Методы оценки инвестиционных проектов

 

Рассмотрим некоторые формализованные методы, служащие ос­новой принятия решений в инвестиционной политике.

Методические рекомендации по оценке инвестиционных проектов и их отбору для финансирования предлагают использовать для этих целей методы:

- простой бухгалтерской нормы прибыли;

- простой (бездисконтный) метод окупаемости инвестиций (метод определения срока окупаемости инвестиций);

- дисконтный метод окупаемости проекта;

- чистой настоящей (текущей) стоимости проекта (метод расчета нормы рентабельности инвестиций);

- расчета индекса рентабельности инвестиций;

- внутренней ставки рентабельности (метод расчета нормы рентабельности инвестиций);

- расчета коэффициента эффективности инвестиций;

- срока полного погашения задолженности.

 

В отечественной и зарубежной литературе наиболее распростра­ненными методами являются:

1.Определение срока окупаемости инвестиций (payback period —РР).

2.Расчет средней доходности инвестиций (average return on bookvalue — AR).

3.Расчет чистой приведенной (текущей) стоимости (net present value - NPV).

4.Определение внутренней нормы доходности (internal rate of return — IRR).

5. Определение индекса рентабельности инвестиций (profitability index – PI).

1. Под сроком окупаемости понимается число лет, требуемое для возврата первоначальных капиталовложений.

В самом простом варианте определения срока окупаемости не учитывается стоимость денежных потоков с учетом фактора време­ни. Общая формула расчета показателя РР записывается так:

 

РР = min n, при котором

где IC — размер капиталовложений

 

Рассчитывается для недисконтированных и дисконтированных денежных потоков.

Метод определения срока окупаемости достаточно широко ис­пользуется, когда речь идет об инвестициях с высокой степенью риска. В этом случае основным критерием принятия решения слу­жит скорость, с которой окупятся инвестиции.

2. По принципам расчета к показателю срока окупаемости близок метод расчета средней доходности инвестиций (average return on book value). Этот показатель определяют делением средней годовой вели­чины чистой прибыли на среднюю стоимость инвестиций.

Этот метод, так же как и срок окупаемости, имеет главный недо­статок, объясняющийся тем, что он не учитывает временную состав­ляющую денежных потоков.

3. Два следующих метода оценки эффективности инвестиционных проектов основаны на сопоставлении величины стартовых инвестиций с общей суммой дисконтированных денежных потоков в тече­ние жизненного цикла инвестиций (Жизненный цикл инвестиции — период, в течение которого инвестиционный проект должен будет давать доход).

Под денежным потоком (поток наличности CF) понимается чистая прибыль плюс сумма амортизационных отчис­лений:

 

CF = П + А,                

 

Если в настоящий момент мы располагаем средствами для инвес­тирования (обозначим их величину Р), то через п лет, положив эти деньги, например, на сберегательный счет, мы смогли бы получить на счете следующую сумму (СF_n):

CF_n=P(1 + i)ⁿ,

 

где i — характеризует уровень доходности вложений (например, процентная ставка по сберегательному счету).

Величину Р можно характеризовать как приведенную (или теку­щую) стоимость будущего потока платежей, а ее величина может быть определена из предыдущей формулы делением CF_d на коэффи­циент наращения (дисконтирования) (1 + i)ⁿ, т. е.

 

 

В этом случае говорят, что величина Р получена дисконтирова­нием будущего денежного потока СР_n. (Здесь мы имеем дело с мето­дом математического дисконтирования.)

Cумма дисконтированных денежных потоков за весь жиз­ненный цикл инвестиций, (PV) определяется:

 

где CF_t, — доход от инвестиций t-го периода;

i, — ставка дисконтирования t-ro периода;

п — число лет, в течение которых прогнозируется получение дохода от инвестиций.

 

Ставка дисконтирования в инвестиционных расчетах представляет собой уровень возможной доходности от рассматриваемого проекта.

Рассчитанная таким образом величина PV характеризует приве­денную к моменту инвестирования средств (если они единовременны) стоимость денежных доходов от инвестиций, полученных в разные периоды.

Затем опреде­ляется разность между суммой дисконтированных денежных потоков за весь жиз­ненный цикл инвестиций и стоимостью первоначальных затрат на проект называется чистой приведенной (или текущей) сто­имостью (net present value — NPV) и рассчитывается по формуле:

где п — жизненный цикл инвестиции; С — первоначальные затраты проекта.

 

Если по результатам расчетов будет получено положительное зна­чение чистой приведенной стоимости (NPV > 0), можно рекомендо­вать принять положительное решение по инвестиционному проекту. Если же величина отрицательная, то проект следует отклонить.

 

 

При дефиците ис­точников финансирования инвестиционных проектов предпочтение отдается краткосрочным программам, обеспечивающим достаточно высокие денежные потоки как можно в более ранние сроки.

4. Расчет внутренней нормы доходности базируется на тех же методо­логических предпосылках, что и определение чистой приведенной стоимости. Однако в этом случае ставится задача определить тот уровень доходности инвестиций, который обеспечит равенство дис­контированных величин доходов и расходов на протяжении жизнен­ного цикла инвестиций, т.е. ставку дисконтирования денежных потоков, при которой NPV= 0.

Можно также интерпретировать внутреннюю норму доходности как максимально допустимый относительный уровень расходов по данному инвестиционному проекту. Так, если реализация проекта осуществляется с помощью кредита коммерческого банка, то внут­ренняя норма доходности соответствует той допустимой величине эффективной процентной ставки по кредиту (annual percentage rate — APR), превышение которой лишает проект целесообразности.

5. Индекс рентабельности инвестиций (PI):

 

PI =Сумма дисконтированных потоков доходов / Первоначальные инвестиции

 

Проект может быть принят, если PI > 1. При сравнении нескольких альтернативных проектов с разными стартовыми инвестициями ин­дексу рентабельности (как относительному показателю) отдается предпочтение перед чистой приведенной стоимостью для выявле­ния наиболее привлекательного инвестиционного проекта.

 

В заключение следует отметить, что приведенные количествен­ные методы оценки инвестиционных проектов не могут рассматри­ваться как завершающий этап в принятии инвестиционных реше­ний. По существу использование этих методов формирует базу для выбора инвестиций, но не может заменить окончательной выработки решений управленцами, поскольку они исходят из стратегии разви­тия предприятия, опираются на широкий спектр дополнительной неколичественной информации, четкое знание целей и задач пред­приятия. И только в сочетании формальных и неформальных крите­риев заложен выбор того варианта, который будет обеспечивать наиболее вероятный успех инвестиций.