконтирующего множителя     

Срок жизни инвести­ций Т,лет	Ставка дисконтирования R, %
	8	10	12	14	16	18	20	25	30
1	0,926	0.909	0,893	0.877	0.862	0,847	0.833	0,800	0,769
2	1,783	1,736	1,160	1.647	1,605	1,566	1,528	1,440	1,361
3	2,577	2,486	2,402	2,322 2,246		2,174	2,106	1,952	1,816
4	3.312	3,170	3,037	2,914	2,798	2,690	2,589	2,362	2,166
5	3,993	3,791	3,605	3,433	3,372	3,127	2,991	2,689	2,436
6	4,623	4,355	4,111	3,889	3,685	3,498	3,326	2,951	2,643
7	5,206	4,868	4,564	4,288	4,039	3,812	3,605	3,161	2.802
8	5,747	5,335	4,968	4,638	4,344	4,078	3,837	3,329	2,925
9	6,247	5,759	5,328	4,946	4,607	4,303	4,031	3,463	3,019
10	6.710	6,145	5,650	5,216	4.633	4,494	4,192	3,570	3,092
11	7,139	6,495	5,938	5,453	5,029	4,656	4,327	3,656	3,147
12	7,536	6,814	6,194	5,660	5,197	4,793	4,439	3,725	3,190
13 14	7,904 8,244	7,013 7,367	6,424 6,628	5,842 6,002	5.342 5,468	4,910 5,008	4,533 4,611	3,780 3,824	3,223 3,249
15	8,560	7,606	6,811	6,142	5,575	5,092	4,675	3,859	3,268
16	8,851	7,824	6,974	6,265	5,668	5,162	4,730	3,887	3,283
17	9,122	8,022	7,120	6,373	5,749	5,222	4,775	3,610	3,295
18	9,372	8,201	7,250	6,476	5,818	5,273	4,812	3,928	3,304
19	9,604	8,365	7,366	6,550	5,877	5,136	4,843	3,942	3,311
20	9,818	8,514	7,469	6,623	5,929	5,353	4,870	3,954	3,316

 

 

       

 

 

 

Рис. 2.1. Зависимость NPV от ставки дисконтирования

 

          

В приложениях 2, 3, 4 приведены примеры использования указанных выше методов в экономической части дипломных проектов для различных специальностей.