Комплексная оценка инвестиционной привлекательности ООО «Персона»

 

ООО «Персона» планирует разработать новые программы для ЭВМ. Для этого необходимо профинансировать квалифицированное обучение специалистов предприятия с учетом новых современных достижений в области программирования, а также закупить современную технику. Необходимо определить будет ли выгоден данный инвестиционный проект. Ниже рассмотрим альтернативные варианты вложения средств для осуществления данного проекта.

Инвестиционный проект может быть оценен по большому числу фак­торов: ситуация на рынке инвестиций, состояние финансового рынка, геополитический фактор и т. п. Однако на практике существуют уни­версальные методы определения инвестиционной привлекательности проектов, которые дают формальный ответ: выгодно или невыгодно вкладывать деньги в данный проект.

Инвестиционный проект в сумме 1000 тыс. руб. сегодня позво­лит вернуть 1331 тыс. руб. через три года. Внутренняя норма доходности составит 0,10, и годовой рост составит также 0,10 (табл.3).

Проиллюстрируем процесс вычисления внутренней нормы доходности на базовом примере, в котором инвестиционный проект имеет чистую те­кущую стоимость 886 тыс. руб. при ставке дисконтирования 0,10 (см. ниже­следующие таблицы для денежных потоков). Необходимо найти ставку дис­контирования, при которой чистая текущая стоимость денежных потоков равна нулю. Предположим, что первое значение (произвольная до­гадка) равно 0,10. Находим, что чистая текущая стоимость при использо­вании ставки 0,10 положительна и составляет 886 тыс. руб. (таблица 4).

Таблица 3.

Расчет годового роста доходности

Период	Инвестиции на начало периода, тыс. руб.	Приращение за период, тыс. руб.	Приращение за период, деленное на инвестицию на начало периода
2007	1000	100	100 /1000 = 0,10
2008	1100	110	110/1100 = 0,10
2009	1210	121	121/1210 = 0,10
2010	1331	-

Таблица 4.

Расчет текущей стоимости при ставке 0,1

 

Период	Денежный поток, тыс. руб.	Коэффициент дисконтирования стоимости (10%)	Текущая стоимость, тыс. руб.
2007	-12337	1,0000	-12337
2008	10000	0,9091	9091
2009	5000	0,8264	4132
Чистая текущая стоимость = 886 тыс. руб.

 

Нужно изменить ставку дисконтирования так, чтобы чистая те­кущая стоимость стала равной нулю. Поскольку денежные потоки тра­диционные (отрицательный с последующими положительными), чтобы уменьшить чистую текущую стоимость будущих денежных потоков, следует повысить ставку дисконтирования (таким образом, сделав по­ложительную текущую стоимость будущих денежных потоков меньше). Примем ставку дисконтирования 0,20 (табл. 5).

Чистая текущая стоимость стала отрицательной, показывая, что став­ка дисконтирования 0,20 чрезмерно высокая. Для следующей оценки выберем величину между 0,10 и 0,20, например 0,16 (табл. 6).

При ставке дисконтирования 0,16 чистая текущая стоимость равна нулю, что по определению означает, что 0,16 равно внутренней норме доходности инвестиционного проекта.

Таблица 5.

 Расчет чистой текущей стоимости при ставке 0,2

 

Период	Денежный поток, тыс. руб.	Коэффициент дисконтирования стоимости (20%)	Текущая стоимость, тыс. руб.
2007	-12337	1,000	-12337
2008	10000	0,8333	8333
2009	5000	0,6944	3472
Чистая текущая стоимость = -532 тыс. руб.

 

Таблица 6.

 Расчет чистой текущей стоимости при ставке 0,16

 

Период	Денежный поток, тыс. руб.	Коэффициент дисконтирования стоимости (16%)	Текущая стоимость, тыс. руб.
2007	-12337	1,0000	-12337
2008	10000	0,8621	8621
2009	5000	0,7432	3716
Чистая текущая стоимость = 0

Срок, в течение которого инвестор сможет вернуть первоначальные зат­раты, обеспечив при этом требуемый уровень доходности, получил на­звание дисконтированного срока окупаемости.

Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годово­го дохода, обусловленного ими.

Если инвестиционный проект требует первоначального вложения 300 тыс. руб. и ожидается получение доходов в размере 100 тыс. руб. в год в тече­ние пяти лет, то период окупаемости можно найти, разделив 300 тыс. руб. на 100 тыс. руб., и он составит три года.

Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рас­считывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвести­ция будет погашена кумулятивным доходом.

В табл. 7 приведен расчет дисконтированного срока окупаемости.

При этом использовалась формула:

Р = CFi/(1+r)ⁿ,

где Р – сегодняшная ценность денежного потока;

 CFi – денежные поступления в период «n»;

r – ставка дисконтирования.

Расчет показывает, что за период немногим менее четырех лет инвес­тор сможет не только окупить первоначальные капиталовложения, но и обеспечить доходность вложенных средств на уровне 10% годовых.

Таблица 7.

 Расчет дисконтированного срока окупаемости, в тыс. руб.

Период	Сегодняшняя ценность инвестиций	Денежный приток проекта	Сегодняшняя ценность денежного притока (г = 10%)	Сегодняшняя ценность денежного притока нарастающим итогом
2007	-2000
2008		+800	727,27	727,27
2009		+700	578,51	1305,78
2010		+500	375,66	1681,44
2011		+500	341,51	2022,95
2012		+400	248,37	2271,32

Рассмотрим применение бухгалтерской нормы доходности (ARR). Этот метод являет­ся простым и доступным. Бухгалтерская норма доходности показывает, сколько процентов в год в среднем зарабатывает фирма на свои инвес­тиции. Вычислить ARR можно, разделив среднюю годовую прибыль проекта на среднюю годовую величину инвестиций. До­пустим, что денежные доходы отличаются от прибыли только на вели­чину амортизации, и рассчитаем бухгалтерскую норму доходности, предположив, что система амортизации линейная (ежегодно бухгалте­ром списывается на затраты 1/5 часть капитальных затрат). Рассмотрим следующий проект (таблица 8)

Таблица 8.

 Расчет бухгалтерской нормы доходности

Период	Капитало­вложения, тыс. руб.	Денежный приток, тыс. руб.	Амортизация, тыс. руб.	Прибыль, тыс. руб.	ARR, %
2007	-2000
2008		+500	-400	+ 100
2009		+600	-400	+200
20010		+500	-400	+ 100
2011		+400	-400	0
2012		+1000	-400	+600
Среднего­довая прибыль				200	20

Средняя годовая величина инвестиций при линейной системе амортизации определяется как среднее между бухгалтерской оценкой инвестиций на начало и конец рассматриваемого периода, т. е. (2000 + 0) / 2 = 1000.

Рассчитаем сегодняшнюю ценность проекта (NPV) при ставке дисконтирования 10%:

NPV = -I + ∑ CFi/(1+r)ⁿ.

NPV = -2000+500/(1+0,1)+600/(1+0,1)²+500/(1+0,1)³+

+400/(1+0,1)⁴+1000/(1+0,1)⁵=220,2.

Чистый денежный поток инвестиционного проекта обеспечивает ин­вестору доходность в размере 10% годовых в течение 5 лет и сверх этого дополнительно 220,2 тыс. руб. (в оценке на сегодняшний момент).

Это означает, что сегодняшнее благосостояние инвестора увеличи­лось на 220,2 тыс. руб.

Докажем это с помощью следующего расчета. Допустим, инвестор, реализующий данный проект, привлекает кредит в размере 2220,2 тыс. руб. Причем 2000 тыс. руб. направляет на капиталовложения, а 220,2 тыс. руб. рассчитывает использовать как чистый эффект будущего проекта по своему усмотрению.

Покажем, что денежный поток доходов проекта обеспечит инвестору возврат данного кредита и выплату процентов (табл. 9).

Легко заметить, что сумма в размере 2220,2 тыс. руб. является макси­мальной величиной кредита, которую может «обслужить» чистый де­нежный поток данного проекта.

Теперь на основе тех же исходных данных рассчитаем IRR:

-2000=500/(1+ IRR)+600/(1+ IRR)²+500/(1+ IRR)³+

+400/(1+ IRR)⁴+1000/(1+ IRR)⁵.

IRR = 13,88%.

Сравним критерии NPV и IRR. Оба критерия характеризуют эф­фект реализации проекта. В си­туации, когда необходимо оценить отдельный инвестиционный проект, оба критерия приводят к единому решению (таблица 10)

Таблица 9.

Расчет размера выданного кредит

Год	Размер кредита на начало года, тыс. руб.	Проценты (10%)	Размер кредита, тыс. руб.	Денежные доходы проекта, тыс. руб.	Размер кредита на конец года, тыс. руб.
2007	2220,2	222,0	2442,2	500	1942,2
2008	1942,2	194,2	2136,4	600	1536,4
2009	1536,4	153,6	1690,1	500	1190,1
2010	1190,1	119,0	1309,1	400	909,1
2011	909,1	90,9	1000	1000	0

 

Таблица 10.

 Согласование критериев NPV и IRR при оценке отдельного проект

NPV	>0	IRR>i	Проект обеспечивает прирост благосостояния
			инвестора (проект принимается)
NPV	<0	IRR<i	Реализация проекта приведет к уменьшению
			благосостояния инвесторов (проект отвергается)
NPV	= 0	IRR = i	При реализации проекта благосостояние инвесторов
			не изменится

 

Таким образом, инвестиционный проект может обеспечить прирост благосостояния инвестора.

 

 

[1] Федеральный закон «Об инвестиционной деятельности в РФ» (с изменениями от 02.01.2000г.), гл.1, ст.1

[2] Федеральный закон «Об инвестиционной деятельности в РФ» (с изменениями от 02.01.2000г.), гл.1, ст.1

 

[3] Федеральный закон «Об инвестиционной деятельности в РФ» (с изменениями от 02.01.2000г.), гл.1, ст.1

[4] Федеральный закон «Об инвестиционной деятельности в РФ» (с изменениями от 02.01.2000г.), гл.1, ст.1

 

[5] Бланк И.А., «Инвестиционный менеджмент», М., 1998г.