double arrow

Построение рейтинга векселей

1

Сектор банковских векселей

Введение.

После краха рынка ГКО и потери практически всех средств, инвестированных в госбумаги, многие операторы перенесли свои операции в сектор векселей банков и компаний, своевременно погашающих свои обязательства. Одно из преимуществ банковских векселей, как это не парадоксально, их более низкая, по сравнению с ГКО, ликвидность. Преимущество этого фактора в полной мере проявлялось в периоды значительной дестабилизации финансового рынка России и резкого падения/роста цен ГКО. В такой ситуации инвестор, ориентирующийся на госбумаги, не имел возможности предпринимать сколь-нибудь оперативных и осознанных действий на рынке, так как цены открытия торгов значительно отличались от цен закрытия предыдущего дня. Особенно остро это проявляется после прохождения информационных сообщений о каких-либо значительных политико-экономических событиях либо при дестабилизации мировых финансовых рынков.

Инвестор же, формирующий портфель из векселей, в такой ситуации имеет возможность     купить/продать бумаги практически по старым доходностям, без больших потерь в цене. Это     объясняется тем, что информация на вексельном рынке распространяется довольно медленно и     неравномерно, различны субъективные оценки ценности векселей, надежности и ликвидности     различных векселедателей, отдельные операторы не успевают адекватно реагировать на     происходящие события, что вызывает значительный разброс котировок. Кроме того, большую группу операторов составляют промышленные компании, которые зачастую не владеют оперативной информацией о состоянии финансового рынка, а приобретают векселя для проведения взаиморасчетов и ориентируются только на величину дисконта. В полной мере все преимущества банковских векселей проявились после 17 августа. Несмотря на то, что доходности наиболее ликвидных и надежных бумаг (Сбербанка России и ряда других) и поднимались до 400% годовых, а большинство векселедателей отказалось от погашения своих векселей, тем не менее вексельный рынок продолжал функционировать, давая столь необходимые в кризисной ситуации источники рублевой ликвидности. Векселя даже абсолютно неработоспособных банков (Империал, ТОКО) стоили около 30%, более жизнеспособных – примерно 50%. Рынок же ГКО, к сожалению, полностью прекратил свое существование, переговоры о его реструктуризации ведутся почти 4 месяца и более 10-15% от стоимости портфеля гособлигаций инвесторы вряд ли получат в обозримом будущем. Попытки восстановить рынок госбумаг, предпринимаемые Банком России, эмитировавшего ОБР (облигации Банка России), вряд ли можно признать особенно удачными. До сих пор ликвидность облигаций Банка России оставляет желать большего (объемы ежедневных сделок составляют от 30 до 100 млн. рублей), а доходности при нынешней нестабильной ситуации явно низки. Поэтому основной спрос на рублевые долговые обязательства выплескивается в сектор банковских векселей, своевременно погашаемых деньгами. Складывается совершенно парадоксальная для России ситуация, когда ликвидность вексельного рынка выше, чем рынка, а объемы торговли корпоративными обязательствами (которыми являются и векселя) превышают объемы рынка госбумаг. Это вызывает устойчивый рост спроса на доходные векселя банков, обладающих приемлемым соотношением надежность / ликвидность, предложение же векселей последнее время ограничено. Видя более-менее устойчивый рост цен бумаг, их владельцы не спешат с продажей, тем более, что альтернативных возможностей инвестиций в настоящий момент нет.






В отсутствие развитого и многогранного финансового рынка, разрушенного решениями от 17     августа, единственными факторами, оказывающими влияние на доходность вексельного     рынка, является валютный курс, и, в значительно меньшей степени, величина средств на     корсчетах банков. Так, стабильность курса национальной валюты создает значительный спрос на рублевые долговые инструменты, прежде всего векселя, аналогично и влияние увеличения остатков на корсчетах.

В настоящий момент можно сказать, что на рынке банковских векселей условно     сформировалось три группы эмитентов, обладающих близкими уровнями ликвидностями. К     первой группе относятся векселя Сбербанка России, ликвидность которых максимальна, а     доходности, наоборот, самые низкие среди других групп векселей. Данные бумаги, в основном,     используются не как инвестиционный долговой инструмент, приносящий фиксированный     доход, а как средство платежа, т.е., по сути, выполняют функции расчетного инструмента.     Поэтому доходности векселей СБ РФ относительно стабильны (в ноябре они держались на     уровне 55-65% годовых, см. график) и лишь ненамного превышают доходности облигаций     Банка России.



Вторая группа включает векселя “Газпромбанка” и РАО “Газпром”, обладающих, на взгляд     большинства операторов вексельного рынка, оптимальным соотношением ликвидность/    доходность при приемлемом уровне риска. Векселя РАО “Газпром”, хотя формально и не     могут быть отнесены к банковским, все же традиционно рассматриваются с этой точки зрения,     так как эмитент своевременно и пунктуально погашает свои обязательства денежными     средствами, что подавляющее большинство других промышленных предприятий не     практикует. Доходности этой группы векселей формируются под влиянием рыночных факторов, таких, ак баланс спроса и предложения, ситуация на валютном рынке, спрос на рублевые долговые     инструменты и т.п. Причем обращает на себя внимание скачок доходностей на векселя с     погашением сразу после Нового года, что свидетельствует о сильных опасениях резкой     девальвации рубля в это время.

К третьей группе относятся векселя, ликвидность которых невысока, объемы, обращающиеся     на рынке, весьма малы, поэтому их влияние на состояние вексельного рынка в целом     минимально. Такими бумагами являются векселя Собин -, ГУТА – и Альфа – банков,     доходности которых, прежде всего, определяются учетной политикой самих эмитентов,     досрочно погашающих собственные обязательства. Однако реально на рынке обращается     очень мало векселей этих эмитентов, почти все они погашаются до конца года и появление     значительных объемов способно серьезно изменить ценовую конъюнктуру; столь же     значительно меняется доходность и при изменении ставок досрочного учета.

Дальнейшее движение доходностей рынка рублевых инструментов будет полностью зависеть     от событий на валютном рынке. Если Центробанку удастся сбить накал на валютном рынке,     то доходности будут стабильны, в противном же случае сброс рублевых инструментов станет преобладающей тенденцией.

Из истории

 

В России вексель начал использоваться с 16 мая 1729 года с опубликования Вексельного Устава, сочиненного "ради того, что в Европейских областях вымышленно, вместо перевозу денег из города в город, а особо из одного владения в другое, деньги перевозить через письма, называемые Векселями, которые от одного к другому даются, или посылаются и та действительность, сочитаются как паче заемного письма, и приемлется так, как наличные деньги". Следующие вексельные Уставы были приняты в 1832 и 1902 гг. и являлись смешением вексельного права Германского и Французского, значительно оживив вексельное обращение вРоссии.

Впервые в 1910 году в Гааге состоялась конференция для выработки норм единообразного вексельного права. На ней был продготовлен проект Общего Устава о векселе, но Конвенция об объединении вексельного законодательства была составлена и подписана представителями 26 государств, в том чсиле и России, только на повторной конференции 1912 года. Первая мировая война помешала попытке объединения вексельного права в мировом масштабе. В дальнейшем в ходе конкуренции в Европе двух типов вексельных уствов - Романского (Французского) Code de commerce и Германского (Allgemeine Deutsche Wechelordnung) последний лег в основу Единообразного вексельного закона, принятого Женевской вексельной конференцией в 1930 году. В ней приняли участие свыше тридцати стран и она выработала три вексельные Конвенции:

1. Конвенцию устанавливающую Единообразный закон о переводном и простом векселе.

2. Конвенцию о разрешении некоторых коллизий законов о переводном и простом векселях.

3. Конвенцию о гербовом сборе в отношении переводного и простого векселя.

В результате принятых после этого вексельных законов в мировом сообществе сформировались две системы вексельного права:

1. Континентальная система, в нее вошла подавляющая часть стран Европы, Азии и Африки. Это страны, вексельное законодательство которых базируется на Женевском ЕВЗ.

2. Англо-Американская система - Англия, Австралия, Гана, Израиль, Индия, Ирландия, Канада,

Кения, Колумбия, Новая Зеландия, Нигерия, Пакистан, Судан, США, Танзания, Уганда, Филиппины, Шри-Ланка, ЮАР, Ямайка - страны, вексельное законодательство которых базируется на Английском законе о переводных векселях 1882 года (Bills of Exhange Akt - BEA).    

Вопрос о способах дальнейшей унификации норм вексельного права долгое время был предметом обсуждения Комиссии ООН по праву международной торговли. Результатом этого явилась выработка Конвенции ООН о международных переводных векселях и международных простых векселях. В 1988 году резолюцией Генеральной Ассамблеи ООН N 43-165 Конвенция была  одобрена и открыта для подписания и присоединения. Всем государствам был адресован призыв рассмотреть вопрос о своем участии в Конвенции. Но за годы существования ее подписали лишь: Канада, Гвинея, СССР, США и Мексика, а ратифицировали только Гвинея и Мексика. Но для того, чтобы Конвенция вступила в силу необходимо десять ратификаций. Поэтому перспектив для ближайшего ее вступления в силу весьма немного. Однако эта конвенция довольно интересна с точки зрения подхода к решению проблемы унификации вексельного права. В ней предусмотрено создание специальных простых и переводных векселей, употребляемых только для международных расчетов. В то же время из положения Конвенции не вытекает, что действие национальных норм вексельного права в международных рачетах будет прекращено. Эффект от данной конвенции можно ожидать лишь в достаточно отдаленном будущем после того, как международный вексель докажет свои преимущества.

Теория

Вексель - это необеспеченное письменное обещание должника выплатить кредитору долг в назначенный срок, указанный в векселе. Единственной гарантией платежей является финансовая надежность эмитента. Вексель

является объектом купли-продажи, и его цена меняется в зависимости от изменения учетной процентной ставки и оставшегося срока до платежа по векселю. На векселе указывается срок платежа, место платежа, наименование того, кому или по приказу кого платеж должен быть совершен, указаны дата и место составления векселя, имеется подпись лица, выдавшего документ. Простой вексель - это ничем не обусловленное бесспорное обещание должника уплатить определенную сумму по истечении срока векселя. Переводной вексель или тратта (письменный приказ кредитора заемщику уплатить определенную сумму денег третьему лицу (ремитенту). Выписывается и подписывается кредитором (трассантом)) - это письменное предложение уплатить определенную сумму. Выдача переводного векселя называется трассированием. Лицо, которое выписывает тратту - трассант, лицо, на

которое выдан вексель и которое должно произвести по нему платеж - трассат, лицо, в пользу, на имя которого трассат должен произвести платеж - ремитент.

Казначейские векселя выпускаются государством для покрытия своих расходов. Они являются

краткосрочными ценными бумагами и широко используются как средство платежа. Казначейские векселя существуют только в книжной форме записи и инвесторы не имеют на руках сертификатов.

Характерной деятельностью банков является учет векселей (Учет - процесс начисления и удержания процентов вперед. Учет банковский - способ определения современной величины по простой учетной ставке.

Учетная ставка - ставка процентов при начислении и удержании процентов из суммы кредита в начале срока операции). Владелец векселя может не ждать наступления срока платежа по векселю, а продать вексель банку, т.е. учесть вексель. Теперь уже банк будет хранить вексель и при наступлении назначенного срока предъявит его к платежу. За свою услугу банк удержит с продавца векселя учетную процентную ставку.

Векселя характеризуются следующими параметрами:

FV - номинальной стоимостью;

T - сроком до платежа;

dt - дисконтной или учетной процентной ставкой;

St - текущей рыночной ценой;

Vt - текущей стоимостью;

Yt - доходностью.

 

Новые выпуски векселей осуществляются на регулярных еженедельных аукционах, на которых устанавливается начальная дисконтная процентная ставка векселя. В течение периода снижающихся процентных ставок

рыночная стоимость векселя растет, а при возрастании процентных ставок - падает. Изменение процентной ставки не имеет никакого значения для инвестора, который собирается держать вексель до наступления срока платежа.

Банковский вексель - это вексель эмитируемый банком, одностороннее ничем не обусловленное обязательства банка оплатить обозначенному в нём лицу или по приказу определённую денежную сумму в установленный срок. 

Текущая стоимость векселя рассчитывается по формуле:

 

       dt         T -t

Vt = FV ( ¾¾ * ¾¾ )

           100   Tгод

 

а доходность по формуле :

 

FV - Vt      365                         365

Yt = ¾¾¾¾ * ¾¾¾¾ * 100% = ¾¾¾¾¾¾¾¾

           Vt      T - t       (Tгод/dt)- (T-t/100)

 

доходность от операций купли-продажи векселей определяется по формуле:

  

         S2 - S1 Tгод

Yield = ¾¾¾¾ * ¾¾¾

              S1     tc

Опираясь на формулы можно привести следующий пример . Предположим, что тратта выдана на 10 тысяч рублей с уплатой 17.11.98. Владелец документа учел его в банке 23.09.98. Учетная ставка равна 8% годовых. FV = 10000; Tгод = 360; T-t = 55; dt = 8;

Следовательно Yt (доходность)=8,21%; Vt (текущая стоимость векселя) = 9877,778. Эту сумму получит владелец векселя при его учёте. Отсюда можно сделать вывод, что банк получит прибыль, при условии если сохранит данный вексель до 17.11.98, то есть до срока его оплаты, в размере 10000 - 9877,778 = 122,222

Принцип вексельного кредита заключается в том, что предприятие ссудозаемщик расплачивается с кредитором не реальными денежными средствами, а банковскими обязательствами заплатить в определенный срок, оформленными в виде векселей. Основное преимущество вексельного кредитования для предприятий заключается, прежде всего в низкой стоимости пополнения оборотных средств (низкой процентной ставкой по кредиту 7-15%) и объясняется тем, что банку не требуется отвлекать денежные средства на длительный срок для осуществления операции. Кроме того, при использовании банковских векселей отпадает необходимость требования предоплаты за поставку продукции или оказания услуг и одновременно производится "расшивка" неплатежей между предприятиями с минимальными временными и трудовыми затратами. Ссудозаемщик, получая кредит в виде банковских векселей использует их в дальнейшем в качестве платежного средства с целью погашения кредиторской задолженности и снижения себестоимости продукции по статье произведенных затрат. Его кредитор, приняв вексель в счет погашения текущей или просроченной задолженности, получает банковскую гарантию оплаты определенной суммы в определенный срок. Кроме этого, в случае острой нехватки денежных средств векселедержатель, может, не дожидаясь срока оплаты векселя, досрочно учесть его с дисконтом в банке-эмитенте (или продать его на вторичном рынке) либо под залог векселя получить коммерческий кредит. Однако наиболее целесообразным предоставляется дальнейшее использование векселя в расчетах, т.е. погашения собственной текущей или просроченной кредиторской задолженности. Поэтому при подготовке вексельного кредита ссудозаемщику нужно определить перечень предприятий, расчеты с которыми возможно осуществлять векселями, предполагаемые суммы и сроки погашения векселей.

По признаку "Эмитент" векселя Российской Федерации можно условно разделить на государственные, частные и муниципальные.

К государственным векселям относятся долговые обязательства, выпускаемые правительством РФ при посредничестве Центрального Банка России или Министерства финансов. Первыми в сентябре 1994 года появились казначейские обязательства (КО). В период их расцвета, общий находящийся в обращении объем КО достигал 10-15% суммарной капитализации рынка ГКО, ОФЗ, а сумма взаимозачетов между бюджетом и предприятиями составляла пятую часть налоговых поступлений в федеральный бюджет. Под давлением Международного валютного фонда с января 1996 года Минфин прекратил выпуск КО. На смену им были выпущены казначейские налоговые освобождения (КНО), но под давлением того же МВФ выдача КНО в июле 1996 года была прекращена, и в настоящее время обращение этих бумаг постепенно затухает, вследствие чего они не представляют интереса для иностранного инвестора. Еще одним видом государственных долговых обязательств являются векселя Министерства финансов РФ серий "АПК" и "КамАЗ". Источником возникновения задолженности по первой серии векселей стал агропромышленный комплекс, который получал централизованные кредиты в 1992-1994 гг. Предприятия АПК в условиях инфляции не смогли обеспечить эффективное использование заемных ресурсов и в полной мере возвратить кредиты. Вследствие этого пострадали коммерческие банки, осуществлявшие кредитование АПК за счет централизованных кредитов. Номинально сумма просроченной задолженности предприятий АПК коммерческим банкам оказалась равной нескольким триллионам рублей. Взамен этого Минфин РФ выдал указаным банкам простые векселя на соответствующую сумму с учетом накопленных процентов. Таким образом, банки получили новые государственные ценные бумаги высокой надежности. Они имеют следующие отличительные черты (характеристики):

à срок обращения 10 лет, с 1 сентября 1995 г. по 31 августа 2005 г.;

à срок погашения -- равными долями в течение 8 лет, причем первая серия (АПН-1) была

погашена 31 августа 1998 года, последняя (АПК-8) 31 августа 2005 года;

à векселя номинальные, без начисления процентов годовых;

à номинальная сумма векселя, кратная 10 млн.руб.;

à форма выпуска документарная, бумажная, на бланке простого векселя.

 

По мнению специалистов ОАО "ИК Баррель" (г. Москва), векселя серии "АПК" (особенно первой серии) могут представить несомненный интерес для зарубежного инвестора, так как помимо надежности они обладают высокой доходностью. Операции с ними могут принести до 80% годовых. То же самое можно сказать о векселях серии "КамАЗ", которые были выпущены с целью поддержки структурной перестройки развития предприятий акционерного общества "КамАЗ". Эти векселя, правда, значительно менее ликвидны, чем векселя серии "АПК", но данное обстоятельство во многом компенсируется близким сроком погашения (февраль-апрель 1999 г.).

Частные векселя эмитируются коммерческими банками и промышленными предприятиями. Природа этих векселей различна.

Банковские векселя по сути являются денежными (т.е. обеспечены денежными средствами). Объем, находящихся сейчас в обращении банковских векселей, превышает 30 трлн.руб. И в сложившейся экономической ситуации наиболее предпочтительными для расчетов являются именно банковские векселя. Их ликвидность обеспечивается рядом мер, принятых Центральным банком РФ. До октября 1996 года нормативное регулирование операций коммерческих банков с векселями носило опосредованный характер через коэффициенты достаточности собственного капитала и сводные показатели ликвидности баланса банка. В настоящее время наряду с ними в число экономических нормативов, обязательных к исполнению коммерческими банками введен показатель (Н 13- инструкция №1 ЦБ РФ), характеризующий допустимое соотношение собственного капитала банка и выпущенных долговых обязательств в форме векселей, уровень которого определен в размере, не превышающем 100%, начиная с марта 1997 года.

Доходность векселей обычно определяется относительно доходности ГКО. Для оценки абсолютных величин доходности векселей различных групп берется число средневзвешенной доходности ГКО на данный момент времени. Реальные котировки векселей, конечно, отличаются от усредненных. Отраженный в ней подход Центрального банка РФ к векселям коммерческих банков означает прямое регулирование структуры банковских пассивов и не вполне учитывает характер операций банка с собственными векселями. В настоящее время несколько десятков банков осуществляют вексельное кредитование различных государственных программ под гарантии Минфина РФ. Возникающее при этом у банков вексельные обязательства также попадают под действие уже названного норматива Н 13. Таким образом с одной стороны, государство в лице одного государственного органа предоставляет гарантии по своим обязательствам. С другой -- в лице другого государственного органа устанавливает, по существу, пределы таких обязательств. То есть государство охотно пользуется услугами коммерческих банков при решении проблемы бюджетной задолженности, но в то же время осложняет их деятельность. Заметное влияние новый порядок регулирования окажет и на такое направление банковской деятельности, как выпуск банками собственных векселей с целью осуществления их клиентами расчетов со значительным количеством участников, позволяющих урегулировать взаимные неплатежи между предприятиями, местными бюджетами, пенсионными и дорожными фондами. Сложившаяся общая экономическая ситуация делает организацию схем взаимных расчетов предприятий векселями банков одним из перспективных направлений работы. Вместе с тем, следует признать, что наряду с имеющимися спорными вопросами, векселя банков с учетом деловой практики в наибольшей степени соответствуют положениям Женевской Конвенции и имеют в наиболее отработанную систему регулирования.

Построение рейтинга векселей

Учитывая международный опыт в России разработана методика построения рейтинга   векселей с учетом российских особенностей. В частности помимо ликвидности, менеджмента, рентабельности и т.д. учитываются мнения экспертов и котировки операторов, выставляющих заявки в базе данных. Субъективная информация представляется не только приемлемой, но и совершенно необходимой в наших условиях, когда данные финансовой отчетности не всегда отражают реальное положение вещей. Сводный рейтинг векселей включает:

à экспертный рейтинг векселей, который формируется по результатам опроса специалистов

фондового рынка;

à рейтинг надежности векселей, формируемый на основе финансовой отчетности с учетом ряда

à дополнительных показателей;

à рейтинг рыночной конъюнктуры, который рассчитывается на основе котировки базы данных.

 Экспертный рейтинг составляется на основе мнений специалистов различных компаний, активно работающих на рынке векселей. Оцениваются векселя по критериям ликвидности, платежеспособности эмитентов и своевременности погашения.

 В IV квартале 1996 года такой опрос был проведен среди более чем 200 профучастников вексельного рынка. В результате лидером по показателю ликвидности векселей был признан "Сбербанк РФ", а по показателю платежеспособности -- "ОНЕКСИМбанк". Из промышленных предприятий лучшим векседателем было названо АО "Северсталь". Вторую и третью позиции в экспертном рейтинге предприятий занимают "ЛУКойл" и "Газпром". На основании рейтинга, приведенного начальником управления долговых обязательств АКБ МФК, весь спектр банковских векселей можно условно разделить на несколько групп (так называемых "эшелонов").

Первый эшелон-- "Группа высшей надежности". К этой группе можно отнести векселя "ОНЕКСИМбанка", "Сбербанка" и банка "Менатеп". Они по надежности и ликвидности практически соответствовали государственным ценным бумагам, поэтому и не удивительно, что доходность этих векселей равна доходности по ГКО + 5%. При этом операторы рынка, ввиду высокого рейтинга названных банков, не делают различий между "гарантированными" и "негарантированными" векселями.

Второй эшелон -- "Группа крупных банков". К этой группе можно отнести векселя банков "Российский кредит", "Инкомбанк", "Возрождение" и некоторые другие. В этой группе отдается предпочтение векселям, имеющим гарантию Минфина. Такие векселя имеют приблизительную доходность ГКО + 10-15%. Оператору для извлечения максимальной прибыли важно вовремя оценить момент вхождения векселя в данную группу (пока у него сохраняется высокая доходность), так как по мере приобретения популярности доходность такого векселя быстро приближается к средней доходности всей группы.

Третий эшелон -- "Группа менее известных банков". К этой группе отнесли векселя таких банков, как "Металлинвестбанк", "Ростбанк", "Московский национальный банк" и некоторые другие. Кроме того, сюда можно отнести векселя, выпущенные для кредитования государственных (в первуюочередь оборонных) программ. Формально такие векселя не гарантированы Минфином РФ, но поскольку названные программы находятся под патронажем российского правительства, то участники рынка справедливо подразумевают наличие у этих векселей государственных гарантий. В этой группе вероятная доходность векселей - ГКО + 20-35%.

 Четвертый эшелон -- "Иные векселя". К этой группе можно отнести векселя банков не из первой десятки, не имеющих государственных гарантий. Такие векселя пользуются значительно меньшим спросом у инвесторов.

 В рейтинге надежности оценивается способность предприятия расплатиться по векселю в указанный срок. Для построения рейтинга используется информация из бухгалтерского баланса и отчета о финансовых результатах за последний завершенный год (квартал). Для расчета и оценки дополнительных показателей используется нефинансовая информация, предоставленная предприятием (анкеты, материалы собрания акционеров, и так далее), данные ГосКомстата, сообщения средств массовой информации. При построении рейтинга надежности различные показатели, влияющие на платежеспособность предприятия, разбиваются на пять групп:

1. Показатели ликвидности активов

2. Показатели эффективности управления

3. Показатели деловой активности

4. Показатели рентабельности

5. Дополнительные показатели.

Предприятия включаются в список эмитентов векселей и для них производится расчет рейтинга  только в том случае, если можно рассчитать показатели по первым четырем группам. Дополнительные показатели рассчитываются при наличии необходимой информации и используются для коррекции полученных результатов. В настоящее время рейтинги промышленных предприятий находятся в стадии разработки. Для составления рейтинга рыночной конъюнктуры используются усредненные показатели рыночной конъюнктуры, рассчитанные на основе котировок базы данных. В качестве основного показателя берется среднее число заявок на покупку (продажу), предшествующие дате расчета рейтинга.

Инвестиционная привлекательность векселя -это, может быть, самый злободневный на сегодняшний день вопрос. Оценивая состояние и перспективы рынка российских векселей в свете их инвестиционной привлекательности, можно высказать следующее соображения.

За последние два года произошли значительные перемены в том секторе финансового рынка, который занимают векселя российских банков и предприятий. Из малоликвидного финансового инструмента, пригодного лишь для ограниченного внутреннего использования, вексель становится ценной бумагой, представляющей несомненный интерес, не только для широкого круга российских инвесторов, но и для международного инвестиционного сообщества. Общее развитие фондового рынка в стране, сопровождающее процесс реформирования российской экономики, вызвало рост активности банков, промышленных предприятий в выпуске и использовании векселей, объем эмиссии которых увеличился многократно. Вместе с тем, несмотря на относительно высокую доходность векселя в сочетании с надежностью и ликвидностью многих категорий векселей, зарубежные инвесторы используют этот финансовый инструмент пока не достаточно активно. По мнению специалистов, это явление временное и уже в ближайшем будущем вексельный рынок России может ощутить приток зарубежного капитала. В пользу данного вывода говорит несколько факторов. Во-первых, правовые нормы, регулирующие обращение векселя в России, в основном соответсвуют международным и признают главенство последних. Во-вторых, риски, связанные с использованием значительной части обращающихся на вторичном рынке векселей, минимизированы предоставленными правительственными гарантиями. Некоторые категории векселей по показателям надежности и ликвидности соответствуют государственным ценным бумагам. Активно развивается инфрастуктура вексельного рынка, повышается его прозрачность, уровень услуг предоставляемых отдельными компаниями соответствует общепринятым нормам. Кроме того, совершенствованию рынка векселей способствует активизировавшееся использование субъектами хозяйствования данного финансового инструмента для взаимокредитования и взаимозачетов, уменьшения негативных последствий кризиса неплатежей. Вместе с тем в настоящее время достаточно трудно оценить емкость вексельного рынка, поэтому наибольшего успеха добьются те инвесторы, которые придут на рынок в числе первых. С этой точки зрения текущее время является оптимальным, для вхождения иностранного инвестора в рынок.



1




Сейчас читают про: