Мировой кредитный рынок

 

Мировой кредитный рынок – это особый сегмент МРСК, где осуществляется движение капитала между странами на условиях срочности, возвратности и платы процентов.

Данный рынок состоит из двух подсегментов – мирового денежного рынка и мирового рынка капиталов, имеющих определенные особенности (см. табл. 2.1).

 

Таблица 2.1. Отличия денежного рынка и мирового рыка капиталов

Критерии	Мировой денежный рынок	Мировой рынок капиталов
1. Форма экспорта капитала	в виде денег (депозитов), то есть международного покупательного и платежного средства	В виде самовозрас­тающей стоимости – банковские кредиты и займы
2. Сроки кредитов	Краткосрочный характер (до 1 года)	Среднесрочный и долгосрочный характер (более 1 года)
3. Цель кредитов	для пополнения оборотных средств	Для пополнения основного капитала
4. Сфера применения кредита	Обслуживание сферы обращения – международной торговли	Обслуживание процесса расширенного производства – строительство, реконструкция

 

Развитие международной кредитной системы определяется мощным стимулирующим воздействием со стороны крупных заемщиков, посредников и инвесторов.

Ведущими импортерами капитала на мировом кредитном рынке являются промышленно развитые страны, при этом доля стран ОЭСР составляет 86%. Крупнейшим заемщиком являются корпорации США, на втором месте находится Великобритания. Доля развивающихся стран в 80-е годы снижалась, где крупнейшими получателями нетто-средств выступали Саудовская Аравия и Мексика. С середины 80-х годов к заимствованию на международных рынках ссудного капитала стали активно прибегать бывшие социалистические страны Европы, однако их доля невелика – в пределах 0,5–1,5% (см. табл. 2.2).

 

Таблица 2.2. Крупнейшие кредиторы и заемщики на мировом рынке капиталов в начале 90-х годов (в %)

Кредиторы		Заемщики
Япония	53	США	27
Швейцария	8	Великобритания	9
Тайвань	6	Канада	8
Нидерланды	6	Мексика	6
Германия	5	Саудовская Аравия	6
Гонконг	5	Испания	5
Бельгия	4	Италия	5
Китай	2	Австрия	5
Прочие	11	Прочие	29
ИТОГО	100	ИТОГО	100

 

Основными кредиторами на международных рынках ссудного капитала также выступают промышленно развитые капиталистические страны, среди которых крупнейшим экспортером является Япония. Среди других кредиторов выделяются Швейцария, Нидерланды, Германия. Западные кредиторы с большой степенью осторожности анализируют возможности предоставления кредитов и займов. Фактор платежеспособности остается одним из серьезных ограничителей предоставления финансовых ресурсов. Дисциплина международных рынков ссудного капитала ограничивает эффективный спрос на капитал со стороны развивающихся стран. Чистый приток туда капитала остается умеренным. Развивающиеся страны все активнее выступают на рынках ссудного капитала в качестве кредиторов. В 90-е годы наибольшая доля кредитов приходилась на Тайвань и КНР.

 

Таблица 2.3. Структура иностранных и международных банковских кредитов по заемщикам, млрд. долл.

	1981	1985	1990	1994
Всего	683,4	897,7	1760,4	2335,8
Индустриальные страны	207,8	365,4	990,0	1419,9
Развивающиеся страны	151,4	373,1	409,4	506,8
Страны Центральной и Восточной Европы	2,6	10,7	20,6	21,5
Международные организации	0,3	11,1	22,5	22,3

 

Анализ ситуации на международных рынках капиталов показывает, что в последние десятилетия идет процесс структурной перестройки, охватывающей все их сегменты. Центр тяжести переносится с одних видов заимствования на другие, происходит трансформация механизмов ссудно-заемных операций.

Основная часть ресурсов (45–50%) предоставляется в форме облигационных займов на евровалютных рынках. Доля иностранных облигационных займов невелика (10–11%). С середины 60-х годов наметилась тенденция снижения доли банковских займов в общем объеме заимствования. Основной объем кредитования в этом сегменте международного рынка осуществляется через использование синдицированных займов. Примерно в таком же размере используются средства, привлекаемые в виде евронот (вексель). Привлекательность этих средств для ТНК объясняется гибкостью данной формы кредитования, высокой скоростью организации и получения займов, возможностью доступа к значительным по объему кредитным ресурсам.

 

Таблица 2.4. Источники финансирования международных рынков капитала, %

	1987	1990	1994
Синдицированные займы	23,2	28,2	21,0
Евроноты	25,9	16,6	28,9
Облигации	45,8	52,0	44,1
Акции	5,2	3,2	6,0
Депозиты	1,2	0,4	0,1

 

Усиливающаяся интернационализация рынков капитала предполагает использование единой синтетической глобальной учетной ставки, которая представляет среднеарифметическую взвешенную ставку. Как краткосрочные, так и долгосрочные глобальные учетные ставки были значительно выше в 80–90-е годы по сравнению с предыдущими двумя десятилетиями. В 70-е годы ставки резко понизились. Долгосрочные глобальные учетные ставки составляли в среднем 3% в 60-е годы, во второй половине 70-х годов они понизились до 0,5%, а затем повысились до 4,75%. Краткосрочные реальные ставки в 1960–1972 гг. составляли 1,25%, в 1973–1980 гг. они понизились до отрицательной величины 1,25%, а затем повысились до 4%, что произошло под влиянием роста ставок в крупнейшем дебиторе мира – США.

Ряд эконометрических расчетов показывает, что увеличение государственного долга объясняет основной сдвиг в учетных ставках. В 1960–1972 гг. валовой государственный долг в среднем составлял 45% ВМП, свыше 55% – в 1981–1993 гг. и в последние годы – свыше 70% ВМП. Этот сдвиг, как считают, может объяснить примерно 4/5 увеличения реальных краткосрочных ставок и примерно 3/4 увеличения долгосрочных ставок по ценным бумагам. В среднем каждый пункт увеличения в норме мирового государственного долга вызывает увеличение реальных долгосрочных ставок примерно на 14 пунктов, а в отношении краткосрочных учетных ставок – от 50 до 75 пунктов.

На величину учетных ставок влияет также уровень прибыли. Увеличение нормы прибыли на основной капитал с 3,5% в среднем в 1960–1972 гг. до 7,5% в 1980–1993 гг. может объяснить повышение учетных ставок по краткосрочным и долгосрочным сделкам примерно на 20 пунктов. Повышение нормы прибыли объясняет относительный недостаток капитала. Производительность и прирост реального дохода были ниже в последние десятилетия частично из-за более низкой нормы капиталовложений, увеличение реальных учетных ставок произошло в период, когда большинство развивающихся стран выталкивалось с международных рынков капитала в связи с кризисом международной задолженности и их сложными внутрихозяйственными проблемами.

 

 

Рынок евровалют.

 

Евровалюта – это любая денежная единица, которая вложена в кредитные учреждения за пределами страны происхождения, и, таким образом, находится вне юрисдикции и контроля валютных органов этой страны. Она создается, когда кто-либо переводит средства в национальных денежных единицах в кредитные учреждения другого государства для оплаты товаров и услуг, осуществления валютных операций или размещения в депозиты. Основная денежная единица, которую держат и используют таким образом, – доллары, а также марки, фунты стерлингов, франки и др. Поскольку на американские доллары приходится свыше 2/3 всего объема рынка евровалют, его часто называют евродолларовым.

Приставка «евро» свидетельствует всего лишь о выходе национальных валют из-под контроля национальных валютных органов. Она вовсе не означает, что валюты на внешних счетах инвестированы обязательно в европейских банках, а вопреки своему названию располагаются в экстерриториальных финансовых центрах всех обитаемых континентов. Обычно это валюта, переведенная на счета иностранных банков и используемая ими для операций во всех странах, включая страну-эмитента этой валюты. Хотя евровалюты функционируют на мировом рынке, они сохраняют форму национальных денежных единиц. Это «бездомные» валюты. Например, евродоллары, переведенные в иностранные банки, расположенные за пределами США или в свободной банковской зоне в Нью-Йорке (с 1981 г.). Операции с евродолларами не подлежат регламентации со стороны США.

Развитие рынка евровалют и их распространение в международных расчетах и платежах означает, что на смену национальным валютам (доллару и фунту стерлингов), выполнявшим функцию мировых денег, пришли, хотя и в национальном обличье, международные валюты.

Рынок евровалют является универсальным международным рынком, сочетающим в себе элементы валютных, кредитных и комиссионных операций. Совершающиеся на нем депозитно-ссудные операции часто сопровождаются переводом ресурсов из одной ва­люты в другую. Чрезвычайная подвижность средств на рынке при огромных масштабах операций оказывает значительное влияние на валютное положение всего капиталистического мира. Практически в начале своего существования рынок евровалют был частью ва­лютного рынка.

Рынок евровалют существует с конца 50-х годов как рынок евродолларов. Его возникновению способствовали введение обратимости основных валют в 1957 г., возникший к тому времени избыток долларов в международном обороте в связи с хроническим дефицитом платежного баланса США и практикой покрытия его выпуском национальной валюты, изменения регулирования кредита в США, что делало их местный рынок менее привлекательным для иностранных заемщиков и препятствовало национальным кредиторам выгодно привлекать ссудный капитал внутри страны.

Притоку долларовых средств в депозиты европейских банков помогало введение рядом стран порядка, в соответствии с которым инвалютные операции на территории государства совершались без ограничений, в то время как сделки с национальной валютой подвергались жесткому регулированию. Наилучшие условия инвалютами для операций предоставлял Лондон, чем во многом объясняется его ведущая роль на евровалютном рынке (примерно 30%). В ФРГ, например, не было разграничений между депозитами в марках и в других валютах, были одинаковыми и другие требования, поэтому Германия не является крупным центром сделок в евровалютах. В большинстве стран инвалютные операции осуществляются на более льготных условиях, чем операции в национальной валюте, что позволяет действующим там международным банкам уменьшать разницу (спрэд) между процентными ставками по пассивам и активам, не снижая при этом своей прибыли.

Суть операции на еврорынке состоит в том, что банки, расположенные вне страны-эмитента какой-либо национальной валюты, принимают за определенный процент депозиты, выраженные в данной валюте, а затем переуступают эти средства, т.е. предоставляют их в кредит за более высокий процент. Например, нерезидент США – английский экспортер, получив выучку в долларах, помещает ее в крупный коммерческий банк США "Чейз Манхэттенбэнк". Когда же этот банк переводит долларовый депозит (вклад) на счет иностранного банке, например, германского "Дойче банка", то в данном случае доллар превращается в евродоллар. Следовательно, произошла трансформация обязательств американского банка в обязательства германского банка. Последний может предоставить евродоллары в кредит другому банку или промышленному концерну, причем по процентам, более высоким, чем он платит владельцу долларового депозита. Таким образом, кредит германского банка, предоставляемый на основе долларового депозита, выражается не в национальной валюте – немецкой марке, а в иностранной валюте – долларе США. Причем в кредит дается не сама эта валюта, а только ее долларовое выражение, зафиксированное на счетах германского "Дойче банка". Превращение долларов США в евродоллары происходит в результате депонирования долларов в иностранном банке, который использует их для кредитных операций. Евродоллары – это кредитные обязательства не американского банка, выраженные в долларах, и являющиеся наднациональной валютой. Действительно, это уже не американская валюта, так как она появилась в результате деятельности иностранного банке за пределами Соединенных Штатов, и на нее не распространяется валютное регулирование правительства США.

Отсутствие налогообложения, обязательного резервирования части средств кредитного института в центральном банке (норма которого в ряде стран обычно достигает 20%, в США в 1998 г. она была снижена до 10%), контроля над кредитной эмиссией позволяет транснациональным банкам устанавливать по операциям с евровалютами более низкие процентные ставки, чем по сделкам на национальных финансовых площадках. Поэтому если на первых порах функционирования еврорынка национальные процентные ставки служили ориентиром для уровня котировок по кредитам в соответствующих валютах, то теперь ставки по ссудам мирового рынка не только более автономны от национальных финансовых площадок, но и оказывают воздействие на последние. Причем обратная связь международных ставок стимулирует нарастание тенденции к понижению котировок национальных рынков. Однако разрыв между мировыми и национальными ставками сохраняется, поскольку доступ на еврорынок открыт только для крупных кредиторов и заемщиков.

Качественное отличие еврорынка от национальных финансовых площадок также обусловлено отсутствием контроля центральных банков за осуществляемыми на нем сделками. Благодаря предоставленной им таким образом свободе действий, ТНБ располагают расширенными возможностями для депозитной эмиссии по сравнению с проведением аналогичных операций на внутренних рынках. И дело тут не только в том, что депозитно-чековую эмиссию национальных денег во имя борьбы с инфляцией эффективно ограничивает центральный банк. Такое лимитирование как раз осуществляется посредством регулирования официальных норм резервирования, отсутствующих на еврорынке. Но главное преимущество последнего заключается в качественном различии национальных и мировых денег, т.е. евровалют.

Характер мировых денег таков, что их частная эмиссия на международной финансовой площадке в принципе исключает инфляцию. Ведь монополия центрального банка означает установление принудительного для резидентов курса национальных денег, а это и служит непосредственной причиной обесценения банкнот при их выпуске сверх потребностей денежного обращения. А мировые деньги, благодаря отсутствию над ними юрисдикции центральных банков, не обязательны к приему агентами международного рынка. Последние свободны в выборе валюты сделки и, естественно, вправе отказаться от "некачественных", с их точки зрения, денег.

Поэтому эмиссия евровалют в общем соответствует спросу на них на международных финансовых площадках и не вызывает инфляционных тенденций, размеры которых превышают соответствующие темпы национальных рынков. Более того, сама техника автономной эмиссии евровалют не заинтересовывает евробанки в их выпуске сверх реальной потребности мирового рынка в ликвидных активах. Депозитная эмиссия, осуществляемая международными банками посредством взаимного предоставления безналичных кредитов в евровалютах за счет депозитов нерезидентов (при этом они не ограничены лимитами официальных залоговых депозитов), позволяет данным кредитным институтам резервировать необходимую сумму, обычно не превышающую 10% объема кредита. То есть ТНБ имеют возможность осуществлять депозитную эмиссию в размерах, как минимум вдвое превышающих соответствующий потенциал внутренних рынков.

По ряду оценок такое положение позволяет при необходимости увеличивать (мультиплицировать) денежную массу еврорынка в 10 и более раз. Поскольку евроэмиссия осуществляется посредством взаимного кредитования, международные банки не заинтересованы в привлечении заемных ресурсов в евровалютах сверх собственных реальных потребностей и потребностей своих клиентов. Поэтому они не создают спрос на евровалюты в объемах, превышающих уровень, необходимый для осуществления операций мирового рынка, поскольку за эмиссионные кредиты необходимо уплачивать проценты. Если на дополнительно мультиплицированные суммы евровалют не будет спроса, то банки станут нести потери в виде выплаты процентов с ресурсов, которые им не удается разместить. С помощью такой крупномасштабной, но соответствующей объемам реальных международных операций эмиссии рынок евровалют компенсировал основной недостаток мировой валютной системы периода существования золотого стандарта и его более или менее урезанных форм, существовавших с середины 70-х годов, в течение которых и после этот рынок заработал на полную мощность.

 

 

Рынок еврокредитов.

 

Евробанки предоставляют кредит после предварительного анализа кредитоспособности и платежеспособности клиента, оформляя в итоге переговоров письменный договор об условиях ссуды. Наиболее простой вид сделки – предоставление еврокредита по твердой ставке на весь срок в полной сумме. Чтобы избежать потерь от изменения ставки процента, банки прибегают к рефинансированию на такой же срок на рынке краткосрочных еврокредитов. Поэтому срок еврокредитов по твердой ставке обычно не превышает года.

Средне- и долгосрочные еврокредиты предоставляются на условиях "стэнд-бай" и возобновления (ролловерные). В первом случае банк обязуется предоставить заемщику обусловленную сумму на весь договорный срок использования, который делится на короткие периоды (3, 6, 9, 12 месяцев). Для каждого из них устанавливается плавающая ставка процента, которая пересматривается с учетом динамики ЛИБОР на рынке евровалют. Это дает возможность предоставить средне- и долгосрочный кредит, используя краткосрочные ресурсы.

Во втором случае ролловерные еврокредиты выдаются на разных условиях.

1. Для кредитования инвестиций банк обычно предоставляет всю сумму однократно сразу после заключения соглашения или через определенное время. Погашение кредита осуществляется полностью или частями.

2. Наиболее распространен ролловерный кредит, который предусматривает максимальный лимит, в пределах которого заемщик имеет право получить кредит в необходимых размерах в начале каждого промежуточного срока его использования. Погашение задолженности осуществляется частично или полностью.

3. В кредитном соглашении фиксируются даты пересмотра процентной ставки и объема ссуды, осуществляемого ежеквартально либо раз в полгода или год в пределах установленного срока (от нескольких месяцев до 10 и более лет).

4. Специфический вид представляет ролловерный кредит, который дает право заемщику в случае необходимости получать кредит в течение всего договорного срока.

Хотя условия и формы соглашений о ролловерных кредитах различны, для них характерны обязательные элементы: характеристика партнеров; сумма, цель и валюта ссуды; порядок и сроки погашения; стоимость кредита и гарантии по нему и др.

До введения в практику ролловерных кредитов банки нередко несли убытки, предоставляя среднесрочные кредиты по фиксированным процентным ставкам, если ставки по краткосрочным депозитам резко повышались. В то же время ролловерные кредиты уменьшают риск банков по среднесрочным кредитам, так как они предоставляют под "плавающую" процентную ставку, уровень которой регулярно пересматривается в соответствии с изменением ставок на рынке. Ставка по ролловерным кредитам определяется по ставке процента при предложении кредитов по межбанковским операциям в Лондоне – ЛИБОР, по аналогии с ЛИБОР в мировом финансовом центре Бахрейна взимается БИБОР, в Париже ПИБОР, во Франкфурте-на-Майне – ФИБОР, в Сингапуре – СИБОР, а в США, Канаде и Японии базой по еврокредитам служит прайм-рейтс. Номинальная процентная ставка по еврокредитам определяется как сумма базовой ставки и установленной надбавки.

Основную часть еврокредитов предоставляют международные консорциумы (синдикаты) банков, в которых участвует от двух до 30–40 кредитных институтов разных стран. Речь идет о группе банков, временно организованных с целью совместного проведения банковских операций и распределения риска среди участников в соответствии с долей их участия в сделке. Для финансирования и кредитования крупномасштабных проектов банковские консорциумы специализируются по региональному или отраслевому признаку. Консорциум включает банк – ведущий менеджер, который формирует группу банков-гарантов (коменеджеров) и банков, непосредственно продающих облигации. Банк-менеджер обязуется предоставить 10–20% еврокредита, а другие участники – не менее 1 млн. долл. После подписания соглашения банком-менеджером текущие операции за определенную комиссию проводит банк-агент. Он осуществляет выплату ссуды, контроль за ее погашением, получение и перечисление платежей должника на счета членов консорциума, расчет процентов и контроль за их оплатой, сбор и передачу партнерам информации об изменениях. Доля кредитов банковских консорциумов на мировом рынке ссудных капиталов увеличивается. Консорциумы способствуют расширению деятельности евробанков, приобретению ими опыта крупномасштабных операций, уменьшению кредитных рисков. Внутри банковских консорциумов банки ведут конкурентную борьбу за получение большей прибыли.

Синдицированные еврокредиты увеличились вдове в 80-х годах, как и традиционные международные банковские кредиты, но более чем вдвое уступают им по объему (соответственно 150 млрд. и 330 млрд. долл. в год в начале 90-х годов).