Оценка финансовой привлекательности предприятия

В оценке финансовой привлекательности предприятия мож­но выделить два этапа, на каждом из которых рассчитывается оп­ределенный вид эффективности.

На первом этапе выявляется эффективность реализации проек­та в целом. Расчеты, проводимые на этом этапе, должны помочь потенциальным инвесторам увидеть привлекательность вложения капитала в инвестиционный проект. При определении эффектив­ности проекта в целом для общественно значимых проектов (по­следствия реализации которых сказываются на развитии региона или отрасли, изменяют уровень и структуру цен на товарных рын­ках или приводят к внеэкономическим эффектам) определяется общественная эффективность инвестиционного проекта. При не­удовлетворительной общественной эффективности общественно значимый проект должен быть отклонен, поддержка государством такого проекта не допустима. При достаточном уровне обществен­ной эффективности проекта далее дается оценка коммерческой эффективности инвестиционного проекта, аналогично тому, как оценивается коммерческая эффективность локальных проектов, не Имеющих общественной значимости.

Второй этап оценки эффективности инвестиционного проект начинается с проверки финансовой реализуемости проекта в соответствии с разработанной схемой его финансирования. Далее дается оценка коммерческой эффективности участия в проекте каждого из участников. В зависимости от специфики анализируемого проекта рассчитываются и анализируются показатели бюд­жетной, региональной, отраслевой эффективности, а также эффективность участия в проекте отдельных предприятий и акционеров. Отметим что эффективность участия в проекте кредиторов определяется процентом за предоставленный кредит.

 

 

Проверка финансовой реализуемости инвестиционных проектов на основе разработанной схемы финансирования необходима на этапе оценки эффективности участия в проекте, когда анализируемый инвестиционный проект признан эффективным в целом.

	Характеристика денежного потока	Формирование денежных потоков для оценки эффективности участия
Вид деятельности	для оценки коммерческой эффективности	в проекте
	проекта в целом	предприятий	Акционеров
Операционная	Притоки: выручка от реализации продукции; доходы от сдачи имущества в аренду, лизинга; возврат займов; поступление
деятельность	средств, вложенных в дополнительные фонды*; выручка от продаж нематериальных активов, созданных в ходе реализации
	проекта; поступления от возмездной передачи прав интеллектуальной собственности (например, по лицензионному договору).
	Оттоки: производственные расходы, налоги, затраты на создание нематериальных активов (в случае создания собственными силами
	В оттоке учитываются дивиденды	Выплаты дивидендов	В притоке учитываются дивиденды,
		не учитываются	а в конце расчетного периода неиспользованная амортизация и нераспределенная прибыль. В отток входят расходы на приобретение акций
Инвестиционная	Оттоки: средства на приобретение и создание основных фондов; затраты на пусконаладочные работы; средства на возмещение выбывающих основных средств; ликвидационные затраты в конце проекта; затраты на увеличение оборотного капитала; средства, вложенные в дополнительные фонды; расходы по строительству объектов внешней инфраструктуры; затраты на приобретение у третьих лиц нематериальных активов, а также некапитализируемые затраты на прочие нематериальные активы (НИОКР, налоги за пользование земельными участками, природными ресурсами и пр.). Притоки: продажа активов в течение и по окончании проекта, поступления за счет уменьшения оборотного капитала
деятельность
Финансовая деятельность - операции со средствами, внешними по отношению к проекту, т.е. поступающими не за счет осуществления проекта	Денежный поток по финансовому виду деятельности при оценке коммерческой эффективности проекта в целом не учитывается	Притоки: вложения собственного (акционерного) капитала; привлеченных и заемных средств, в том числе и за счет выпуска предприятием собственных долговых ценных бумаг. Оттоки: возврат и затраты на обслуживание займов и выпущенных предприятием долговых ценных бумаг (независимо от того, были они включены в притоки или в дополнительные фонды)

 

Рис. 1. Формирование денежных потоков для оценки эффективности инвестиционных проектов

Схема финансирования должна обеспечивать такую структуру денежных потоков инвестиционного проекта, при которой на каждом шаге расчета имеется достаточно денежных средств для его продолжения. Схема финансирования разрабатывается в прогноз­ных ценах и позволяет определить потребность в привлеченных средствах. При разработке схемы финансирования предусматри­вается создание дополнительных фондов (вложение части поло­жительного сальдо суммарного денежного потока на депозиты или в долговые ценные бумаги), в том числе за счет амортизации и чистой прибыли. Эти фонды предназначены для компенсации отрицательных значений сальдо суммарного денежного потока на отдельных будущих шагах расчета (например, при наличии боль­ших ликвидационных затрат) или для достижения на них прием­лемого значения финансовых показателей. Включение средств в дополнительные фонды рассматривается как отток по инвести­ционному виду деятельности, а поступление средств является при­током по операционной деятельности (см. рис 1).

Финансовая реализуемость - показатель, характеризующий на­личие финансовых возможностей осуществления проекта и при­нимающий два значения - «да» или «нет». При выявлении финан­совой нереализуемости схема финансирования и, возможно, от­дельные элементы организационно-экономического механизма проекта должны быть скорректированы.

Финансовая реализуемость проекта проверяется с учетом денеж­ного потока, генерируемого самим инвестиционным проектом, а также денежных потоков всех его участников (предприятий, го­сударства, банков, других кредитных организаций). Денежные по­токи, поступающие от каждого из участников в проект, а также до­ходы (выручка и др.), образующиеся в результате реализации про­екта, формируют приток и учитываются со знаком «плюс». В отток со знаком «минус» входят денежные потоки из проекта к каждому из участников, а также расходы, необходимые для реали­зации проекта. Инвестиционный проект признается финансово ре­ализуемым, если денежный поток всех участников и генерируемый самим проектом (как алгебраическая сумма притоков и оттоков) яв­ляется неотрицательной величиной на каждом шаге расчета.

Рассмотрим условный пример проверки финансовой реализу­емости инвестиционного проекта, в котором принимают участие ряд предприятий, два банка и страховая компания. Де­нежный поток на шаге i формируется следующими притоками и оттоками (млн руб.):

1) перечисление средств поставщикам за сырье,

материалы, топливо и электроэнергию

(суммарная величина оттока) - 300

2) выплата заработной платы работникам, участвующим в инвестиционном проекте - 40.

3) перечисление налогов в бюджет и внебюджетные фонды -50.

4) перечисление страховых платежей - 20.

5) поступление выручки от реализации продукции, созданной в рамках инвестиционного проекта +600.

6) инвестиции предприятия А +70.

7) возврат займа предприятию Б. -90.

8) перечисление процентов за кредит банку Б -8.

9) получение кредита банка А +100.

Финансовая реализуемость проекта проверяется вычислением алгебраической суммы притоков и оттоков для каждого шага. В частности, на шаге /денежный поток равен:

-300 + (-40) + (-50) + (-20) + 600 + 70 + (-90) + (-8) + 100 =

= 262 (млн руб.).

Инвестиционный проект финансово реализуем, если для каж­дого шага, как и для шага i, денежный поток будет неотрицате­лен.

В частном, но наиболее распространенном случае проект реа­лизуется на одном предприятии. Оценка финансовой реализуемо­сти такого проекта сводится к расчету величины обобщенного накопленного сальдо денежного потока, в который в качестве притоков входят получаемые кредиты и займы, средства из допол­нительных фондов, а отток включает налоговые платежи, процен­ты по кредитам и займам, возврат основного долга, средства, пе­речисляемые в дополнительные фонды.

Необходимым и достаточным условием финансовой реализуе­мости инвестиционного проекта на одном предприятии является неотрицательность для каждого шага расчета величины обобщен­ного накопленного сальдо потока денежных средств.

Оптимизация схемы финансирования инвестиционного проек­та, реализуемого на действующем или создаваемом предприятии, аналогична оценке эффективности закрытого финансового про­екта с позиции дебитора. Разработка оптимальной схемы может быть представлена в виде следующих этапов:

1) изучение кредитного рынка с целью определения ставок по кредитам в зависимости от схемы кредитования;

2) расчет потоков платежей по разным схемам;

3) выбор оптимального варианта кредитования. В качестве кри­терия оптимальности рекомендуется использовать текущую сто­имость потоков платежей по разработанным схемам:

PV = ∑ Bti * dt,

(1)

где Bti - денежный поток платежей по i-й схеме финансирования на шаге t;

dt - коэффициент дисконтирования.

Оптимальной признается схема финансирования, имеющая максимальную текущую стоимость потока платежей.

Выбор оптимальной схемы кредитования по описанному алго­ритму возможен потому, что во всех вариантах привлекается сумма средств, позволяющая профинансировать один и тот же проект.